未来不可预测

从本杰明·格雷厄姆到沃伦·巴菲特，这半个多世纪以来，价值投资的地位从未因各种技术流派的兴起而降低。它一直被投资者们反复地学习、反复地再次撰写。近日，橡树资本的创始人Howard Marks带着他的新书《投资最重要的事》来到中国，与《第一财经周刊》记者郜艺分享了他对价值投资的看法。

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M=Howard Marks

C: 投资这个行为本身就是在预测未来，但你认为未来是不可预测的，这会怎么影响你的投资？

M: 我认为认识到自身的局限性很重要，很多投资者觉得未来是完全可以预知的，像是一切都掌握在自己手中，这是很致命的错误。导致未来结果的因素非常复杂，就像预测欧洲的未来，这对于任何一个人来说都是非常难的。假设现在有两种投资策略，一种是在特定情况下会有很高的收益，一种是在绝大多数情况下会收益一般。如果你认为未来不可预测，你会选择第二种，如果你认为自己能预知未来，那你只需要考虑你认为会发生的情况就能获得更高的收益，但我相信很多时候你的预测是错误的。第一种投资者追求尽可能多赚钱，第二种是尽量避免失败，这是两种完全不同的思维。我曾打过一个比方，有年老的投资者，有胆大的投资者，但没有既老又大胆的投资者，因为行为大胆的一般无法持续太久。

C: 你认为很多投资者都没有正确意识到风险，为什么会这样呢？

M: 每到年终的时候，媒体会报道那个收益最高的人，而不是那个风险控制最好的投资人的故事，因为结果显而易见，而风险很难被看到、被评估。大多数投资者并不知道自己的局限性，也无法分析一个基金和另一个基金谁做得更好。1960年代花旗银行奉行“漂亮50”，购买美国最好的50个公司的股票，结果5年之内大部分投资者损失了90%。这说明投资一家好的公司是远远不够的。也有人认为只要你喜欢一个产品就应该投资这个公司。但就像黑莓是我使用过的最好的手机，RIM却一直很难赚到钱，今年股票还跌了18%，这又说明了什么？记住这两个公式：好产品不等于好公司，好公司不等于好投资。如果你了解这两个公式，你就会明白投资是件多么难的事情。有一次我和投资人查理·芒格（Charles Thomas Munger）说，投资并不简单，认为简单的人都是傻瓜。

C: 一个成功的投资者应该具备哪些品质？这些品质是可以训练的吗？

M: 因为最重要的是认识到自身的局限性，所以第一，他要谦逊，才能意识到自己并不是这个世界的主人。第二，他应该是勤奋的，要想在一个充满不确定的市场上生存，必须要做充足的准备。第三，不能情绪化，人们会在顺利时放松警惕，在危机时退缩。这都是错的，但要抵御这种力量需要绝对的理性。当然，投资者还应该是高智商的，也就是与一种大多数人不同且更好的思维。虽然思维可以通过训练不断提高，但一个智商普通的人想要达到超越大多数人的思维不太可能。至于是否可以让自己变得谦逊、勤奋，也许人们以为可以做到，但事实上并不容易，更不用说克服自己的情绪了。所以我认为更合理的是找那些已经具备这些品质的人，然后教他们技术的部分。要教会一个人分析负债表比起教会一个人抵御人本性的情绪化因素要容易多了。