股票私募篇:基金收益波动大

作为阳光私募中最早的分支，股票型阳光私募的经历颇为沧桑。牛熊变换，不断有黑马胜出，又不断有明星陨落。在一轮借由信托为通道的快速扩张后，如今已渐渐进入发展的常规阶段。

在股市不温不火的环境下，股票类产品所能带来的意外惊喜似乎越来越少。不断有公募基金的明星基金经理加入这一阵营，但真正能证明自己能力不凡的仅是极少数，甚至屈指可数。几年以来，能够持续提供绝对收益的私募才最令人信服，但凤毛麟角。大多数阳光私募股票基金甚至无法证明自己在绝对收益方面能够超越公募基金。

“绝对收益”

以收取管理费和业绩提成为主要模式的阳光私募，众所周知，以追求绝对收益为目标。但事实是，过去多年来，能为投资者带来绝对收益的阳光私募仍十分有限。

这个行业最显著的特点是，黑马比常胜将军多得多，而且鱼龙混杂路数不一。当然，这或许也是吸引无数投资高手试手的原因――竞争惊心动魄，成绩一目了然。但对投资人而言，选择产品却犹如赌博。

在过去一年中，由于经历了一波不小的反弹行情，一部分阳光私募表现不俗。但和过去一样，排在最前面的基本都是并不知名的私募。比如最近一年中，表现最好的呈瑞1期收益率达到57.45%，而其过去2年收益率为74.7%，在同类中亦属出类拔萃。最近一年业绩位列第二的未尔弗也是名不见经传，其收益率约41.72%。

榜单前列也出现不少耳熟能详的名字，如鼎峰系、新价值、和聚、博颐、中国龙系、朱雀系等等。从绝对收益水平上看，一年超过20%年收益率的确也是不俗。但若和公募基金同期业绩相比，阳光私募似乎没有表现出任何优势。

最近一年，公募基金中表现最好的上投摩根新兴动力、华宝兴业新兴产业、汇添富医疗保健，收益率分别为60.32%、42.78%、37.42%，均比与之同样排名的阳光私募略高。

当然，阳光私募排名第一的产品无法跑赢公募基金排名第一的产品，通常不是常态。但阳光私募最末几位通常表现极差倒总是常态，最近一年亦不例外。过去一年排名最末的天星2号，跌幅54.77%，远远超过公募基金最后一名。

不过值得注意的是，如果从更长期来看，确实有若干阳光私募在长跑中脱颖而出，为投资人提供了持续的绝对收益。如博颐、朱雀、淡水泉，过去5年累计收益率都超过80%。此业绩仅略低于此前王亚伟管理的华夏大盘，超过了大多数公募基金。管理人的附加值是显著的。

只是长期可持续的稳定业绩并不是股票类阳光私募的常态。如果看平均数据，根据Wind资讯，具有连续业绩运作满5年的阳光私募基金产品目前有109个，平均回报率约11%，已大幅战胜大盘（同期下跌约40%），且为正收益。但问题是，5年复合增长率为11%，意味着年化收益率无法超过银行存款利率，令人叹息。

这些事实再次告诉我们，除了少数几只阳光私募外，真正能提供持续性的绝对收益的股票型私募产品凤毛麟角。换个角度说，大多数管理人的投资水平往往难以脱离市场大趋势，期望在基础市场表现糟糕的年份获得绝对收益，概率是很低的。

较差的光景时，很多阳光私募在风险控制方面的薄弱，还会致使投资者蒙受超出市场平均水准的损失。尤其是，数据还往往忽略了过去5年来清盘的基金。所以实际情况是，股票私募的风险和收益从某种程度来看，显得有些不太对等。

清盘的风险

对阳光私募来说，一旦踩到必须清盘的止损线（通常30%），它们通常不得不选择清盘。一旦到此地步，管理人若要再翻身就十分困难。对投资人来说，如果是非结构化产品，意味着亏损30%就此成定局，你必须被动选择割肉出局，即使基金此前买入的那只股票几个月后又涨回来了。

2012年是清盘最为惨烈的一年，股票私募所遭受的压力和创伤登峰造极。根据公开数据，至少超过100只阳光私募遭遇提前清盘，其中非结构化产品就达到50只以上。

即使是去年的暴涨，也未能改变有些私募清盘的命运，若干阳光私募甚至倒在了年关前。比如知名私募和聚投资旗下的一款产品――外贸信托・成长组合（和聚），在大盘开始暴涨之时，却不得不清盘。何聚成长组合于 2013年1月4日提前终止。在年关前不幸触及了30%的止损线而被迫清盘的例子繁多，不胜枚举。

根据公开数据，在去年7月阳光私募清盘的高峰期，当月有26只阳光私募清盘，有4只属于“非正常死亡”的提前清算。10月份共有7只阳光私募产品清盘，其中1只为提前清算。9月份共有13只阳光私募清盘，其中2只为提前清算。倒在黎明前的不仅是私募，也是投资者，这类产品的风险也给所有人都上了一课。

上一轮清盘风潮过去之后，下一轮也许不会很快到来，但投资者必须意识到的是，阳光私募可能造成的损失会远远超过普通投资产品。这个领域鱼龙混杂，有实力雄厚的机构，也有类似投资作坊一样的小公司，缺乏合理的风险管理。过去5年累计收益最好的阳光私募涨幅84%，但过去5年跌幅最大的阳光私募累计跌幅70%（不包括清盘的基金）。这就是此行业的现状。