创业板企业超募与成长性

【摘 要】本文以朗科科技为例，分析我国创业板上市企业超募及其对企业成长性的作用机理，并分析我国“项目型股票融资制度”下募集资金使用效益问题。

【关键词】超募；企业成长性；募集资金投向变更

朗科科技自成立以来其“专利运营”模式一直备受争议，业界对其是否能如同美国高通公司，凭借其“专利运营”模式，通过专利授权获取大量收益以让朗科科技在创业板市场大展拳脚表示一度怀疑。市场对其高成长性的乐观预期使朗科科技募得大量资金，若其计划募投项目充分可行，那么在强大资金支持下理应取得超额回报，体现其价值创造能力。然而，事实却相反，朗科科技自上市以来业绩持续走低，伴随着几乎全规模的募集资金投向变更、高管离职、频繁的法律纠纷等业绩变脸现象，探讨超募以及超募资金使用效率，进而分析超募对企业高成长性的作用机理显得尤为必要。

一、超募——资金支持

创业板设立的目的之一为高科技企业提供融资渠道，这反映出创业板上市公司的特质—高科技性和高成长性，同时也给投资者一个良好地预期，引发创业板上市公司“三高症”—高发行市价、高市盈率以及高超募率，其中超募现象明显并呈现愈演愈烈之势。截止2012年12月31日，已有356家公司（300060退市、300297和300317数据缺失，剔除后本文统计对象为353家）在创业板成功上市，平均超募率高达156.44%。创业板第一批28家拟募集资金70.77亿元，实际募资154.78亿元，超额募集资金83.01亿元，平均超募比例高达117.14%，第二批发行的8家公司平均超募208%，而第四批发行的8家公司超募达41.3亿元，平均超募250%。

朗科科技成立于1999年，拥有内存应用及移动存储领域内的原创性技术及专利，遵循内存应用及移动存储产品“研发—申请专利—专利授权—收取专利费”的“专利运营”模式，专业从事闪存应用及移动存储产品的研发、生产、销售及相关技术的专利运营业务。2010年1月8日，朗科科技在创业板上市，募集资金净额61198.325万元，其中超募资金39860.325万元，超募比率高达186.80%。如此高的超募率理应如广大投资者预期，为朗科科技发展专利运营和产品运营的主营业务提供资金支持，促进其高成长。

二、成长性——摇摇欲坠

企业成长性是企业持续增长能力，对创业板上市企业来说体现为产品科技创新能力。超募现象为企业带来高资产，用净资产利润率作为衡量创业板企业高成长性指标，能较好地体现创业板企业价值创造能力。创业板上市公司年报数据显示2009年上市的58家公司、2010年上市的188家公司、2011年上市的293家公司净资产净利率率均值分别为0.135815、0.1043684。0.0865339，表现出较为明显的下降趋势，截至2012年12月31日在创业板上市的353家公司平均净资产净利率仍然持续走低，降至0.070706。通过对2013年第一季度报告分析，创业板上市公司整体收益依然呈现下降趋势，创业板整体成长性表现不佳，未呈现出高科技、高成长性行业应有的高成长性，显示出成长动力不足等问题。

朗科科技以专利运营和产品运营为主营业务模式，一方面通过研发获取更具前瞻性、广泛性和基础性的专利技术，在全球范围加大专利申请力度，构建“专利池”，在法律保护等手段下通过授权专利、维权控诉进行专利运营来获取收入；另一方面将自主研发能力商品化转化为专利产品，创建品牌通过产品营销来获取收入。数据显示，朗科科技上市三年主业经营惨淡、业绩年年走低。2009-2012年主营业务收入分别为272772072.28元、223494589.52元、233592397.16元、204925488.81元；2006-2012年净资产收益率分别为0.1215239、0.304437863、0.236738117、0.049646006、0.025070039、0.020132629、0.019293139。公司大部分收入来自专利授权，而未将专利很好地转化为生产力和市场占有率的单一专利运营业务模式很可能成为朗科科技持续发展的障碍。

图1表明朗科科技上市后净资产收益率比上市前低（这可能是上市后带来的巨额资产使得净资产增长率大于净利润的增长率），然而上市后呈现逐年下降趋势，这说明，朗科科技募集资金并未起到促进企业高速增长的作用，其通过上市所募集的超额资金难以发挥其价值创造能力，朗科科技自身成长性的不足难以创造出与所募集资金相匹配的持续增长，这也引发我们对其募集资金使用效益的探讨。

三、超募与高成长的非对称性

1、计划募集资金使用

我国实行“项目型股票融资制度”，上市公司融资多少依据其是否具有可行的投资项目。朗科科技在其首次公开招股说明书中表示将募集资金用于闪存应用及移动存储技术研究平台扩建项目、闪存应用及移动存储产品开发平台建设、专利申请、维护、运营项目以及营销网络扩展及品牌运营项目。而截至2012年11月30日，当初承诺的四个募投项目，却已被终止了三个，仅剩的一个项目也被调整了建设内容并延期。而在此前，三个募投项目已分别投资募集资金315.99万元、1770.42万元、1168.89万元，这意味着募集资金中3255.3万元在还未创造实质性收益之前便形成企业直接经济损失。针对公司变更募集资金投向的行为，公司独立董事钟刚强以及监事会成员高丽晶均认为终止募投项目的实施可能导致公司不再将募集资金投入主营业务的技术研究、产品研发及市场营销，不利于公司的发展。变更募集资金使用投向，一方面说明公司决策能力的不足，另一方面也暗示公司自身成长性对于消化高额募集资金显得能力不足，这都显示出企业在高成长性方面的问题。

2、超募资金使用

深交所出台的《创业板信息披露业务备忘录第1号——超募资金使用》以及2012年12月新出台的《上市公司监管指引第2号——上市公司募集资金管理和使用的监管要求》明确规定将超募资金的使用严格限定在发展主营业务上，不得用于证券投资、委托理财等高风险业务。朗科科技主要将超募资金用于补充日常经营所需流动资金、归还银行贷款、对全资子公司广西朗科科技投资有限公司增资用于建设朗科国际存储科技产业园。截至2012年12月30日，已分别累积投入10000万元、10000万元、20100万元。置换流动资金、补充流动性、将超募资金存于银行以及投资于房地产等上市公司普遍存在的行为从表面上看是为主营业务服务，但从某种意义上讲是资金资源的浪费，也是企业在成长性不足下为了满足政府监管要求，摆脱资金资源使用限制而为自身谋取私利行为指导下的变相变更募集资金投向的不良行为，并没有很好地促进企业价值创造以获取高额超募资金支持下的超额回报。

四、结论

朗科科技“专利运营”模式在自身产品及科技研发能力不足的前提下，难以运用其超额募集资金创造出相应的收益，朗科科技自上市以来，频繁爆发各种问题，业绩年年走低、高频率的法律纠纷、高管辞职（包括主要创始人的离职）、规模罕见的募集资金投向变更项目…这种种迹象都表明朗科科技持续价值创造能力的不足，与创业板标榜的高成长性不符。广大投资者应理性看待创业板超募现象以及高成长问题，在我国“项目型股票融资制度”背景下应关注创业板企业持续增长能力。

注：本文数据来源于深圳证券交易所各公司的募集资金年度存放与使用情况公告及其相关公告、国泰安CSMAR数据库、瑞思（RESSET）金融研究数据库手工整理。

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作者简介：罗媛（1989—），女，湖南常德人，北京工商大学会计学专业硕士研究生，研究方向：财务理论与实务。