三维通信 受益网优行业景气

公司目前又处于快速成长期，是国内网优行业最具潜力的企业。良好的成长性将会使自身在该行业内取得更多的机会。

今日投资个股安全诊断星级：

业绩稳步增长，费用也同步增加

公司09年一季度实现营业收入134.2百万元，同比增长61.83%；实现营业利润16.1百万元，同比增长20.69%；利润总额为21.5百万元，同比增长29.02%；归属母公司净利润15.1百万元，同比增长30.92%。基本每股收益为0.13元。一季度的利润增长幅度低于我们给出的09全年的增长幅度。

报告期内，公司营业收入的大幅增长主要是由于公司的传统业务网络优化和网络测试的营业收入同比增长所致，利润增长幅度远小于收入增长幅度是由于三项费用率的增长、资产减值损失及营业税金及附加的大幅增加所致。

09年一季度公司的三项费用率为24.61%，较去年同期的21.30%增加3.3个百分点。其中销售费用同比大幅增长97.04%，主要系公司业务大幅增长及一季报公司营销活动较多所致；管理费用同比增长62.28%；财务费用则同比大幅增长3,340.12%，主要是由于本期银行平均借款余额高于上年同期相应利息支出增加，及本期货币资金平均余额较少相应利息收入减少。

资产减值损失同比增加319.17%，主要是由于公司应收账款增加相应计提资产减值损失增加所致。另外，营业税金及附加同比增加801.61%，主要是由于本期业务快速增长及本期营业税应税收入较多，相应计提的营业税金及附加增加所致。

毛利率偏高，有下滑趋势

报告期内，公司的整体毛利率为39.19%，同比增长一个百分点，较08年全年毛利率增长近3个百分点。我们认为此毛利率不具有延续性，随着网络优化覆盖市场竞争日趋激烈，再加电信运营商的集中采集和竞价方式，致使产品价格下降，设备毛利率也会进一步下滑，预计公司的毛利率今年能维持在35%左右。

前景展望

目前，我国的运营商进入全业务运营时代，为了抢占更多的市场份额，势必要提升网络质量，从而加大网优的投入，给网优市场带来机会；另外，3G网络下的数据业务对网络质量要求较高，迫使移动通信网络建设重点已从信号覆盖上升到全面提升网络性能表现，运营商也需要不断加大对网络覆盖和网络优化的投资，以提升移动网络质量，从而给该行业带来了投资机会。2G时代网络优化市场的规模在50亿元左右，08年行业需求达到了80亿元左右，我们预计09年有望突破100亿元。公司良好的成长性将会使自身在该行业内取得更多的机会。

公司目前又处于快速成长期，是国内网优行业最具潜力的企业。2008年公司收入为4.45亿元，排名行业第五。公司计划用三年的时间进入行业前三，我们预计公司09、10年的收入将达到6.65亿元（增长49%）、9.23亿元（增长39%）。

公司计划公开增发不超过3000万股，融资约2.3亿元，主要投向新一代移动通信网络覆盖设备和3G直放站项目的建设。具体而言，公司目前的直放站产能为8000台，项目投产后，将新增产能7000台，规模接近翻番，至少将提升收入1个亿。年产1万台的新一代移动通信网络覆盖设备生产线建成投产后，新增收入则有望超过3亿元。

目前，增发事项正上报待批，项目建设进展顺利，若能成功实施，公司销售收入将有望突破8亿元。未来几年，在电信行业投资增长明确的机遇下，公司有望凭借产能扩张获取超越行业平均水平的增长速度，实现进入行业前三的目标。

盈利预测

预计09、10年的营业收入将会达到是：713.3百万元和1069.9百万元，归属母公司净利润分别为：79.1百万元、94.9百万元。每股收益分别为：0.66元，0.79元。目前，公司的股价是15.86元，相当于09、10年24倍、20倍的动态市盈率，西南证券认为当前股价处于相对低估水平，因此给予“增持”评级。

根据国信证券的盈利预测，三维通信2009―2011年每股收益分别为0.67元、0.85元、1.11元。目前股价（15.86元）对应的09－11年市盈率分别为23.8倍、18.6倍、14.3倍。公司目前的估值水平略低于国内通信设备公司的平均值。

公司在一季报中对2009年上半年业绩做出预测：预计归属于母公司所有者净利润比上年同期增长幅度小于50%，在20%-50%之间。

公司目前处于收入规模快速扩张阶段、具备一定的技术优势、盈利能力较强。综合各因素，维持“谨慎推荐”的投资评级。