我国上市公司股利分配问题研究

【摘　要】从股利分配的基本理论、基本分配政策、及常用的股利分配政策入手，指出我国上市公司不分配股利、股利支付率低、股利分配无规律、股利分配过程中存在的股本扩张等问题，并分析上市公司股利分配存在的上述原因，是由于股权结构不合理、资本市场不成熟、法律不健全等引起的，最终结合我国上市公司和资本市场提出加快股权分置改革的步伐、优化上市公司股权结构、发展资本市场、优化其股利政策、完善相关法律法规等规范上市公司股利分配的对策建议。

【关键词】上市公司；股利分配；股利政策

改革开放至今，随着我国经济的迅猛发展，短短的十几年，股票市场今天已成为人们经济生活中的重要组成部分，并在我国的经济建设中发挥着积极的作用。在充分肯定我国股票市场取得巨大成绩的同时，仍应看到，我国的股票市场还十分年轻，与成熟市场相比，在立法、监管、规范等方面还有待于进一步的加强，有许多问题有待解决，上市公司的股利分配就是其中一个值得关注的领域。

一、我国上市公司股利分配存在的问题

（一）上市公司存在不分配股利现象严重，股利支付率长期偏低

股票作为一种资本投资方式，风险较高。上市公司为了补偿其风险，应给予其较高的投资回报。然而在2000年以前，大多数公司没有股利分配，在证券监督委员会对股利分配做出强性规定以后，许多上市公司不得不进行股利分配，但现金分配极少，远低于同期银行存款利息。根据沪深两家1173公司的2001年年报，其中有452家未进行年度股利分配，所占比例为38.53%。2001年度有盈利但不进行股利分配的公司达274家。在分配预案中实施股利分配的668家公司中，现金支付率在25%以下的公司有120家，其中每股收益超过0.80元的5家公司现金股利支付率竟低于15%。不考虑超能力分配的53家公司，有分配能力的上市公司平均现金股利支付率也仅为35.3%，比起国际证券市场50%的现金股利支付率仍属偏低。[3]

（二）股利分配方式呈多样化，且无规律

我国上市公司无论是股利支付率，还是股利分配形式均频繁多变，缺乏连续性。股利支付率时高时低，股利形式多变，毫无规律可言，投资者很难从现行的股利政策推知未来股利如何变化。2000年以前，股利分配的公司较少；2000年-2004年，分配现金股利的公司数量迅速增加；2005年以后，分配现金股利的公司总体有所下降，但在各种股利分配方式中，现金股利仍居绝对的主导地位。[4]大部分公司迎合市场和政策的需要，市场喜好送股则送股，市场喜好公积金转增则转增公积金，市场流行不分配则不分配。

（三）股利政策多变不稳定

上市公司中能够连续进行股利分配的公司很少，短期行为严重。派现、送股、转增股本、派现并送股、派现并转增股本、送股并转增股本等多种股利分配方式在上市公司股利分配中均有出现，且不稳定。即使股利分配方式多样化，投资者和潜在投资者也很难从现行的股利政策来预测企业未来的发展前景:是否分配股利、股利可能以何种形式发放均无从参考，没有任何规律。股利分配政策不稳定，使股利政策向市场传递信息的功能不能发挥。股利分配政策不稳定也直接影响了广大股东的投资收益，加剧市场股票投机行为，不利于市场资源配置。

（四）股利分配过程中，股票股利未得到充分利用

由于转增股本挤占了其空间，上市公司在股利分配中没有充分运用股票股利。虽然股票股利逐步发展，形势良好，但从总体比例，远低于现金股利的比例。上市公司的分配方案加以分析，不难发现若大股东是个人投资者或民营企业，上市公司会更加倾向于分红派现。而股票股利未得到充分利用。

二、我国上市公司股利分配问题的形成根源

（一）股权结构不合理，股权集中度较高

2005年证监会、国资委等部委通过颁布实施《关于上市公司股权分置改革的指导意见》，致力于消除非流通股和流通股的流通制度差异，国有股占上市公司总股本的权重呈下降趋势。但由于历史原因，在我国上市公司股权结构中，国有股总量和权重整体上仍占绝对优势。未流通的国家股和法人股约占上市公司总股本的60%，流通股约占40%，这就导致了部分上市公司中大股东处于绝对控股地位。[5]在这种情况下，使得上市公司的“内部控制人”现象严重，是否支付股利以及以何种方式支付，很大程度上都反映了控股股东的意愿。控制性股东是公司中具有控制权的大股东。控制性股东出于维护自身利益的目的，可以左右公司的股利分配，打乱公司已计划的长期股利分配方案，甚至使公司根本无法从长远利益考虑制定适度的股利政策，从而侵占中小股东利益。

（二）资本市场发展尚不成熟，缺乏有效的外部制约

当前，我国对股利分配的探索还处在起步阶段，由于缺乏科学的股利分配理论作指导，使得管理层制定股利政策时没有章法可循，这就直接导致了目前我国上市公司股利分配十分不规范。由于我国股市还不成熟，红利与股价之比很低，与资本利得相比更微不足道，投资者主要期望从股利波动中获利。少数与上市公司利益相关的个人或机构为了赚取该企业股票的投机收益，利用其影响促使管理当局分配股票股利，甚至高比例送股或转增股本。与成熟资本市场恰恰相反，在西方成熟股市，投资者大都关心的是拿到手的现金股利，而不在乎虚有的送股。

我国的经纪市场尚未完全建立，并购市场尚不发达，市场退出机制有待进一步完善，这使得公司缺乏有效的外部制约。由于政府部门保护等多种原因而迟迟无法成功实施上市公司退出机制，导致严重亏损甚至资不抵债的上市公司没有及时退出市场，一些公司即使长期被暂停上市，但依然没有从证交所摘牌，公司的相关责任人没有受到应有的惩罚。这种外部制约机制的匮乏，也使得上市公司从融资最大化的角度出发制定股利政策。而极少考虑股东，特别是中小股东的利益。

（三）股利分配受政府政策影响较大

目前在我国高度行政化的证券监管体制下，以股利分配政策来适应相关政策已成为公司股利分配的重要内容之一。从理论上来说，企业应该根据自身的资本状况、经营成果、现金流量和未来的发展规划等来制定适合本公司实际情况的股利分配政策。