通信设备:增速下滑 恐难维持高景气

国内电信运营商在2009年的总预算投资额很可能只能完成3500亿左右。而未来2年，电信投资总额将会呈现逐步下滑趋势。从结构变化来看，未来与宽带和增值业务相关的投资仍然会加强，行业仍存在结构性机会，

多因素制约电信投资增速

对于国内的电信投资，在经过2009年3G电信投资的高速增长之后，电信运营商方面存在着几种趋势，使得国内的电信投资必然面临下降趋势：

首先，从电信运营商的利润情况来看，2009年上半年三大运营商利润情况除中国移动略微上升以外，其余均出现了较大幅度下滑，行业拐点阶段的特征将抑制电信运营商投资的能力。

其次，在大规模建网之后，用户数量和业务数量并未快速跟上，这将使得对资本开支要求大的网络基础设施投资动力趋缓，反而加强对业务方面的投资，而这也符合电信运营商一贯的会在几年时间内完善网络同步推进业务的做法。

综合以上分析，我们认为，国内电信运营商在2009年的总预算投资额3800亿将可能只能完成3500亿左右，而从未来两年2010～2011年来看，电信投资总额将会呈现逐步下滑趋势。但是，从结构性的变化来看，我们认为支持未来宽带化业务发展的宽带互联网基础设施投资和增值业务相关的投资仍然会加强，这将是2010年通信设备板块和增值服务相关板块的结构性机会所在。

对于全球电信投资情况，受中国国内电信投资下降影响，2010全球总投资可能仍然呈现下降趋势，但海外电信投资将在2010年年中前后出现显著恢复。

国际电信投资在2009年一季度随着金融危机的影响出现了显著下降，特别是电信投资占据主要份额的欧美等发达国家和地区，但总体看来，发展中国家地区包括中国、印度、以及亚太部分地区电信投资并未明显趋缓，这主要是由于新兴市场国家和地区政府主导的电信投资和用户快速扩张背景下拉动的电信投资所致。海外市场电信投资的恢复依赖欧美和中南美洲国家地区的电信投资恢复。

光通信仍是投资热点

3G建设进入新阶段，多重因素将引爆光通信行业需求，高速增长将持续。我们认为，随着3G大规模建设进入新阶段，运营商在3G集中建设期相对平常年份对宽带互联网等基础设施建设投资比例有所降低，而这将会在3G集中建设期后得到修正，这将为光通信行业带来结构性机会。

光通信领域内部重点看好光传输设备、光接入设备的增长预期，仍然看好光纤光缆在未来需求的快速增长，建议加大对光电子器件产业可能超预期增长的关注。光传输设备在全业务后，由于运营商加大投入和升级，需求提升显著，已从传统的更新替换需求模式变换为升级和新增需求并举增长模式，光接入设备由于FTTx推动高速增长，但价格竞争激烈，应重点关注技术能力与成本控制能力较好的公司；光纤光缆行业呈现需求与产能齐增状况，相关公司上游控制力和行业集中趋势成判断行业公司价值关键；光电子器件等跟随行业整体快速增长，建议密切关注光器件行业可能的超预期增长。

国内市场光通信需求将持续景气，并在未来3年内呈现更快速的增长态势。预2009-2011年光通信市场规模将分别达到346亿、462亿、589亿。

我们认为，国内光通信领域设备商已经从技术上、市场能力上获得全面的进步，建议根据光通信细分领域发展特点选择个股，获取高增长带来的投资超额收益。对光通信覆盖全面，技术实力领先，今年以来已经走上高速增长轨迹的烽火通信值得强烈关注；发展稳健，在国际市场已经取得良好地位的综合电信设备提供商中兴通讯值得长期投资；包括光缆等各项业务前景均稳健，特别是海缆业务已获国际市场准人证，但估值较低的中天科技也值得推荐。

3G后网优值得关注

三大运营商在2009年初均提出了对于3G网络覆盖的目标，根据相关的进度情况，目前总体的覆盖目标基本达成。我们认为，在3G网络主体投资实现覆盖之后，网络建设将转向提升网络用户使用体验，以更好地吸引用户和留住用户，实现网络固定资产的投资回报。

用户体验改善的驱动力一般来自两个方面，首先是由于用户区域集中度或者使用量的提升导致必须通过优化改善网络使用体验，其次是由于我国城镇化的进程，大量新的城镇中心的出现，以及交通运输领域高速铁路、高速公路等的建设，使得网络布局的需求需要不断改善，从而对有关网络优化的业务都产生较大的需求，推动网络优化相关产业的高速发展。

从3G时代网优发展的方向来看，其重点向数据业务和语音业务并重方向转移，网优的技术手段向自动化、集成化发展。从网络优化业务具体的角度来看，可以细分为网络测评、网络优化设备制造、网络优化技术服务、网络优化运维等等。目前A股市场可重点关注提供网络优化设备直放站和分布式基站RRU的三维通信，其近年来发展较快已逐步赶上网络优化市场第一梯队，且其存货增长情况预示其未来的业务增速将较为确定，其主打产品直放站和2G RRU前景广阔，专网和广电网络优化服务业也有所进展，同时费用控制能力良好；提供网络测评服务的华星创业也值得关注，在3G集中建设后，运营商对网络优化测评的需求将会不断提升，利好公司未来发展；另外，提供网络优化直放站及集成服务的奥维通信以及主营网络运维和集成服务的国脉科技也值得关注。

海外电信投资若显著复苏将带来机会

根据我们前面对海外电信投资趋势的判断，尽管在2009年出现了部分的反弹，但是总体来看，并没有完全走出谷底，复苏的确定还需要时间。

但是可以确定的是，如果海外电信投资的触底回升得到确认，那么通信设备板块海外业务比重较大的公司、已建立好海外网络但海外业务较低的公司、合作对象业务受海外电信投资影响较大的公司均会得到利好确认。

从2009年半年报的情况来看，海外市场占比比重较大的中兴通讯、东信和平、光迅科技将会优先受益海外电信投资的复苏；而以合作形式向海外供货的日海通讯、武汉凡谷虽然从报表分类上来看，海外收入比重不高，但若计人通过合作设备商向海外的供货，则比例显著，如武汉凡谷此比例为50％左右，此类公司若海外电信投资确认反转，则同样会受益较大；另如烽火通信已计划拓展海外市场，海外销售网络已经初步建立，但当前海外收入占比甚微的公司，在海外电信投资复苏的背景下，其有可能实现海外业务收入的大幅增长。

紧跟光通信、网优、海外复苏三主线

从整体通信网络设备的情况来看，国内明年的通信设备固定资产投资的下降趋势我们认为是确定的，这将给主要面向国内市场的相关设备商带来影响，但其中也将存在着结构性的机会；海外电信投资在2009年中显示有复苏迹象，但总体随经济形势的变化并未获得确认，我们认为海外电信投资有望在2010年中后期确认复苏，从而带来相关的投资机会。

针对国内电信投资下降趋势下的结构性投资机会，我们认为可持续关注在宽带化发展趋势、光网络升级时机、业务带宽需求持续增长等因素推动下受益的光通信行业公司，重点关注专注光通信行业的烽火通信，同时关注中兴通讯以及相关的光纤光缆上市公司；可关注3G主要网络基础设施建立后的网络优化设备和服务市场需求高增长的机会，个股如三维通信、奥维通信、国脉科技等等。

针对海外复苏带来的机会，我们建议可在2010年年中左右关注，这需要从相关的订单数据和企业情况来判断是否确认恢复以确认相关的投资机会，我们建议在复苏时点上重点关注中兴通讯，其海外收入占据近半江山，且未来将受益北电破产所带来的巨大的新市场空间发展，同时可关注东信和平和光迅科技等海外收入占比较高的公司，以及日海通讯和武汉凡谷等同大型主系统设备商合作提品较大比例面向海外的公司，也可关注海外网络初步建成等待发力的烽火通信。(作者单位：湘财证券)

尽管2009年中期全球电信投资已经出现了恢复迹象，但是，这种趋势随着海外经济复苏的不确定性同样体现出了不稳定的特征。从Gartner的相关预测来看，在2010年随着亚太地区特别是中国电信投资的下降趋势，全球电信投资，仍然会有部分下调。而海外电信投资会在2010年下半年前后反转，从而使得全球电信投资进入新一轮的增长期。