对外直接投资与通货膨胀关系实证研究

【前言】对外直接投资与通货膨胀关系实证研究由文秘帮小编整理而成，但愿对你的学习工作带来帮助。一、理论模型 FDI的增加会引起中国国内通货膨胀上涨，这是因为FDI流入中国之前必须兑换成人民币，国际货币市场上对人民币的需求增加。为了保持人民币稳定，中央银行会在国际市场上出售人民币以满足增加的需求，这些出售的人民币由央行直接印发，所以就增加了货币的供...

【摘要】基于1985年至2009年的年度数据，利用VAR模型实证分析FDI、CPI、OFDI之间的关系，得出CPI与FDI之间存在正相关关系；CPI与OFDI之间存在负相关关系。Granger检验结果显示：FDI变动是CPI变动的Granger原因，但CPI变动不是FDI变动的Granger原因，CPI与OFDI之间的Granger因果性不显著，原因可能是FDI中存在大量投机资本引起了通货膨胀；我国OFDI尚处于起步阶段，对经济影响不明显。最后提出可以通过监测FDI的流向，增加OFDI规模来控制通货膨胀。

【关键词】FDI；OFDI；通货膨胀

【中图分类号】F270 【文献标识码】A 【文章编号】1006-5024（2013）03-0157-04

【作者简介】赵妍，武汉大学经济与管理学院讲师、团委副书记，武汉大学社会保障研究中心博士生，研究方向为中国对外经济发展中的社会保障和商业保险；

黄巍巍，武汉大学经济与管理学院2010级本科生，研究方向为国际贸易与国际金融。（湖北武汉430072）

一、理论模型

FDI的增加会引起中国国内通货膨胀上涨，这是因为FDI流入中国之前必须兑换成人民币，国际货币市场上对人民币的需求增加。为了保持人民币稳定，中央银行会在国际市场上出售人民币以满足增加的需求，这些出售的人民币由央行直接印发，所以就增加了货币的供应量。在生产水平不变的情况下，生产的产品产量不变，货币的增加必然导致产品价格上升从而带来通货膨胀。

OFDI的增加会对通货膨胀带来两个方面影响。近期来看OFDI增加，进行对外直接投资之前需要将人民币兑换成其他货币如美元，这些投资的人民币流入中央银行与外汇储备进行替代，从而国内的流动性下降，通货膨胀率下降。从长期来看，OFDI对通货膨胀的影响不确定，因为OFDI可能会产生投资收益，而这些投资收益如果兑换成人民币流入国内，就将提高通货膨胀率。如果随着投资收益的增加，投资规模也增加，并且投资规模的增加大于投资收益，通货膨胀率就将下降。

综上可以得出通货膨胀与FDI存在正相关关系，与OFDI的相关性不确定。根据以上分析考虑到双向影响，我们建立无限制VAR模型如下：即3阶时间序列，α为3阶常数列向量，表示截距，B1表示3×3阶参数矩阵，ε为三阶随机误差向量。CPI为通货膨胀率，FDI为外商直接投资，OFDI为对外直接投资，t表示期数，P为滞后阶数。

二、实证检验

（一）数据选择

本文将选取1985年至2009年通货膨胀率（CPI）、外商直接投资（FDI）、对外直接投资（OFDI）年度数据。其中CPI与FDI来自中华人民共和国统计局网站，OFDI的2001年至2009年数据来源于中华人民共和国统计局网站，1985年-2000年数据来源于联合国贸易和发展会议（uNCTAD）网站。以1984年物价指数为基期100，按照通货膨胀变动率进行叠算。同时为了方便计算弹性，分别对FDI、OFDI、CPI取自然对数，即LNFDI、LNOFDI、LNCPI。

（二）滞后性选择

选择滞后阶数P时一方面要使P足够大，以消除误差项中存在的自相关。另一方面随着P的增加，自由度下降会较低参数估计的有效性。本文在选取P时根据AIC最小化准则，得出最优滞后阶数为2。

（三）平稳性检验

数据平稳性是VAR模型的前提假设，所以本文利用ADF法检验CPI、LNFDI、LNOFDI的平稳性。利用Eviews6.0检验结果如下表.

（四）Granger因果检验

因果检验的滞后阶数与建立VAR模型的滞后阶数选择相同为2。利用Eviews输出结果如下：

由上面结果可看出，FDI变动是通货膨胀变动的Granger原因。FDI影响通货膨胀主要可以通过以下几个渠道：一是通过国际收支，使得资本项目出现顺差，从而引起货币供应的增加。二是FDI进入国内并不能立即形成生产力，还需要国内配套以相应的基础设施投资，而这些投资主要是以财政支出为主，财政支出的增加通常也会引起货币的增发，从而引起通货膨胀。三是FDI的增加会对贸易产生积极影响，使得经常项目的顺差增加，从而引起通货膨胀。在10%显著水平下，通货膨胀的变化并不会影响FDI，因为通货膨胀对FDI投资收益率的影响在很大程度上被汇率升值所抵消。所以，即使中国在短期内存在通货膨胀，但对人民币升值预期导致了国际资本的流入很少考虑到这一利空因素。

通货膨胀与对外直接投资之间的Granger因果关系并不显著，主要是由于中国对外直接投资规模较小，2009年为达到最高值614.977亿美元，也仅占GDP不到2%。此外，近几年通货膨胀主要是由于食品价格上涨特别是农副产品价格上涨带来的，而2008年中国对外直接投资中投资用于农、林、牧、渔业的规模仅为1.72亿美元，仅占对外直接投资总额的0.3%。中国对外直接投资主要集中于第三产业，其中金融业为140.48亿美元，租赁和商务服务业为217.17亿美元，这些行业对通货膨胀的敏感程度相应较低。但随着经济的发展，对于一些价格敏感性行业的投资也在逐渐上升，如住宿和餐饮业的投资，从2007年的955万美元增加到了2008年的2950万美元，增长了2倍多。居民服务和其他服务业的投资也增长了1倍多。控制好国内通货膨胀率对于对外直接投资的作用也逐渐变得重要。同时，随着对外直接投资规模的增加，处理好对外直接投资结构对于控制国内通货膨胀也有重要意义。从投资区域来看，2008年中国对外直接用于亚洲的资金占到总资金的78%，其中用于香港的投资占到总投资的69%，因为从距离上而言，对外直接投资倾向于投资比邻的区域。从信息对称程度而言，中国对于这些区域掌握的信息相对更充分，法律法规方面的限制也相应较少。2008年中国对外直接投资中非洲居于第二，这主要是基于政治和人道主义援助方面考虑。所以综合而言，在对外直接投资决策时以上方面因素的考虑会强于通货膨胀率的考虑。

（五）实证结果

根据之前建立的VAIl模型和数据，利用Eviews6.0得出结果：

由表3第一列可知，CPI的变动受到前两期滞后的影响，前一期的影响为正，前两期的影响为负。这主要表明物价的变动在一期内存在惯性，惯性系数为0.646377，因为物价上涨可能在一期内产生物价上涨预期，从而推动物价继续上涨。但前两期的物价上涨又可以在一定程度上抵消这种预期，这种抵消系数为-0.273023，说明对于通货膨胀的预期形成受到近期的影响大于远期。所以，要控制通货膨胀预期就必须采取强硬措施防止物价短期内过快上涨。

前一期FDI上升1%会引起本期物价上升0.123%。前两期FDI上升1%会引起本期物价上升0.014%。这两个系数反映了输入性通货膨胀的作用强度。2009年FDI总额为900.3亿美元，占GDP不到2%，对比而言，来自外商投资的输入性通货膨胀强度相当大，产生这种情况的原因可能是，由于FDI流入了资本市场，产生了巨大的杠杆作用，引起了通货膨胀的改变。所以，控制好FDI的流向，对于治理通货膨胀具有重要意义。

对外直接投资与通货膨胀存在负相关关系。前一期对外直接投资上升1%，通货膨胀下降0.014%，前两期对外直接投资上升1%，通货膨胀下降0.011%。从规模上而言，2008年的OFDI占CDP仍不足2%，量的控制相对容易。但是，在OFDI达到一定规模时，它产生的投资收益可能对国内通货膨胀起到加剧作用。所以，在注重量的扩张的同时，应该把握好质的提升。

由表3第二列可知，一期内通过膨胀的上升可能导致FDI的下降，通货膨胀上升1%，FDI将下降0.9%。前二期通货膨胀上升1%，引起本期FDI上升0.28%。综合而言，较高的通货膨胀降低了实际利率，不利于引进外资。FDI也存在滞后性，前一期滞后系数为0.901 153，前二期滞后为-0.261963。根据第一列的分析，在国内出现通货膨胀时，应该对于FDI进行控制，防止FDI与CPI同时产生滞后影响加剧通胀，引起危机。

对外直接投资于外商投资存在一定的负相关关系。产生这种情况并非由于两者存在相互替代作用，而是由于对外直接投资增加可能是由于境外投资收益率上涨，按照资本趋利性，相应流入境内的资本就会下降。

由表3第三列可知，前一期通货膨胀上升1%，对外直接投资增长2.72%。前两期通货膨胀上涨1%，对外直接投资下降2.97%。综合而言，两期内，通货膨胀的上升会引起对外直接投资的下降，因为通货膨胀上升可能引起国内名义利率上升，以保证实际利率为正，所以造成对外直接投资的机会成本上升。

前一期FDI上升l%，对外直接投资上升0.7%，前两期FDI上升1%，对外直接投资下降1.7%。总的而言，两期内，FDI与OFDI存在负相关性，这也是由资本的趋利性和国内外投资环境变化导致。

与之前不同的是，OFDI存在两期负的滞后性，滞后系数分别为-0.579859和-0.261057。这可能是由于中国对外直接投资处于起步阶段，受到投资行业、投资地域等政策的限制。另外，也存在一些国家担心垄断和贸易侵略而采取相应贸易保护的手段。

（六）脉冲响应函数分析

利用Eviews6.0输出对外直接投资、外商直接投资、通货膨胀之间的脉冲响应函数图（10阶）如下：

基于上面分析，我们认为FDI与OFDI之间的影响并不存在直接关系，故对第6、8图不予解释。

第1图表示通货膨胀的滞后反应在前4期都为正，并且影响程度逐渐下降，第4至6期影响为负。7至9期影响为正，之后趋于0。再次证明近期通货膨胀对于形成通胀预期具有重要作用，并加剧通货膨胀的影响。

第2图表示FDI对通货膨胀的影响前3期为正，并逐渐上升，3至5期也为正，但影响减弱，6至8期几乎无影响，8至10期出现小幅正向影响。FDI对通货膨胀前3期正的影响可以理解为FDI的流入导致了国内流动性过剩从而出现通货膨胀。8至10期出现的小幅正向影响可能是由于FDI产生了投资溢出效应。

第3图表示对外直接投资对于通货膨胀的影响前5期一直为负，并呈现小U型，在第3期时负的影响达到最大。由此可以验证，通过增加对外直接投资规模可以控制通货膨胀，并且这种效果具有一定的持续性。

第4图表示通货膨胀对FDI的影响前3期为正，3至5期为负，呈现小U型；5至8期为正，先增加再减小，之后趋于0。前3期正的影响可能是由于通货膨胀带来了通货膨胀预期，引起实际利率下降，从而刺激了投资。

第5图表示FDI的滞后影响前4期内为正，之后为正，并接近0。说明FDI的变动具有惯性。

第7图表示通货膨胀对对外直接投资的影响前2期为正，第3期为负，并且负的影响大于正的影响，之后趋于0。第8图表示对外直接投资存在滞后影响，前2期为负，并逐渐下降，3至6期为正，正的影响先上升后下降，之后趋于0。出现以上情况的原因是通货膨胀使得货币贬值，境内资本出于保值需求会增加对外直接投资，同时对外直接投资增加到一定规模后会受到相应的限制。

三、结论与政策建议

（一）FDI与通货膨胀

经检验发现FDI变动是通货膨胀变动的Granger原因，因为FDI的增加会增加国内的流动性，同时政府也会增加与FDI的配套投资，形成财政赤字。为了弥补赤字，只有增加货币发行量。这两方面都加剧了通货膨胀。

模型结果表明，前一期FDI上升1%会引起本期物价上升0.123%。中国目前有管理的浮动汇率制度，FDI的流人会导致货币发行量的增加，但FDI相对于GDP和货币存量而言规模很小，这些由FDI引起的货币增发量并不足以产生0.123的效果，并且还存在投资的溢出效应，使得产出增加，对通货膨胀起到抑制作用。所以，引起通货膨胀的原因可能是由于这些FDI并没有直接流入生产领域，而是通过不同的手段流入资本市场，参与投机活动，从而推高了国内通货膨胀率。

通过以上分析可以看出，FDI对国内经济特别是对货币发行量的影响存在直接作用，但实际利率和通货膨胀率对FDI的影响并不明显，FDI中存在较大一部分投机性资本。而这些资本对推高通货膨胀率起到了很大的作用。所以，要抑制通货膨胀，就应该对FDI的流向进行严格监测，保证尽可能地流入实体经济领域。同时，控制政府对FDI的配套投资的规模，减少财政支出。

（二）OFDI与通货膨胀

理论上OFDI增加，短期内国际收支中资本项目顺差下降，国内通货膨胀下降，长期而言，投资收益增加，国际收支资本项目顺差上升，通货膨胀上升。但实证检验发现对外直接投资与通货膨胀之间不存在Granger因果关系，原因可能是我国对外直接投资的规模较小，对国民经济的影响并不显著。

模型结果表明，前一期对外直接投资上升1%，通货膨胀下降0.014%；前两期对外直接投资上升1%，通货膨胀下降0.011%。所以，要增加对外直接投资的规模，才能降低通货膨胀率。

脉冲响应函数分析得出，对外直接投资对通货膨胀在10期以内都没有表现出正的滞后影响，主要原因是我国对外直接投资还处于起步阶段，投资收益相对较少，有的甚至出现亏损，有盈利的也用于了再投资。所以，对于国内通货膨胀的正影响还没有表现出来。当然，对外投资收益与国内通胀并不存在完全的取舍，我们可以考虑直接投资国内稀缺的或者存在劣势的产业，最终收益不光以货币的形式还要以产品和技术形式回流，降低国内通货膨胀压力的同时，带来新的经济增长动力。