绿色农业主力军

绿色农业的最佳实践区

商业化运营的环境渐渐成熟

产业发展战略清晰

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北大荒农业股份有限公司是由黑龙江北大荒农垦集团总公司独家发起设立的股份有限公司。北大荒集团现有耕地226.8万公顷，粮食综合生产能力达到1000万吨，从业人员74.4万人，资产总额417亿元，所有者权益126亿元，是中国耕地规模最大、现代化程度最高的农业企业集团。

绿色农业的最佳实践区

农业资源优势是北大荒的先天优势，公司拥有1200万亩优质耕地，水利条件及各种设施都是国内最好的。偏于中国最北，气候寒冷的北大荒，人口稀少，开发节奏缓慢，相对于内地及沿海的高速经济增长，几乎是另一个世界，但这恰恰为北大荒保留了优质的生态资源。

北大荒位于北纬高寒地带，一年之中1/3的时间在冰霜笼盖之下，冻土层最深达2.5米，这里是我国东北黑土带，被称为寒地黑土，这是发展绿色农业的基础。寒地黑土被称之为“土中之王”，土壤的有机质含量高，重金属含量低。我国是世界上唯一在高寒地带种植水稻的国家，水稻品质应该是最高的。在高寒地带发展农业，病虫害发展远低于内陆，农药施用量较低。

中国处在工业化快速发展阶段，农业污染比较严重，农药残留被公众关注程度较高，但土壤重金属污染和硝酸盐污染关注程度低，实际上，土壤重金属污染更为严重。中国重金属污染的土壤至少达到2000万公顷，约占1/5，并且仍在扩大。

北大荒能够避开重金属污染主要是远离内地，人口稀少，有些地区完全没有工业。公司的农场大多比较偏远，职工在耕种、收割时来到农场，结束后离开，处于无人看管的状态。由于天气寒冷，整个黑龙江地区的工业很不发达，未来的产业转移也不会到达这里，这个区域是中国农业的保留地。重金属污染的治理难度远高于农药控制，被污染的耕地治理起来要用几十年的时间，各级政府的也没有动力监控污染，未来情况会更加恶劣。除了土壤条件外，北大荒的种植的物种也非常符合绿色潮流。公司种植的作物全部是非转基因品种，种植的水稻是北方常规粳稻，比南方杂交稻有更好的品质。无污染的土壤和常规作物品种是北大荒的核心资源优势，未来如果商业化运营成功，将成为公司的核心竞争力。

商业化运营的环境渐渐成熟

长期以来，北大荒和农垦集团只是生产大宗农产品为主，产业化程度不高，承担了保障国家粮食安全的社会功能。2005年以后，我国粮食价格上升了1倍，粮食需求大幅增加，农产品贸易由顺差变成逆差，北大荒生存环境得到改善，消费者对食品安全的重视为公司发展绿色农业提供契机。我国农业生产主要还是以农村家庭为单位，农产品的质量和安全得不到有效控制。国内农业和食品两大行业是分割的，大部分企业无法实现“农田到餐桌”的食品安全控制，即使是看上去很强大的食品公司，也很容易出现食品安全事故。北大荒拥有大型农场，完全可以实现从“农田到餐桌”的安全控制。公司农业生产的组织模式是大农场套家庭农场，16个大型农场承包给职工家庭，家庭农场服从统一管理，每年种植的品种、数量、种子、肥料、农药由农场提供。

在几年前，公司将大米产业作为重点发展，北大荒米业公司的加工能力达到700万吨，成为世界上最大的米业公司。米业公司销售收入增长很快，盈利很少，我们认为，公司专一发展大米产业是富有战略眼光的表现。国内居民的口粮消费已经开始从重视价格到重视安全的阶段，而近两年频繁的食品安全事故加速了品牌大米时代的到来。北大荒米业的销量和品质都可以称得上大米第一品牌，公司多年的努力在今后两年会得到丰厚回报。

产业发展战略清晰

北大荒的主营业务收入主要来自于2家分公司和3家子公司，其中，农业分公司是主要的利润来源，浩化分公司亏损幅度较大，其余子公司都处于亏损状态，拖累公司的整体业绩。公司的发展战略比较清晰，就是以农场承包费为基础，重点发展米业，其余业务争取减亏扭亏。

公司农场承包费收入稳定增长，2010年增幅约10%，预计为13.8亿元。农场承包费和粮食价格相关，公司和农场职工共同分享收益，每年根据粮食价格和成本的变化确定承包费，按季节结算收入。公司耕地面积约936万亩，其中约50%是水田，承包费每亩约200元，其余是旱地，每亩承包费100元。公司每年在水利、仓储上的投入算作承包费的成本，承包费毛利率约50%。我国粮食长期上涨的趋势较明显，公司这一收入也是稳定增长的状态。

米业是公司战略产业。北大荒米业处在高速成长期，收入增长在40%以上，预计2010年大米销售收入约60亿元，两年内有望到100亿元的销售收入。米业公司利润贡献不明显，有的年份甚至亏损，这主要是国家调控米价和造成的。公司的销售网点已经布局全国20个大中城市，品牌影响力较强。

北大荒米业公司收购的稻谷来自于北大荒集团，集团内有2000万亩水稻，有些农场已经进行了绿色认证。除了普通大米，米业公司也推出了系列高端米，如富硒米、有机大米。米业是我们最看好的业务，国内小包装米只占全部消费量的2%。北大荒米的品质没有反应在价格上。大米有望成为第一个从农场到餐桌的农产品。随着消费者对食品安全的重视，大米的品牌时代到来，大米产品同质化、低价格的性质会发生变化，米业公司未来潜力较大。但短期的盈利仍然较少，政府对通胀控制较严，频繁干预米价，而稻谷价格较高，公司短期盈利不佳。

投资建议

农场承包费和米业是北大荒核心业务，承包费长期稳定增长，米业未来潜力较大。其余业务均不是公司核心，完全可以剥离。考虑全部业务，北大荒2010、2011、2012年每股收益为0.12、0.28、0.31元，公司动态市盈率为128、55、50倍；剔除非核心业务，2010、2011、2012年每股收益为0.29、0.36、0.39 元，对应动态市盈率为53、43、39倍，在农业类上市公司有估值优势。

北大荒的1200万亩无污染的耕地，是未来发展绿色农业的基础，是公司的核心竞争力。从现在的情况看，今后不会有第二家公司有这样的优势。此外，北大荒米业公司虽然微利，但品牌价值较高。土地价值加上品牌价值，公司市值存在低估。给予公司“推荐”评级。

（作者单位：东北证券）