我国中小上市公司股权再融资业绩变化分析

摘要：

通过对我国上市公司股权再融资后业绩变化的描述性统计分析，以及对中小上市公司和大型上市公司股权再融资后业绩变化的对比分析，得出我国上市公司股权再融资后长期业绩下降且中小上市公司股权再融资后长期业绩下降幅度更大的结论。

关键词：

中小上市公司；股权再融资；业绩

中图分类号：

F2

文献标识码：A

文章编号：16723198（2015）09000602

1引言

股权再融资（Secondary Equity Offering，SEO）是公司上市后直接向资本市场进行融资的行为。我国的上市公司存在着强烈的股权再融资偏好（章卫东、王乔，2003），我国上市公司SEO方式先后从配股到公开增发新股，再到定向增发新股进行了演变。我国上市公司股权再融资的方式主要有配股、增发新股和发行可转换债券三种，目前常见方式是配股和增发新股。

学术界最为关注的SEO问题是“配股之谜”和“新发行之谜”。“配股之谜”首先由Smith（1977）提出，指一些国家的上市公司不选择发行成本较低的配股，而选择发行成本高的公开增发新股方式进行股权再融资的现象，主要理论有成本观点、交易成本观点等。“新发行之谜”由Loughran and Ritter（1995）和Spiss and Affleck-Graves（1995）首先提出，指上市公司进行SEO后出现长期业绩下滑现象，其解释主要有机会之窗观点、盈余管理观点等。

中小上市公司股权再融资是指中小企业公开上市后采用股权融资方式直接向资本市场再融资的过程。根据交易成本观点，Kathare（1997）和Hansen（1988）提出，股权较为分散的大公司偏好采用增发新股方式发行新股，而股权更集中的中小公司则偏好配股。HEWAILEE（1997）发现增长机会更多的公司长期业绩下降幅度更大。由于中小上市公司的规模较小、成长性较好、信息不对称性较严重等自身特性，其SEO后长期经营业绩表现与大公司相比，虽然在趋势上一致，但在变动幅度上呈现出一定的差异，本文主要针对这一现象进行研究。

2我国中小上市公司SEO业绩研究

2.1样本选取

本文以2008―2010年在沪深两市进行A股股权再融资的上市公司为样本。研究期间进行A股增发新股或配股再融资的上市公司共431家（研究期间连续两次或两次以上配股或增发新股，只考察前一次）。同时，运用样本公司2007―2012年主营业务收入增长率、营业利润增长率、净利润增长率、总资产增长率和净资产收益率指标分析。本研究数据来源于CSMAR数据库，数据处理分析使用EXCEL和STATA.12。

2.2我国中小上市公司SEO业绩变化描述性分析

（1）公司SEO业绩变化描述性描述。

为了很好地判断SEO后业绩变化，表1列示了中小上市公司和大公司在股权再融资前一年（记-1年度）、当年（记0年度）、后一年（记1年度）、后两年（记2年度）五个财务指标均值和标准差。

年度统计量主营业务收入增长率营业利润增长率净利润增长率总资产增长率净资产收益率

从表1可看出：①中小上市公司的净资产收益率自SEO当年及其后两年里持续下降，结合净利润增长率和总资产增长率，可发现由于股权再融资使股东权益规模扩大，净利润增长率小于总资产增长率，从而使净资产收益率降低。而大公司在SEO当年净资产收益率上升，在后两年下降，这是由于其净利润增长率远大于总资产增长率，说明大公司在SEO当年获利能力上升多，这很可能是盈余管理的结果。②中小上市公司和大公司的四个增长率指标在SEO当年及以后年度均呈现下降趋势，其中主营业务收入增长率和总资产增长率表现为明显下降，而营业利润增长率和净利润增长率甚至出现负增长，说明公司盈利能力波动较大且高盈利能力难以持续。以上分析表明，不论规模大小，股权再融资公司SEO后盈利能力、成长能力及未来发展能力均出现下降现象。

（2）我国中小上市公司SEO业绩变化对比分析。

通过对表2中78家中小上市公司和353家大公司财务指标变动率的比较分析，能够观察上市公司类型与指标变动程度的关系。

表2表明：①从78家中小上市公司与353家大型上市公司SEO后年度的净资产收益率均值来看，各年度中小上市公司下降幅度均大于大公司，其中在SEO当年，大公司净资产收益率仍以1.09%的幅度上升，而中小上市公司却以近2%的幅度下降。并且，中小上市公司SEO后三年净资产收益率下降幅度均值比大公司大1.46%左右。这表明，股权再融资后，中小上市公司长期业绩下降比大公司更明显。②中小上市公司总资产增长率变动幅度小于大公司。长期而言，SEO后两年的主营业务收入增长率下降幅度超过了大公司且三年变动均值即下降幅度大于大公司，营业利润增长率在SEO后两年的下滑幅度也超过大公司，但净利润增长率下滑幅度却比大公司小。这很大程度上是由于中小上市公司将SEO募集的金额投入生产发展、扩大公司规模及拓展经营业务等方面以增强自身实力。上述分析说明中小上市公司股权再融资后长期盈利能力、成长能力下降更多，长期经营业绩恶化现象更显著。

3结果与结论

从研究结果看，我国上市公司股权再融资的主要方式为配股与增发新股，其中增发新股方式占极大比例；我国存在“新发行之谜”，不论公司规模大小，股权再融资往往会产生长期经营业绩下滑的负效应，造成我国股权再融资效率普遍偏低现象；同时，相对于大公司，我国中小上市公司股权融资后长期经营业绩下降幅度更大。

我国中小上市公司SEO后长期业绩下滑幅度大于大公司的现象的产生与中小上市公司自身特征密切相关。中小上市公司的规模较小，具有较弱的规模效应；成长性较高；主业突出，市场竞争较为激烈；相对大公司来说，投资者不看好中小上市公司的股票，这些因素均会影响长期业绩。中小上市公司长期业绩负效应的产生还与公司高股权集中度有关，股权过于集中容易形成内部人控制，导致大股东选择自身利益最优的融资方式从而侵犯中小股东的利益，不利于公司长远发展，降低长期经营业绩。

参考文献

[1]盖锐，熊发礼.股权再融资对上市公司长期绩效的影响研究[J].经济问题，2010，（9）.