航空股难高飞

基本面冰冻三尺，政府注资无定论全球航空业盈利前景暗淡

受注资消息的影响，航空板块有过几天反弹，恰如昙花一现。

有市场分析人士指出，目前航空业前景黯淡，航空股票后市不乐观。寥寥数语道出国内航空业困局。5家上市公司普遍债务繁重，财务收益受汇兑影响大，而且目前市场不振，油价对公司经营的影响长期挥之不去，致使市场普遍看空航空股。

虚虚实实注资说

11月17日，东航集团、南航集团注资的申请已经获批的消息充斥市场，并且有鼻子有眼地说，年底前，两家公司有望各获得30亿元的注资。

受此利好消息影响，当日5只航空个股全面涨停。中国国航（601111）股价从前一交易日的4.23元涨至4.65元，一举洗刷了两年前首发时即跌破2.8元发行价的“耻辱”，东方航空（600115）股价则从3.50元上涨至3.85元，南方航空（600029）从3.34元上涨至3.67元，海南航空（600221）从3.08元上涨至3.39元，上海航空（600591）股价从前一交易日的3.90元上涨至4.29元。

第二天， 东方航空和南方航空均发公告，称百亿元的注资与己无关。东方航空公告称，东航集团曾经向国务院相关部门申请过国有资本经营预算，该事宜涉及的相关法律法规和部门较多，东航集团正在积极联络和沟通，截至目前，该申请正在审批过程中。南方航空公告中称，南航集团近两年来一直在向国家申请对其进行政府注资，但截至2008年11月17日，尚未收到国家有关部门关于向其注资的任何书面批复。

航空公司的澄清公告或是现实的真实写照，但注资事件并非空穴来风。受全球经济大环境影响，央企的现金流已经开始趋紧。国资委研究中心宏观战略研究部部长程伟称，注资这样的事以后会经常发生，成为一种常态。东航、南航获注资一事具体数额还在协商中，时间不会太晚。

而国资委研究中心党委书记李保民也透露，有一些央企的资金链开始断裂，为应对美国次贷危机的影响，国家对央企的注资实际上早已启动。

更确切的消息来源不得而知，但随着澄清公告的，航空股走势出现分化。18日，中国国航跌4.73%，上海航空和海南航空分别跌3.73%、6.19%，而东方航空当天仍以10.13%的涨幅收盘，南方航空的涨幅也高达5.72%。21日，航空股集体进入了下行通道。

航空股之所以能在央企注资消息中飞起，皆因航空公司基本面尴尬，人们将其列为刺激经济计划的首先受益者。早在2006年，由于受资产负债率偏高的影响，航空公司就已经向国家申请注资，但由于2007年股市行情较好，加上人民币升值，让航空业的日子稍微好过了一点。而进入2008年，受全球经济下滑、股市不景气、人民币升值幅度变小等因素影响，航空业的资产负债率再创新高。公开资料显示，截至今年第三季度，东方航空的资产负债率已经超过98%，南方航空也达到了83%。

身陷困境的航空公司也从未放弃表达对国家注资的渴望。南航董事长刘绍勇表示，希望南航能获得400亿元注资，这将有助于南航的长远发展。航空公司因成本压力、市场需求疲软而经营困难的现状溢于言表。

有市场分析人士指出，南航和东航负债率高企不下，根源于当年航空业行政性重组的遗患，这两家航空公司被迫吃下了太多不良资产。“有形之手”既然让南航和东航多年来“翅膀沉重”，那么用“有形之手”为其减负，自然也是合情合理。

注资难改基本面

根据经验，即使注资，也是将资金直接注入到集团，而非上市公司。倘若资金由集团进入上市公司，上市公司向大股东增发是获取资金最直接的方式。

中金公司航空业行业研究分析员陶薇称，即使注资计划成真，也不能从实质上改变航空公司的经营现状。首先，航空公司的估值水平在注资后并没有大幅下降；其次，行业未来的前景依然不容乐观。她表示，在全球经济放缓的大背景中，明年航空行业需求仍将比较低迷，客座率和票价水平仍有进一步下降的压力。即使30亿元真的注入到航空系统中，但对于航空公司来说实在是杯水车薪，在极端的情况下，航空公司可能一个季度就能将这30亿元亏掉。

根据国家民航局公布的数据，2008年上半年，中国民航全行业盈利3 7亿元，同比下降23%，各大航空公司业绩下滑无一幸免。第三季报仍不见喜，盈利最好的中国国航前三季度净利润亏损6.6亿元，对比半年报盈利12.8亿元，下降了151.6%。

一直以来， 航空业的负债率高于其他行业，若营业效益得不到保障，累积的债务负担将是航空公司窒息的勒带（见下表）。东方航空背负98.5%的负债率，已经徘徊在资不抵债的生死边缘，其他公司的债务压力同样沉重。

另一方面，成本压力也是造成债务问题的主要原因。据中国东航半年报，其上半年营业收入为208.31亿元，比去年同期上升6.3%，而上半年总营运成本却达197.30亿元，比去年同期增长了13.15%。

巨额的负债加上不断增加的运营成本，让国内航空公司在经营泥沼中越陷越深。市场普遍认为，即使政府真的注资，也只能是权宜之计，它无法改变目前航空业的低迷现状。

鉴于此，有人支招：政府应鼓励和支持三大航空公司引进战略投资者，在吸收新资金的同时，吸纳国际先进的经营理念和管理手段，强健筋骨方为战略举措。如果去年东航成功引进新加坡航空公司作为战略投资者，或许不会有今日困局。可惜双方合作最终被竞争对手搅局，反映了民航管理当局在引进外资上的摇摆不定，也给人们留下了诸多思考。

还买航空股吗

航空业现状如此，市场对它当然也信心不足，证券研究所更是对其盈利预期表示担忧。

国泰君安证券航空运输业研究员吴莉表示，受盈利前景黯淡影响，目前欧美等主要市场航空股股价多数跌破净资产，而A股航空股PB水平基本在2倍以上，A 股航空股估值仍然偏高。从行业基本面看，考虑国内民航业仍处于景气下滑阶段，主要航空公司2009年仍将面临亏损局面，建议投资者在“注资行情”和之后的航油价格下调带来的交易性机会中逢高减持。

此外，各航空公司AH股溢价都在60%以上，相比较H股股价，航空股A股价格还有一定的下跌风险。11月25日，东方航空A股收盘价为3.93元，H股价格为0.60港元，折合人民币为0.53元，A+H溢价86.5%；南方航空 A股价格为3.28元，H股价格为0.77港元，折合人民币为0.68元，A+H溢价79.3%；中国航空A股价格为3.82元，H股价格为1.61港元，折合人民币为1.42元，A+H溢价62.3%。

本刊特约分析师表示，目前3大航空公司AH股溢价率仍然较高，其A股价格还有一定的下跌空间，特别是东方航空的H股价格已经跌破1港元，加入了“仙股“的行列，短期内投资者对此更应该提高风险意识。

长城证券研究员宋伟亚表示，估计到明年二季度，行业基本面都不支持股价上涨，所以短期内不应关注航空股。预计明年第三季度航空业业绩有望出现好转，趋势投资者可在明年第二季度适当关注。