我国上市公司股权回购的市场效应分析

股权回购的市场效应是指上市公司进行股权回购后，资本市场对该回购的反应，它会表现在该上市公司的股票价格或股票收益率上。因为上市公司进行股权回购后，投资者会对上市公司经营状况的预期发生变化，根据股权回购信号传递假说，上市公司的股权回购操作是在向市场宣布：公司的股价已经偏离公司的实际价值，公司高管对公司的发展充满信心，或者是上市公司目前没有比较好的投资项目，投资了自己的股票等。投资者会从这些信息中提取出自己需要的信息，之后做出选择，而这些选择又最终会影响公司的股票价格或者是股票的超额收益率。

首先，股权回购会对上市公司的资本结构、现金流量或股权结构等财务状况造成影响是公司股价变动的根本原因。上市公司进行股权回购并将回购股份注销后，公司的总股本就会相应减少，在公司净利润不变的条件下公司的每股收益和净资产收益率将会得到提高。这样，随着股价的升高，股东就会获得更好的回报。上市公司进行股权回购也是对公司资本结构的调节，如果回购前公司的资本结构中存在过多的自有资金，公司通过股权回购就可以相对地减少公司自有资金的比例，使公司的资本结构达到合理状态；公司如果通过借款来进行回购，那么公司就能更好地运用财务杠杆理论，最终达到用别人的钱为自己赚钱的目的。当然，公司的资产负债率也应该保持在一定范围内。因为，公司在回购完成并注销回购股份后，其自有资本、资产也会减少。随着公司自有资本和资产的减少，公司的经营风险会增大，公司的经营规模会降低。这样对公司的经营活动势必会产生不利影响。还有企业进行回购的资金问题。上市公司进行股权回购，它必须存有大量的闲置资金，如果没有足够的资金，上市公司在股权回购后，很有可能会陷入资金不足的巨大压力中，甚至还会导致企业的资金链断结，危害到企业的正常经营活动。退一步，企业不用自有资金通过借款进行回购，也同样会给企业带来一定的还款压力，所以就回购资金这一点，企业也该深思熟虑。所以，从以上分析可以看出：股权回购后公司的市场效应能否达到自己期盼的效果，就要看公司回购股份的数量是否合理；回购后公司的财务杠杆率等指标是否在合理的范围内；回购股份后，公司增加的资产收益率能不能超越公司风险的加大等。总之，公司进行股权回购是一个收益与损失相互权衡的过程，企业应该把握好相应的平衡点。

如上所述，上市公司股权回购通过改变公司的股权结构、资本结构以及其他财务状况的不合理性最终达到了改变上市公司市场效应的目的。在理性的资本市场上，公司进行股权回购的实际结果与理论研究基本是一致的。但是在证券市场尚欠规范或者还不成熟的情况下，政府的干涉、市场的炒作也会对股价的波动产生影响，进一步影响到股权回购的市场效应。我国的证券市场起步较晚，与西方发达国家的资本市场相比较落后，各种法律、法规的制定与实施并不完善。一方面，政府会制定各种优惠或是限制政策来引导我国证券市场，使我国证券市场朝着政府期望的方向发展，再一方面，我国监管体系不够完善，法律一有漏洞，就会出现各种机构借助相关题材、概念炒作等现象。这样，上市公司进行股权回购就很容易成为庄家借机抬高股价的重要题材。所以我国上市公司的市场效应有市场自身的理性反应，也有一些受到外界因素干扰的非理性反应。

其次，上市公司股权回购的市场效应是在考虑了公司本身经营状况的基础上，还考虑了市场对该公司的认可与否，同时还兼顾了包括政府在内的各个利益相关者的目标，是多个目标博弈均衡的结果，所以影响我国上市公司股权回购市场效应的因素有很多。

从宏观层面上来看，宏观经济因素、公司所处的行业特征、所处区域等都会影响上市公司股权回购的市场效应。其中，宏观经济因素包括经济周期、GDP增长速度以及政府的相关政策等。

（1）当处于经济周期高峰或者是比较繁荣时期时，是国家经济发展的大好时期，也是企业经济发展的大好时期，这个时候企业应该顺应大趋势，适当地扩大股本，扩大公司规模，以寻求更好的发展。而如果这个时候公司选择回购股份来缩小股本，投资者可能会不大理解，这样市场的反应可能也就不会很乐观。但是正处于经济周期的低谷或者是发展缓慢时期时，由于大经济形势的影响企业的发展也不会很理想，如果这时候企业实行股权回购，市场上的投资者会认为该公司的价值被低估了，它很可能有很大的发展潜力，所以市场会对回购的反应比较强烈。而GDP的增长速度对回购市场效应的影响同经济周期的影响是一致的。

（2）政府的相关政策，比如较低的利率和宽松的货币政策，一方面，在国家施行宽松政策的前提下会减少上市公司进行股权回购的打算，因为在国家形势较好的时候，企业一般都会计划如何扩大公司的规模去更好的发展，而不是通过股权回购缩小股本，缩小规模。而另一方面，宽松的国家政策会刺激投资者消费，进一步带动经济增长，它们都可以提升公司的价值，而最终又都会反映在该上市公司的市场效应上。当然，政府的政策包括很多方面，有针对大众的一般政策，也有专门针对企业的导向性政策。我国相关政策的规定对上市公司有很大的影响，这是由我国证券市场的发展阶段所决定的。例如某政策规定某个行业若进行股权回购，接受回购的企业或是个人可以获得减税或者是免税的优惠政策，这样的政策会使公司的回购操作备受追捧，公司的股价无疑会上涨，这样会增加公司的价值，增加上市公司股权回购的正市场效应。所以，在我国，代表了国家愿望的回购在一定程度上能获得更好的市 场效应。此外，公司所处的产业的特征以及所处的区域环境等也将直接或者间接地影响着公司的回购成本和相应的回购计划，进而对回购的市场效应造成影响。

从微观层面上看，公司的股权结构、资本结构、经营业绩、公司的某些激励政策、公司给市场的信号等都可以影响上市公司的市场效应。

（1）从公司股权结构上分析，我国证券市场遗留的最大问题就是股权分置，国有股、法人股、流通股、非流通股都存在，虽然在2005年股权分置改革提出后，这些问题在理论上得到了解决，但是真正实现“全流通”又何止是一朝一夕的事，在大小非解禁的过程中“一股独大”的现象依然存在，这样，一方面大股东会为了自己的利益损害中小股东的合法权益，另一方面上市公司对经营者的监督也会因此受到严重的削弱，这些都会对上市公司的价值造成影响，进一步就会影响到上市公司的市场效应。

（2）从公司的资本结构分析，一定范围内的负债经营对公司是很必要也是有好处的。公司的高负债并不一定会导致公司经营的低效率，一定范围内的负债经营会给公司带来杠杆效应，关键在于公司管理者能不能合理地利用负债经营，能不能用别人的资产为自己谋取更大的利益。如果某公司的资本结构中没有负债或者只是很少的负债，那么这个公司只是保守发展，公司的经营规模也不会很大。这样相对而言市场对该公司的反应也就不会是积极、正面的。

（3）从公司的经营业绩分析，经营业绩是一个上市公司的根本，如果一个公司的经营业绩上不去，正常的业务收入得不到保障，即使它有再合理的股权结构，再合适的资本结构也无济于事，经营业绩是众多投资者选择该公司的核心指标，也是上市公司市场效应长期处于良好状态的必要条件。

（4）公司的某些激励机制也会对上市公司股权回购的市场效应造成影响，例如管理层或是员工持股等激励方法，公司经理和员工在拥有公司一定的股份后，他们工作的积极性会相对得到加强，公司回购的市场效应也会有一定提升。

最后，虽然上市公司的经营业绩、资本结构等才是影响上市公司股权回购市场效应的根本因素，但是政府的相关政策等的颁布和实施也应该引起欲进行股权回购的上市公司的极大关注，尤其是我国这样一个发展不是很成熟，需要政府引导前进的资本市场。投资者在进行股权回购时应了解在不同的发展形势下，不同的宏观及微观情况影响下可能带来的受益与风险情况，最终进行投资来获取超额收益率。