欧美分化的2015

2014年，全球经济的增长出现了明显的分化，美国经济稳健增长，依然是全球经济增长的引擎。欧元区和日本则经历着各自的痛苦，尤其是欧洲，经济衰退和通缩阴云不散。

中国经济增速放缓，房地产和制造业投资持续低迷，通胀水平整体回落，唯一的亮点是出口增速逐步加快，产业结构也有所改善。

展望2015年，全球经济总体来看将继续增长，美国经济仍会引领世界其他经济，保持稳健复苏的态势，预计美国加息不会给经济带来负面拖累。预计2015年在私人消费触底回升、企业投资再度加速、财政政策支撑及信贷环境改善四大因素支撑下，美国经济将加速增长，预计全年GDP增长3.3%。

预计2015年美国通胀率将温和上涨，核心PCE同比增速将上升至1.5%以上，但仍可能低于美联储的长期目标2%。就业市场改善缓慢所导致的工资增长缓慢是导致核心PCE长期维持在低位的主要原因，预计2015年就业市场的改善速度加快，到2015年底失业率或降至5.5%以下，且大宗商品走低和美元指数走强对通胀的拖累将减退。

美联储将在2015年正式加息已经成为市场共识，而预期的加息时点则分别为3月、6月和9月，12月FOMC会议的新前瞻指引与2004年1月（随后于当年6月份加息）上一货币政策周期所采用的指引非常相似。我们预计，可能的加息时点2015年6月的可能性最大，9月次之，3月加息的可能较小。总体而言，2015年美联储的加息不会很快，仍将为经济增长提供支撑。

美国财政紧缩最严厉的时期已经过去，其财政基本面出现明显好转。由于美国联邦政府财政收入增速远远超过开支增幅，2014财年美国财政赤字下降了约三分之一，达到4860亿美元，创2008年以来最低水平，赤字占GDP之比降至2.8%。我们估算，美国财政政策对2014年增长的影响小幅积极，约为0.1个百分点，对2015年的影响基本呈中性。

美元的牛市确立，周期底部已经完成。2015年预计在以下四大因素的驱动之下美元指数将整体上行：1.经济加速增长;2.长期利率走高，吸引资金流入美国;3.在政府对制造业回归的强力推动下，美国“再工业化”加速， 美国外部失衡的状况在逐步改善;4.加息支撑下，与继续货币宽松的欧元、日元和其他新兴市场货币相比，美元更显强势。

欧洲经济深陷增长动力不足的困境，2015年欧洲央行会继续推行宽松的货币政策来缓解经济下滑和通缩的压力，而经济要恢复可持续性增长，还需要经济结构调整的进一步推行和实现。

经济动能疲弱和通胀持续维持低位成为欧元区经济最大的问题所在。预计2015年在出口增强、私人部门消费支出增加、信贷和货币流动性持续宽松的带动下欧元区经济增长动能将增加，全年GDP增长1%左右。

预计2015年欧元区通胀率维持在0.8%左右，远低于2%目标，仍需警惕通缩风险。2015年欧洲央行将继续维持极为宽松的货币政策。

未来的欧元兑美元将受以下三大因素拖累：1.经济增长动能持续减弱;2.欧洲央行预计将长期维持利率水平在当前低位，而美联储将从2015年开始进入加息周期;3.欧洲央行资产负债表规模准备大幅扩张，而美联储资产规模开始收缩。

中国政府则将“稳增长”列于2015年经济工作主要任务之首，增速跌破7%的可能性较小。同时，改革依然任重而道远，宽松的政策面仍将延续，并有望进一步加码。