民营资本投资高技术产业的模式研究

民营资本是指除国有资本和外资以外的资本，包括民营企业资本、民间合作金融资本和追求增值的民间闲散资金等。据统计，截止到2001年底，我国民间金融资产已达到11．2万亿元，第一次超过10．9万亿元的国有资产。到2004年，各类民营企业对国民经济的贡献率超过60％，吸纳就业人口超过1亿，投资比重超过40％，实现了我国17％以上的对外出口，形成了民营、国有、外资“三分天下”的格局。但是，民营资本大部分集中在传统产业，从事产品价值链低端的低附加值产品的生产，凭借国内廉价的生产要素，采取价格渗透策略参与国内外市场竞争，导致国际贸易摩擦不断，民营资本“质”的提升亟待加强。为此，政府应鼓励和引导民营资本投向高技术产业，以期达到充实国家创新资本，提升民营资本长期赢利能力之目的。

民营资本投资高技术产业的理论框架

民营资本投资高技术产业的理论框架是指对投资主体、投资方向和投资方式三个要素及其基本关系的描述。投资主体主要包括企业和个人两类，企业既包括传统产业领域的民营企业，又包括高技术产业领域的民营企业，而个人是指自然人个体投资者。

民营资本投资高技术产业的方向有3个，一是专业化发展。高技术民营企业沿着原主业方向持续发展；二是产业链升级。指传统民营企业通过其主业的可持续发展，凭其实力进行产业链延伸，进入高技术产业；三是进入全新产业。指投资主体通过新设或资本运营等方式进入与其主业没有关联的高技术产业。

民营资本投资高技术产业的方式主要包括直接投资和间接投资两类，其中直接投资是以投资产生或控制高技术企业实体为基本目的的投资方式，间接投资主要是指个人或企业通过一级市场购买上市高技术企业发行的股票或债券等有价证券形式，实现其资本增值为目的一种投资行为。比较而言，直接投资是民营资本参与高技术产业发展的最基本、最直接的经济行为，而间接投资虽然也是民营资本进入高技术产业的一个渠道，但是不参与高技术企业的经营，是一种纯粹意义上的投资行为。

三个要素间基本关系如下：投资主体是民营资本的持有人，根据资本增值属性要求，寻找投资方向，以“高投入”、“高风险”和“高收益”为显著特点的高技术产业引导着民营资本的流向，而投资方式为民营资本进入高技术行业投资提供了现实途径或通道。

投资主体、投资方向和投资方式三个要素的不同组合形成了不同的投资模式。从理论上讲，不同要素集中元素的排列组合就是所有投资模式的总数，但在实践中，由于相关环境因素对民营资本投资领域的影响或制约，民营资本投资高技术可实践的模式主要有下列5种：

1、技术驱动创业模式

该模式是指创业者依托自有技术，以创立高技术企业，以自有技术产业化为导向，实现资本收益的一种方式。根据企业资本来源的情况不同，这种模式又分两种情形，一种是主要以内部性融资为主，依靠创业者自有资金或盈余积累进行投资，技术和资本均为创业人所有，经营控制力强，但是由于得不到外部资金的支持，企业从初创型向成长型发展时间长，投资见效慢。另一种是企业初创资本主要来源于外部资金，依靠外部资金助推企业跨越式发展，投资见效快，但是由于技术和资本属于不同的主体，经营控制力较弱。

该模式具有三个特点：一是创业人员通常拥有技术背景，有较强的研发能力；二是初创技术通常为行业领先技术或国际领先技术。这种初创型高技术企业主要凭借其技术的先进性，赢得未来市场；三是靠研发投入维持企业的竞争力。

以自有技术为驱动，创立民营高技术企业的投资模式，应注意三个重要问题：一是对于以内部融资为主的创业方式，当企业从初创期进入成长期后，资金短缺是一个值得关注的问题，创业者应注重外部融资，构造合理的资金结构比例关系，控制筹资风险和成本；二是当企业由成长期进入成熟期，原有的研发人员或已升至管理岗位，或已离开企业，其研究能力不一定满足企业发展的需要。因此，企业为了防止研发能力衰退或产品技术老化，应加大研发投入，也可以采取合作研发或技术引进等方式，保持技术优势；三是对以外部融资为主的创业方式，投资者应处理好技术与资本的矛盾。资本和技术结合可以实现企业跨越式发展，但投资方和技术方常常对企业的发展存在不同的观点。一般情况下技术方偏向于技术性能的追求，而投资方则更关注投资能否得到及时回报。为了企业的整体发展，这就需要建立科学的公司治理结构，进行各方面权力制衡。

2、以风险基金为中介模式

该模式运作程序比较复杂，首先民营资本进入现有的风险投资基金或成立民营风险投资基金，然后将资金交给专业管理公司进行运作，委托他们投向高技术产业项目，并参与培育高技术企业成长，在适当时候通过产权交易退出，交易获得净收益除拿出一部分奖励专业管理公司外，在投资各方进行协议分成。

该模式有5个显著特点：一是具有高风险高收益的特征。一般来说，风险投资失败率高达70％～80％，但是，如果风险投资一旦获得成功，就会带来很高的收益；二是投资周期长，属于中长期投资。风险投资的一个投资周期即从选择阶段到协议阶段再到辅导阶段，最后到风险资本退出阶段，通常大约需要3-7年的时间，故被称为“勇敢和耐心的资本”；三是投资过程高度专业化与程序化。由于风险投资主要投向高技术企业，这就要求风险投资家具有较高的专业水准，项目选择要求高度程序化，尽可能减少风险；四是投资方式表现为渐进式的股权投资。风险投资者在企业发展的不同阶段不断购买风险企业的股权，一般风险基金在风险企业的种子阶段、创业阶段即开始投资，这期间风险最大，投资额较少，约占投资总额的10％，当公司进入扩张和成熟期，所需资金较多，风险相对降低；五是收益实现的最佳形式是高技术企业公开上市。风险投资不在于追求受资企业的分红，而是着眼于出售所持股权的资本利得。

民营资本通过风险基金投资高技术产业，应重点关注4个方面的问题：一是有关的经济法规。由于我国实行金融管制，获批风险投资基金非常困难，民营资本只能以独资或合资形式直接组建风险投资公司。现实中只有灵活变通，才能实现所有权和经营权的分开。二是对专业管理公司的激励机制。民营资本进入风险投资基金以后，除科学评估专业管理公司的实力和风险投资家的信誉外，还要设计合理激励和约束机制，才能保证风险资金的运作以投资者财富最大化为目标。三是投资风险基金构成方式。考虑到民营资本总量大、单个力量有限等特点，合资才能有效地分散投资风险，也是民营资本设立风险投资基金的最佳方式。四是风险投资的最佳退出途径是资本市场，支持对象多数是中小型高技术企业，适合中小型高技术企业上市的是中

小企业板，投资者应关注其入市标准和限制条件。

3、以发展相关高技术业务为导向模式

该模式是指传统民营企业通过技术投资，以发展相关高技术业务为导向，使民营企业资本获得增值的一种方式。

传统民营企业根据国家高技术产业发展政策和国家中长期重大技术攻关项目为投资的主要导向，结合企业原有业务选择相关高技术攻关项目。这里的相关性主要体现在项目与原有业务存在产业链配套关系。技术项目攻关可以采取自主研发、合作开发或技术引进，也可以采用上述三种方法的组合式进行。企业一旦取得突破性科技成果后，就可以采取产业化和提升原有产业两条有效途径使科技成果投入使用，实现投资增值。该模式有以下特点：

(1)高技术业务与原有业务之间存在产业链套关系，原业务可以为高技术业务提供有力的支撑，企业能够利用在原业务的技术人才和产业配套优势，大大缩短了科技成果产业化的周期，降低了投资成本和风险。

(2)该模式不但增加民营企业产品的技术含量和附加值，而且培养了自己的研发队伍，提升自主研究能力。企业具备了一定的规模和资金积累后，有能力从事处于种子期和孵化期的技术研发工作，企业的研发范围可以涉及技术生命周期的各个阶段。

采用这种投资模式应关注以下几个重要问题：

(1)创新活力。高技术产业作为知识密集型产业，发展速度越快，知识陈旧率就越高，人才就显得更加重要。因此，企业一方面对高技术人才必须大胆、合理地使用，另一方面要注重对科技人才的激励投入证其创新活力。

(2)知识产权保护。企业技术成果通过申请专利保护，才能从法律上保护企业投资的长远利益。作为高技术企业不但应具备技术成果申报专利意识，而且应在企业内部设置专门的部门来从事这项极为重要的工作。

(3)合作方之间的利益协调。企业在发展初期，研究实力不够强，技术引进和合作开发是两条重要途径，技术引进虽然是一条最直接途径，但是不利于企业研发队伍建设和长期发展，合作开发虽然投资较多，但是有利于企业掌握核心技术和提升研究实力。合作开发涉及利益主体多，协调工作比较复杂，应考虑到合作各方利益，保证合作开发的顺利进行。

4、以多元化经营为导向的投资模式

该模式是指传统民营企业在完成原始资本积累后，为了寻求企业资本的更高收益，或者为了分散原主业的经营风险，把部分资本以控股或创办新企业的方式进入到高技术产业，实现多元化经营的投资方式。该模式有3个明显特点：一是企业原有主业是传统产业，市场饱和度较高，竞争激烈，发展空间有限；二是由于企业对高技术产业缺乏技术积累和管理积累，所以，通常采取并购或新设立公司的方式，协议引进技术，独立于原主业运行；三是企业在原传统主业内业绩优秀，具备雄厚的资金实力或较强融资能力，能满足引进业内领先技术或并购高技术企业巨额资金需求，而且不会影响原主业正常经营。

采用这种模式应重点关注以下两个问题：一是管理风险。由于原主业与高技术产业没有任何关系，无论是生产运营还是市场开拓，都缺少高技术产业管理经验，管理风险不可避免。为了降低管理风险，企业一般要求从外部引进职业经理人，负责经营和管理；二是技术成熟度。由于原业务属于传统产业，没有高技术项目的研发能力，为了保证投资项目的成功，一方面，企业应该引进易于产业化的技术或已经开始产业化的技术，降低技术产业化的风险。另一方面，企业也可让技术供给方以技术入股，增强高技术企业的研发能力和技术的转化能力。

5、以拓展高技术业务为导向的投资模式

该模式是指高技术民营企业在原有基础业务发展到一定阶段并完成一定的资本积累后，为了分散经营风险，培育新的增长点和保持企业创新活力，通过资本运营，迅速拓展高技术业务领域的一种投资经营方式。该模式是在高技术产业内部进行的，资本运营一般涉及到两个利益主体，一个是资本运作企业，另一个是目标企业。资本运作企业一般在原有业务领域占有相当高的市场份额，具备足够资本实力和融资能力。目标企业一般具有吸引资本运作企业的资源，例如技术和人才、营销网络、经营特许权或上市融资权等。通过购买目标企业的产权，达到业务的规模扩张和新业务的开创之目的。

该模式呈现4个显著特征：一是企业原主业处于相对成熟期，发展空间有限，亟需寻求新的业务增长点或原业务需要补充新的单元技术，面临升级发展，企业内部还缺少相关技术资源和人才资源；二是企业原主业规模较大，市场占有率高，市场优势地位明显，为了保持竞争优势，常常对市场中出现的相关技术源进行整合，纳入到企业内部体系中，依托自身原主业的优势，进入相关业务；三是企业已经完成了资本的原始积累，具有很强的资本实力或筹资能力，能够为资本运作提供足够的资金支持；四是企业在原主业内有较强的技术研发能力和较强的技术管理水平，拥有高技术产业管理经验，在发展新业务时可以共享。

采用这种模式应重点注意两方面的问题：一是并购以后的管理团队建设。企业并购后，当管理团队对利益目标认识不一致或对未来商业模式缺少信心时，会导致核心员工离职，影响公司发展。因此应充分沟通，求同存异，采取有效措施，稳定队伍，加强团队建设；二是企业文化的融合。企业间的整合不仅仅是有形资产和无形资产的优化组合，更是两种企业文化的优化组合。企业经营者应重视这种文化的变迁，取长补短，形成一种新的文化。通过文化的融合，来消除资本营运中的风险。

除了这五种典型投资模式外，如果民营企业有闲散资金，又找不到直接投资项目时，采用委托理财的方式，在证券市场上，以购买高技术上市企业发行的有价证券为手段，通过上市公司股利分配、利息支付或二级市场上的证券抛售，获得投资收益，也不失为一种投资方式。每一种模式都有其不同导向和投资风险，但是最终目标是一致的，都是实现民营资本在较大范围内的增值。每一种模式都有其特殊运作机理，适用于不同投资对象。民营资本应根据自身条件、经营环境和发展阶段来选择投资模式或者采用投资组合模式。

(作者单位：北方工业大学经济管理学院)