商业银行承销公司债券:挑战与可行性

摘要：

商业银行加入公司债券的承销队伍，将有助于丰富现有公司债券产品种类，适应公司债券发行持续大幅增加及满足企业并购融资的需求，对改善公司债投资者结构单一性问题，提高公司债二级市场流动性，及做大交易所公司债市场均有积极作用。研究发现，商业银行在客户资源、资本实力、服务手段、营销网络等方面占有突出优势，商业银行承销交易所公司债券会冲击证券公司现有固定业务。此外，商业银行承销公司债在法律准备方面仍存在一些障碍。基于此，可对其进行针对性的政策设计。

关键词：

商业银行；公司债券承销；制度安排

文章编号：2095-5960（2013）04-0034-08

；中图分类号：F830

；文献标识码：A

〖HJ6mm〗〖HJ〗〖HT〗〖HJ〗〖HJ1.9mm〗

一、中国目前信用债券市场基本情况

（一）信用债券市场结构

近年来中国债券市场发展迅速，债券品种日益丰富，其中公司信用类债券包括企业债券、公司债券、短期融资券和中期票据。［1］

〖PS5T1.EPS,BP#〗

〖TS(〗〖HT6SS〗资料来源：WIND金融终端。

〖HT5”H〗〖JZ〗图1各类信用债券近年发行规模（单位：亿元）〖TS)〗

信用类债券近年来获得较大发展。2007年至2012年末，共发行企业债券1180只，发行总规模达17740亿元，短期融资券2725只，发行总规模达36116亿元，中期票据1627只，发行总规模达33279亿元。2007至2010年间，公司债市场发展较为缓慢。2011年证监会大力推行公司债，提高审核效率，公司债市场迎来了爆发式的增长，该年共发行1291亿元，同比增长152%。

从存量上看，以票面总额计，中期票据是规模最大的信用类债券品种，截至2012年12月31日，累计已有中期票据28882亿，存量占信用债存量的43.5%；其次是企业债19315亿，存量占比29.1%；短期融资券存量为8854亿，存量占比13.35%；相比其它品种，公司债券的存量为5476亿，占比仅为8.26%。①〖ZW（DYB,0.25〗〖HTF〗①数据来源：wind资讯。〖ZW)〗

从投资者结构来看，商业银行成为债券投资者的主力，合计持有31%的企业债，50%的短期融资券和51%的中期票据。保险机构是企业债最主要的持有者之一，共持有21%的企业债。基金则持有25%的企业债，34%的短期融资券和34%的中期票据，持债比重远少于商业银行。

〖PS5T2.EPS,BP#〗

〖TS(〗〖HT6SS〗注：数据截至2012年12月底。

资料来源：中国债券信息网。

〖HT5”H〗〖JZ〗图2各类信用债投资者投资比例情况〖TS)〗

（二）信用债券监管

中国信用债券市场呈现多头监管的局面。公司债券由证监会负责核准，非金融企业债务融资工具由人民银行授权中国银行间交易商协会进行注册管理，国家发展改革委员会主要负责企业债的发行审核。

（三）信用债主承销商资格

目前具备非金融企业债务融资工具（短期融资券和中期票据）主承销资格的共有24家，主要为银行，券商中仅中信证券和中金公司具备联合主承销资格。部分券商具有分销商资格，仅能从事分销业务。企业债券、公司债券的主承销商则为证券公司，银行机构里仅国开行具备企业债的主承销资格，商业银行尚无企业债券或公司债券主承销业务资格。［2］

二、商业银行承销公司债的现实要求

（一）推进银行间与交易所市场在一级市场联通是实现债券市场统一的要求

当前，银行间市场已逐步放开证券经营机构参与的业务领域。2002年，央行了银行间债券市场实行准入备案制的第五号公告，国内券商及其他获准从事债券投资的非银行金融机构可进入银行间债市进行债券买卖。2009年7月，央行公告表示，证券公司开展证券资产管理业务，可在全国银行间债券市场开立债券账户，证券公司资产管理业务获准进入银行间债券市场交易。2012年11月28日，中国银行间市场交易商协会《关于证券公司类会员参与非金融企业债务融资工具主承销业务市场评价结果的公告》，国泰君安、招商证券和光大证券等10家券商获得银行间市场非金融企业债主承销商业务资质。至此，券商等非银行金融机构在银行间市场的业务范围已覆盖二级交易市场和一级发行承销市场。［3］

在交易所市场，2011年10月27日，证监会、人民银行、银监会联合《关于上市商业银行在证券交易所参与债券交易试点有关问题的通知》，启动上市商业银行在证券交易所参与债券交易试点。试点上市商业银行应在证券交易所集中竞价交易系统进行规定业务范围内的债券现券交易。但上市银行还不能直接获得交易所市场席位，债券的转入和转出还不是双向的。在一级市场上，商业银行还未被允许进入交易所市场承销公司债。目前，参照银行间市场对等的开放进度，要求放开商业银行进入交易所债券承销市场的呼声也越来越高。

（二）商业银行参与承销公司债券将改变公司债券投资机构的单一性

截止2012年12月18日，2012年公司债的发行额已达到2458.8亿元，几乎是2011年1291.2亿元的2倍，而企业债也由2011年的2501.3亿元增至2012年的6179.5亿元。证券公司除了承销公司债和企业债，即将获准承销短期融资券和中期票据，这表明原有公司债承销主体证券公司的债券发售压力逐渐增大。目前，一些大蓝筹上市公司如中石化、中石油等公司每年的发债额约1000亿元，如果仅靠证券公司承销，可能没有足够大的资金和能力来承接，使得公司债的发行成本加大。为了规避发行风险，会迫使这些企业选择在银行间市场发行中期票据，最终不利于交易所公司债券市场的快速发展。

虽然上市商业银行于2011年即可在沪深证券交易所从事债券集中竞价的现券交易，但由于商业银行不能从事承销业务，这限制了商业银行对公司债的配置需求，集中竞价的债券量很少，不符合商业银行的交易行为，导致了商业银行在交易所市场的不活跃，通过二级市场拿券很少。因此，商业银行常通过参与公司债券的发行来扩充交易所的投资主体。 

引入商业银行可以保证大资金公司债的顺利发行，这将改变公司债券市场投资机构的单一性，优化投资者结构。目前，交易所最主要投资主体由券商、保险、基金组成，而作为债券市场最大的投资主体，商业银行“加盟”交易所一级市场，无疑有助于提高公司债券发行量，活跃交易所债市。

（三）商业银行参与公司债的分销有助于提高交易所公司债市场的流动性

在二级市场交易中，流动性具有明显的正外部性，交易活跃的市场会吸引更多的投资者来交易。由于更有利于达成交易，交易者一般会倾向于进入流动性较高的市场上进行交易。此外，因涉及交易的整体协调问题，一旦一个交易场所成为交易集中发生的地点，有大量的交易者存在，其交易活动就更容易进行；反之，一旦交易量从该交易场所迁移出去，也很难再让它回到原交易场所中。

目前交易所债券市场正面临二级市场流动性不足的问题。自从2011年启动上市商业银行在证券交易所参与债券交易试点后，截至2012年11月末，已有16家上市商业银行在交易所债券市场开立了74个交易托管账户，债券托管存量达858.06亿元。2012年5月至11月，商业银行在交易所债券市场月平均交易量为4.71亿元，这与同期商业银行在银行间市场15.63万亿元的债券托管存量，及月均7.75万亿元的二级市场债券交易量相比，悬殊巨大，交易所债券市场面临“池浅水少”的问题并未得到根本改变。从同期在银行间市场和交易所市场挂牌交易的企业债交易情况看，截至2012年11月末，银行间市场贡献了企业债市场99%的交易量，银行间市场对流动性的强大吸附力可见一斑。