科技企业融资特征实证分析

【摘 要】 科技型中小企业由于自身的特征存在融资难、发展迟缓、后力不足等现象，文章通过实证分析企业数据，发现资产担保价值、企业盈利能力、银企关系与企业性质显著影响企业的融资水平。

【关键词】 科技型企业； 融资特征； 负债水平

一、引言

科技型中小企业融资成本高、风险大的特点以及目前面向科技型中小企业投融资体系的不完善，导致科技型中小企业融资难问题越来越突出，这在很大程度上制约了其技术创新活动的开展和经济潜能的发挥。

国内学者对我国中小企业融资难的成因及对策进行了广泛的研究，并就实践当中一些具体的融资方式在中小企业的应用情况及显露出的问题作了有益的探讨。但是，针对其中的科技型企业的研究较少，尤其是实证研究不足。由于受可获数据的限制，实证研究文章建立在小样本基础上，虽然这些检验结果在一定程度上揭示了我国科技型中小企业融资选择的主要特点，但是关于科技型中小企业融资特性目前尚无统一结论。基于此，本文在已有的关于科技型中小企业融资结构研究的基础上，通过河北省科技金融信息平台注册的企业，分析科技型中小企业具有的融资需求特性，并以科技型中小企业数据库注册企业作为研究样本，试图揭示我国现有的体系在满足科技型中小企业融资需求问题上存在的不足，期望能为解决科技型中小企业融资难的问题提供一些参考性的建议。

二、河北省中小科技型企业融资特征

2009年河北省科技中小企业单位个数已达19.3万个，为了更好地促进河北省科技型中小企业发展，解决中小企业融资难问题，河北省科技厅、河北省金融学院共同打造河北省科技金融信息服务平台。该服务平台拟建成全省权威性的银企信息申报和平台，互通金融机构业务信息与企业信息，促进资金流向优质科技型企业。截至2012年12月，在平台注册企业已达1 584家。笔者从河北省科技企业信息平台注册企业中筛选出771家有效信息进行了系统分析。

（一）融资渠道：两主两辅的多元化格局特征突出

1.金融机构贷款是河北省科技型中小企业外源性融资的主渠道

提供详细以往融资信息的269家企业中，接受过风险投资的有22家，取得过金融机构贷款的有144家，可以看出，在中小企业的融资过程中，通过金融机构贷款的融资方式占很大的比重。

2.内源性融资在创业初期占比较高

成立期限5年以内的企业资金主要来源于股东自筹和借本单位职工资金。随着企业规模的扩大，内源性融资所占比例随着企业的成长而减少。

3.获得政府资助也是科技企业获得资金的来源之一

提供以往融资信息的269家企业中，得到政府资助的有90家。因注册企业多为科技型企业，它们中得到政府资助（如中小企业创新基金、挖潜改造基金、节能贴息、创业投资引导基金等各类基金）的比率也较大。

4.民间借贷是科技型中小企业融资的重要辅助渠道

提供以往融资信息的269家企业中，接受过风险投资的有22家，采用其他融资方式（包括集资、民间融资、股东自筹、借本单位职工资金、其他企业融资、小额贷款）的企业有15家。

（二）金融机构融资方式中地方性银行和当地的信用合作社扮演着很重要的角色

在从金融机构获得贷款的144家企业中，通过中国银行分支机构贷款的有9家，通过中国农业银行分支机构贷款的有11家，通过中国工商银行分支机构贷款的有10家，通过中国建设银行分支机构贷款的有12家，所以从四大国有控股银行贷款的共42家；通过中国农业发展银行贷款的有12家，通过国家开发银行贷款的有1家，所以通过政策性银行融资的共有13家；通过中国邮政储蓄银行融资的有3家；通过华夏银行融资的有1家；通过当地地方性银行和信用合作社融资的共有85家。从数据可以看出，中小企业在以往的融资过程中，通过地方性银行和信用合作社融资所占比重高达59%，所以在中小企业的融资渠道中，地方性银行和当地的信用合作社扮演着很重要的角色。

（三）从融资期限来看，科技型中小企业以短期融资为主

在从金融机构取得融资的144家企业中，其融资用途分布如下：用于资金周转的90家，用于采购原材料的5家，用于产品研发及市场拓展的45个，用于厂房建设等固定资产投资的3家，用于项目建设的1家。通过数据可以看出，企业从金融机构融资资金主要是用于资金周转，其次就是产品研发与市场开拓，其他用途的比例很小。因为中小企业的经营风险较大，面临的不确定因素较多，所以金融机构对其发放贷款往往是短期性贷款。

三、实证分析

（一）样本选取

本研究充分利用在河北省科技型中小企业金融信息服务平台注册的企业，截至2012年12月31日，剔除无效数据和成立时间不足三年的企业后，剩余771家企业，具体描述性统计分析如表1。

（二）指标选取

1.被解释变量

模型的被解释变量为能够描述中小企业融资能力和融资选择的指标。我国股权融资条件比较苛刻，当前中小企业融资主要采用债权性融资，企业债权融资的比例很大程度上取决于企业的融资能力，因此企业的负债水平可以很好地体现企业获得债权融资的能力。同时由于债权融资难，企业内源融资能力的提升会使企业减少债权融资的比例，减少企业的负债水平，因此可以通过负债水平的降低来判断影响企业内源融资的因素。本文选择资产负债率水平作为评价企业融资能力的指标，资产负债率=总负债/总资产。

2.解释变量

由于中小企业自身的各种发展能力以及在生命周期中其融资需求呈现出动态的变化，综合国内外理论和实证研究结果，一般认为，中小企业的信贷行为受到其经营规模、企业有形资产数量、盈利能力、生命周期特征、关系能力以及行业特征的影响。基于这些结论，结合我国中小企业的自身特征和科技金融信息平台企业登记的数据，本文将模型解释变量分为三种类型。其一是影响企业外源融资能力的变量，包括企业的规模、企业资产的担保价值、企业的市场竞争力、银企关系；其二是影响企业内源融资能力的因素，包括企业的盈利性、企业的经营状况、企业的抗风险能力、企业自身的积累能力及企业性质；其三是其他有可能影响企业负债水平的因素。这些因素的选择主要依据文献资料中相关研究的成果（如表2）。

（1）企业规模

企业规模越大，越易被社会所了解，企业可能具有更高的管理水平、多元化的经营模式和较小的破产可能性，所以其融资能力越强。本研究选取：总资产、注册资本、销售收入的对数（取对数不改变原来数列的各种函数性质，变量取对数是为了消除异方差，也可减少数据的波动）。

假设1：企业的规模有助于增加金融机构对企业的信任，因而能够提升企业的外源融资能力。

（2）企业资产的担保价值

有形资产是企业获得金融机构信贷的一种保障，企业有形资产越多，金融机构收回贷款的保障越强。本研究采用固定资产占总资产的比重衡量企业资产担保价值的大小。

假设2：科技型中小企业资产的有形资产与其融资能力正相关。

（3）企业的盈利能力

企业盈利能力与企业融资能力的关系，现有的研究结论并不一致。在我国，普遍而言，因为科技型中小企业相对较难获得银行的信贷支持，当企业具有较好的盈利能力并能够通过自身积累获得发展所需的资金时，一般不倾向于债权融资。因此，根据优序融资理论，科技型中小企业的盈利能力能够显著地提高自身的内源融资能力，减少对债务融资的依赖。本研究采用净资产收益率、总资产收益率衡量企业盈利能力。

假设3：科技型中小企业的盈利能力能够提高企业自身积累的能力，因此与企业负债率负相关。

（4）企业的市场竞争力

市场竞争力是企业可持续发展的基础，企业市场竞争力越强对资金的需要越多，同时可以确保银行对企业还款的信心，市场竞争力可以提升企业获得贷款的能力。市场竞争力通过毛利率、销售增长率衡量。

假设4：科技型中小企业的市场竞争力能够提高企业的外源融资能力，因此与企业负债率正相关。

（5）银企关系

科技型中小企业与银行等金融机构如能建立起良好的关系，将有助于金融机构加深对企业信息的了解，便于企业获得银行信贷，同时降低企业的融资成本。因此，笔者认为银企关系能够提升企业的外源融资能力。本研究通过企业成立时间的长短衡量银企关系。

假设5：河北省科技型中小企业的银企关系与企业的外源融资能力正相关。

（6）企业性质

张捷和王霄（2002）根据对631家中小企业访问调查所取得的数据，检验了规模歧视和所有制歧视对中小企业融资的影响。研究结果表明，所有制歧视对中小企业融资的影响并不显著。

假设6：河北省科技型中小企业的企业性质对其融资的影响不明显。

（三）模型设计

本研究采用多元线性回归分析影响科技型中小企业融资能力的影响因素。如果一个被解释变量（因变量）yt有k个解释变量（自变量）xtj，j=1，2，3，…，k，同时，yt不仅是xtk的线性函数，而且是参数β0和βi，i=1，2，3，…，k（通常未知）的线性函数，随机误差项为ut，那么多元线性回归模型可以表示为：

yt=β0+β1xt1+β2xt2+…+βkxtk+ut（t=1，2，…，n）

设变量x1，x2，…，xm，y有n组实验数据x1i，x2i，…，xmi，yi（i=1，2，…n），将自变量x1，x2，…，xm代入上式中，可得到对应的函数计算值。

（四）回归结果

对在平台注册企业的信息进行整理，剔除数据不全的企业后，将样本企业2009—2012年的相关数据代入上述模型，使用SPSS17.0软件进行多元线性模型的回归分析，利用最小二乘法来估计回归参数β1和βi，i=1，2，3，…k，寻找最佳模型。回归结果如表3所示。

判断是否显著比较Sig是否小于0.05，如果Sig0.05，则系数不具有显著性。大于0正相关，小于0负相关。Sig就是统计学上的p值，其值小于0.05则差异显著，小于0.01则非常显著，小于0.001则极其显著。

（五）研究结论

从显著性的角度看，笔者发现资产担保价值、企业的盈利能力、银企关系与企业性质通过了显著性检验，是影响企业负债水平的主要影响因素。从回归结果看，科技型企业的银企关系和企业性质显著地影响企业的筹资能力，盈利能力与企业负债水平显著负相关。

1.企业规模

企业规模选定的变量中，经过相关性分析，注册资本与企业的负债水平相关性最差，予以剔除。其中主营业务收入与负债水平显著正相关，说明科技型中小企业周转资金的来源主要是银行贷款，反映出科技型中小企业可能更多采用短期流动负债的负债结构。

2.资产担保价值

从分析结果看，科技型中小企业固定资产在总资产中的比重与负债水平显著正相关，说明银行在选择放款对象时，主要看重能否提供抵押。

3.盈利能力

数据结果证实了最初的假设，盈利能力与企业的负债水平负相关，当企业具有较好的盈利能力并能够通过自身积累获得发展所需的资金时，一般不倾向于债权融资。

4.企业的市场竞争力

从回归结果看，科技型企业的毛利率和销售收入增长率与负债水平之间没有显著的相关关系，应进一步通过数据的搜集挖掘其中隐含的信息。

5.银企关系

从数据分析来看，河北省科技型中小企业融资中，银企关系能够显著影响企业获得信贷支持的能力，存在关系型借贷的现象，这也与当前我国中小企业负债融资途径狭窄，主要集中于银行信贷的现状相吻合。这与德国学者HARHOFF、KRTING的研究相契合，德国的中小企业与银行借贷关系的持续时间与企业贷款的可得性变量之间正相关，与银行的抵押要求负相关。在筹资成本上，有银企相互信赖关系的企业贷款利率比没有这种关系的企业要低。

6.企业性质

从数据检验结果来看，在实际的生产经营中，金融机构比较看重企业的性质，有限责任公司和股份有限公司比合伙企业和个体经营更容易得到贷款资金支持。这与张捷、王霄（2002），李素英、师铁峰（2011）的结论并不相符。这说明目前科技型企业融资能力的影响因素仍然是一个复杂的问题，需要进一步的数据深入分析。

【参考文献】

[1] 张捷，王霄.中小企业金融成长周期与融资来源变化[J].世界经济，2002（9）：63-70.

[2] 李素英，师铁峰.河北省科技型中小企业融资问题实证研究[J].会计之友，2011（8）：23-25.

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