美国次贷危机还未见底

编者按

本刊在网站上发现中国光大集团董事长唐双宁以“中国金融学会副会长”身份发表的演讲《对当前国际金融形势的几点看法》(即本文)，认为值得一读，据了解，此文原系作者9月22日在全国政协会议上的一个发言。此时雷曼兄弟刚刚破产，美国开始酝酿7000亿美元救市方案，有人问方案能否通过?唐双宁当时表示：“无非三种可能：通过；折腾一段后有条件通过；不通过。而第一种可能和第三种可能属于废话。答案只能是第二种。”数日后，事实证明了唐双宁的预言。后编者问其“何以如此断言?”唐答：“根据对美国面临的基本矛盾的分析。”编者问：“何谓基本矛盾?”唐答：“在解决金融危机问题上，一共有七大矛盾在相互作用。一是两党矛盾；二是参众两院矛盾；三是政府同国会矛盾；四是阶级矛盾(即富人阶层同中产阶级、低收入群体)；五是理论界与金融实业界矛盾(金融实业界要解决现实问题，理论界要维护自由市场理论，因此才有166名经济学家)；六是虚拟经济与实体经济矛盾；七是美国与世界的矛盾。这些矛盾的双方既处在一条船上又各揣心腹事。当翻船只是一种预警信号的时候，船上的人顾的是抢足自己的‘淡水’；当翻船眼看成为现实的时候，大家才会为拯救翻船而努力。”编者认为此言深刻，故将《对当前国际金融形势的几点看法》一文转载以飨读者。

编者认为此文的看点有三：一是对危机性质与走势的研判；二是对危机原因的分析。眼下众多专家的分析只停留在金融与经济层面，唐文的分析则上升到政府和历史层面，值得一读；三是对中国影响与对策建议，值得深思。

次贷危机的五道冲击波

今年5月，我同几位华尔街大亨(如高盛董事长、前纽约联储主席、前巴塞尔协会银行监管委员会主席等)有过一段对话。我问次贷危机见底了没有?他们说见底了。我说没有见底，特别是从“地震波及”的角度即资产证券化等衍生工具的角度来看，远未见底。它以衍生工具的形式把危机转嫁到别的行业、别的国家去了。这话说完后两个月，“两房”出来了。“两房”是次贷危机的第四冲击波(去年七八月份美联储被迫进入降息周期是第一冲击波，去年年底到今年年初花旗、美林、瑞银等大机构出现巨额亏损是第二波，今年3月份贝尔斯登是第三波)，现在雷曼兄弟、美林、AIG等则是第五波。

目前的几个基本判断

性质判断

“两房”前可称“美国次贷危机”，到“雷曼兄弟”等性质上变为全球性金融危机，伴随着全球金融危机，必然是全球性经济危机。亦即这场危机的轨迹是：美国次贷危机―全球性金融危机―全球性经济危机。

走势判断

危机仍未见底，并标志着2000年以来经济增长上行周期的结束，预计美国及世界经济将出现3～5年的下行期，然后再出现拐点，实现一轮“否定之否定”式的新升级(马克思的一些具体预测由于时代的发展变化，今天不一定完全准确，但马克思关于经济规律的判断即高胀―危机―萧条―复苏，没有过时)。而且我们目前看到的危机还只是在货币领域，下一步将向实体经济转移。由于美国拥有全球铸币权，危机还有可能延伸为美元的地位危机，并重塑全球的货币格局。

原因判断

美金融层面　从体制、法律、政策、执行等不同层面可以总结很多，但主要是非理性创新冲动的同时缺乏理性监管。在创新与监管过程中，不是防范风险而是转移风险(好比研制出时速1000公里的汽车并大肆推销，但忽视了刹车系统的改进)。目前一些金融创新产品好比月饼包装，越来越好看，但不实在。

美经济层面　长期以来美国以过度消费支撑和刺激经济。在创造繁荣的同时，积聚了财政赤字、贸易逆差、资产价格飙升、过度借贷、投机资金泛滥等大量的金融风险和经济泡沫，最终促使风险爆发和泡沫破灭。

美政府层面　见事迟，力度小，左顾右盼，当断不断，最后信心动摇，酿成大乱(金融危机根本上讲是信心危机)。到目前。美国出来救助AIG，救市进入第五轮(此前去年4月美国第二大次级抵押贷款机构――新世纪金融公司申请破产保护，次贷危机露出端倪。美政府初始观望、安抚，最后被迫于8月放弃实施两年之久的货币紧缩政策，进入降息周期，这是第一轮；今年2月由于次贷危机酿成的经济衰退已成定局，布什签署1680亿美元经济刺激法案，这是第二轮；3月份，由于贝尔斯登濒临破产，美联合西方9国向市场注资2000亿美元，这是第三轮；7月，美宣布接管“两房”，这是第四轮)。

美国政府初始因未认识到问题的严重性，缺乏相应的思想、物质准备(次贷究竟有多少，一变再变，至今没有一个准数)；因思路、体制障碍没有抓住主要矛盾(在“危机”与纳税人的钱“救助”之间，主要矛盾是“危机”，不解决危机会损失更多纳税人的钱。好比手指划个口子，该上药不上药，最后被迫断指；断指未解决问题，被迫断臂；断臂再不解决问题，只好死亡)。布什任期只剩几个月，没有根本解决危机的内在动力。“躲过一天是一天”。对布什最新救市措施，两党候选人虽表示支持，但对投资人损失问题上态度迥异。因此可以断定，救市虽可以阶段性缓和危机，但下行趋势不可避免，问题并未结束。

历史层面　美建国200年来太顺。13州扩大到50个州；地理位置、资源条件优越；体制的相对合理性；两次世界大战受益；二战后主导第三次产业革命(以资讯业为主)；苏联解体冷战结束，国力大增成为单边霸主等。因此忘乎所以，战后发动数次局部战争(朝、越、二次伊拉克、科索沃、阿富汗等)。但是有作用力就有反作用力，客观规律决定就要进行调整(30年代危机、朝越战、60年代80年代危机乃至9・11、拉美后院起火等，都是一种反作用力的调整，这次金融危机更是如此)。这是不以人的意志为转移的，“早晚要来的”。

结论

此次危机远未结束，还要观察，还可能更严重。但不是制度的崩溃，而是一次新的调整。

对中国的影响及对策建议

1、这次有可能是历次金融危机中对中国影响最大的一次(经济已全球化，金融已无国界；加入WTO后中国经济与世界融为一体；亚洲金融危机发生在世界金融体系的“四肢”，这次发生在心脏)。在这个问题上我们把问题想多一点比少一点好，想早一些比晚一些好，主动想比被动想好。前期由于我国经济形势好，金融的国际参与度还不够高，所以从目前时点看影响还不算大，但不可大意。

2、将在10个方面产生或可能产生不利影响：①股市冲击；②海外投资受损；③出口下降；④美元疲软造成外汇储备损失；⑤银行新不良资产；⑥经济下滑，财政收入减少；⑦失业；⑧物价(逼迫放开货币政策；两难)；⑨国际流动性紧张造成外汇储备下降；⑩市场信心。

3、从另一角度分析也有好处：①促美国收敛，我话语权加大；②世界能源、原材料降价(石油等)；③如看得准可出手收购，借机进入华尔街；④促使我扩大内需，调整结构；⑤使我们更冷静，走市场经济的路但不迷信市场(要反对两个极端：否定市场经济和迷信市场经济)。

4、对策建议

(1)基本原则：冷静观察、多手预案、及时调整、化害为利。

(2)组织措施：成立专门应对的工作班子。

(3)具体建议：①全面清理损失；②完善货币政策(现在可强调“紧中有度”。经济工作会后调成“适度从紧”；明年“两会”视情况再定)；③加大财政政策对薄弱环节、结构调整、扩大消费、稳定物价、稳定市场和重点改革的支持力度；④设立平准基金稳定股市；⑤在有把握的情况下，反向操作，入主华尔街；⑥“对手的失败就是自己的机会”，籍此加大我金融体系核心竞争力建设；⑦总结完善金融监管体系；⑧提高信息供给质量。目前国际金融市场信息量大，速度快捷，但信息质量不高，使得决策者难以决断，交易员无法报价(金融危机中最怕出现因“报不出价”而出现大面积交易中断)。如何筛选信息提高质量以稳定信心是需要跨领域专题研究的问题；⑨进行深层次总结。对外开放坚定不移，但要在节奏、力度、对象、防控能力等方面进行阶段性总结(不走回头路，但要借鉴他人走自己的路)。不但要考虑当前，更要立足长远，保持我国经济的持续发展；⑩防止同“三鹿”等社会矛盾搅在一起酿成更大信心危机。“奶粉”问题表面是管理问题，深层次是体制问题，更深层次是信仰问题，现在一些人只信钱，其他什么都不信，怎么赚钱怎么干，这是最危险的。