日本公共年金积金保值增值的经验和启示

摘 要：日本为了弥补不断增大的公共年金缺口，保证年金制度的正常运行，非常重视公共年金积金的投资运营，已实现其保值增值，且取得了较好的投资收益。在市场运营、财投债和财政融资三条途径中，日本公共年金积金保值增值的主要途径是市场运营。其实现公共年金积金保值增值的主要经验是采用了严谨的管理模式、比较合理的投资结构和灵活多元的分散投资方式，这对我国养老保险基金实现保值增值有重要借鉴意义。

关 键 词：日本公共年金积金；保值增值；投资结构；管理模式；投资方式

中图分类号：F831.2 文献标识码：A 文章编号：1006-3544（2015）06-0034-05

日本公共年金积金，是以现役世代缴纳保险费为基础，统筹国民年金基金（保险费加国库负担二分之一）和厚生年金保险（个人保费）两个账户，以积累的方式积存起来的养老金。日本经济长期低迷、少子老龄化急速发展，年金给付压力不断加大，保有满足支付的年金积金，实现年金积金的保值增值，是年金财政稳定化的关键。 [1] 日本公共年金积金保值增值的途径是市场运营、财投债和财政融资。其经验对我国有重要借鉴意义。

一、日本公共年金积金保值增值的现状

（一）日本公共年金积金的投资收益

2001～2013年度日本公共年金积金的累计收益额为465 613亿日元，平均收益率为2.71%。其中，厚生年金和国民年金的累计收益额分别为436 590亿日元、29 023亿日元， 平均收益率为2.72%、2.58%。尤其是2009～2013年度的累计收益额达到328 105亿日元，占13年累计收益额的75.15%，平均收益率高达5.38%。见表1。总体来看，日本公共年金积金实现了较高的收益，且其运营效果越来越好。

日本公共年金积金的投资运营包括市场运营、财投债以及财政融资三部分。从2001～2013年的实际情况看，市场运营的投资效果显著，实现了较高的收益，是日本公共年金积金保值增值的主要途径；财投债部分的收益率不高，但非常稳定；财政融资部分的投资收益率近几年有所下滑。

（二）市场运营的投资收益

由表2可以看出，2001～2013年度日本公共年金积金市场运营部分的累计收益额为311 020亿日元，平均收益率为2.8%，其中厚生年金和国民年金的累计收益额分别为291 295亿日元、19 725亿日元，平均收益率为2.8%。从整体上来看，虽然收益额和收益率有时会出现负值，但多数是盈利的，其中在2012年收益额创历史新高，达到110 210亿日元，收益率高达11.31%，2013年延续了这一态势，仍保持较高收益。经计算，这13年中，2009～2013年这5年的累计收益额达到316 618亿日元，平均收益率高达6.28%。可见，公共年金积金市场运营部分的投资效果越来越显著，充分实现了增值。同时，这也显示了日本公共年金积金市场运营管理日益成熟。

（二）财投债的收益

由表3可以看出，2001～2013年度日本公共年金积金财投债部分的累计收益额为26 827亿日元，同期的平均收益率为1.16%。其中，厚生年金和国民年金的累计收益额分别为25 107亿日元、1720亿日元，平均收益率为1.16%。其中，2009～2013年度的累计收益额达到11 173亿日元， 平均收益率为1.42%。与市场运营部分的投资收益相比，财投债部分的投资效果低于市场运营部分。但财投债的收益额和收益率一直保持平稳状态，这在一定程度上有利于公共年金积金的安全运营， 同时也实现了公共年金积金的保值。

（三）财政融资部分的投资收益

由表4可知，2001～2013年度日本公共年金积金财政融资部分的累计收益额为140 648亿日元，平均收益率为1.21%，其中，厚生年金和国民年金的累计收益额分别为132 196亿日元、8453亿日元，平均收益率分别为1.21%、1.19%。 受世界经济危机及日本经济长期低迷的影响，2008年以来的收益额和收益率急剧下降，由2001年的40 870亿日元下降为2013年的13亿日元。其中2009～2013年度的累计收益额仅有123亿日元，平均收益率为0.04%。可见， 财政融资部分在公共年金积金的主导地位逐渐丧失，对公共年金积金保值增值的作用越来越小。但是，考虑到年金积金的多元化投资和安全运营，财政融资部分仍必不可少。

对于公共年金积金的实际投资效果， 我们还要考虑到名义工资的上升率来计算年金积金的实际收益率， 进而对年金积金的投资运营效果进行评价。2001～2013年度日本公共年金积金的名义收益率为2.71%， 其中厚生年金和国民年金的名义收益率分别为2.72%、2.58%， 而同期的年均名义工资增长率为-0.44%。单按名义工资增长率平减，公共年金积金的实际收益率为3.15%， 厚生年金和国民年金的实际收益率分别为3.16%、3.02%。这表明日本公共年金积金取得了较好的效果，充分实现了保值增值。

二、 日本公共年金积金保值增值的主要经验

日本公共年金积金投资运营取得了较好的效果，实现了保值增值，是多种原因共同作用的结果，但根本原因在于严谨的管理模式、合理的投资结构以及灵活多元的分散投资方式。

（一）严谨的管理模式

在2000年之前，日本公共年金积金的运营管理模式比较简单，厚生劳动省将年金积金委托给专门的资金运营部（大藏省），由其向财投机关进行融资，获取的利息收入最终归由厚生劳动省统一管理。 但由于存在众多弊端，2001年以后进行了财政投融资制度改革，为了追求专业化、责任明确化，公共年金积金运营组织也进行了改革。直到2004年6月成立了年金积金管理运用独立行政法人（GPIF），该机构在符合厚生劳动省设定的中期目标的条件下， 对年金积金进行自主运营、统一管理，主要是对年金积金市场运营和财投债两部分的运营管理。 在其内部设立由经济、 金融等方面的专家组成的专业运营委员会，由他们对基本运营策略的制定、运营受托机关的选定和评价、 运营状况报表进行审议和监督，GPIF需要定期向厚生劳动省进行报告，接受实绩评价。 [2]从厚生劳动省制定中期目标到GPIF的内部运行机制，都非常严谨。另外，由年金特别会计对财政融资部分进行运营管理，从而形成了责任明确、内部严谨的管理模式， 这对公共年金积金实现保值增值起到了重要的作用。

（二）合理的投资结构

日本对公共年金积金的保值增值，首先，是坚持安全性原则，只有保证投资的安全性，才可论及年金积金的保值。其次，是坚持收益性原则，具有一定的收益才可有效地实现年金积金的增值， 这就需要长期可持续的投资结构。 依据经济及市场环境的变化情况，对市场运营部分、财投债部分以及财政融资部分在年金积金中所占比例不断地进行调整和优化，逐渐形成合理的投资结构 （见表5）。合理的投资结构是实现年金积金保值增值的重要前提。

1. 市场运营部分逐渐占主导地位， 并起决定性作用。2001年年金积金的投资运营还非常谨慎，投入市场运营的资产额较少， 在年金积金总资产额中的占比仅3.4%，但在2002年投入资产额就从2001年的49 276亿日元增加到149 987亿日元， 增加了204.38%， 占年金积金总额的比例上升到10.6%。2001～2013年市场运营部分在年金积金中的占比由3.4%逐年上升至89.7%，以平均7%左右的升幅保持持续快速增长。可见，市场运营部分已经在年金积金的投资运营中占主导地位， 对年金积金实现保值增值逐渐起到了决定性的作用。

2. 优化调整财投债部分的比例。日本年金积金财投债部分在公共年金积金的运营资产总额中所占的比例并不是单一的上升或下降趋势，从2001年开始逐渐上升，在2005年达到了最大值，所占比例为48.2%，这5年间上升了约40%，其后出现了大幅度的下降，到2013年所占比例仅有6.1%，低于2001年所占比例。这是年金积金在保持安全性的前提下，追求高收益及增值目标， 根据经济及市场环境的变化情况对投资结构做出的调整和优化。

3. 基于收益性原则， 财政融资部分逐渐丧失主导地位。由于财政融资具有较强的安全性，同时具有固定收益的特征， 加之最初年金积金的管理运营过程中更加注重的是积金的安全性运营，尽可能地减少甚至完全避免年金积金的投资风险，所以2001年财政融资部分在年金积金的运营资产总额中占据90.3%的比例。但是，面对人口少子、老龄化的社会现状，只考虑年金积金的安全性显然已经与实际相背离，需要更为合理化、社会化、现实化的投资结构与之相配套。据此，财政融资部分所占比例以7%左右的幅度逐年下降，到2013年占比只有4.2%。这是对公共年金积金的投资既不失于安全性考虑又实现其收益最大化的投资结构优化。

（三）灵活多元的分散投资方式

“别把鸡蛋放到一个篮子里”，是对分散投资的经典表述，而分散投资既要注重安全性又要强调高效运营，实现公共年金积金安全高效运营的关键是根据不同资产的特征进行分散投资，这样从长期来看，在预期收益率相同的情况下，既减少了风险，又使得收益率的变动幅度较小。 [2]

日本公共年金积金的市场运营部分灵活地分散投资于日本国内外的债券、股票以及短期资产等多种资产，并根据经济环境和市场环境的变化情况，对分散投资各资产的比例进行灵活调整。从2002年3月末到2015年3月末， 投资日本国内债券的构成比例由89.8%逐年下降至39.4%； 同期投资国内外股票和外国债券的比例均呈现上升趋势，国内股票、国外债券和国外股票的构成比例分别由4.1%、0.8%、2.3%上升至22%、12.6%、20.9%；短期资产构成比例总体上有所上升，但变化幅度较小（见表6）。 最初年金积金主要以投资日本国内债券为主， 并占主导地位，保证了年金积金的安全运营， 而对股票市场的投资极为谨慎。 但从收益额和收益率上来看，2001年到2013年日本国内股票的累计收益额为58 842亿日元， 其平均收益率为1.03%； 国外股票的累计收益额为110 054亿日元， 其平均收益率高达4.7%， 远远超过了年金积金的平均收益率。 这说明公共年金积金的保值增值得益于逐渐放开对股票市场的投资， 灵活地进行多元化分散投资。

三、对我国的启示

目前， 我国经济发展已由高速进入中高速的新常态，人口老龄化越来越严重，养老基金支付压力逐步加大。加强对养老基金的投资管理， 实现养老基金的保值增值势在必行。 由于我国面临着与日本极为相似的社会形势和挑战， 日本公共年金积金投资运营取得的良好效果，为我国提供了宝贵的经验。

1. 建立统一的管理机构， 形成系统化的管理模式。目前，我国养老基金主要是委托给具有全国社会保障基金、企业年金基金投资管理经验，或者具有良好的资产管理业绩、财务状况和社会信誉的专业机构负责投资运营。由于其并不是由国家专门成立的独立养老基金管理机构，不管在管理上还是在监督上都存在许多不确定性。另外，我国养老基金没有实现统一管理，而是由各省、自治区、直辖市分别管理，这种松散的管理不利于养老基金的投资运营。我国可以借鉴日本的经验，建立由政府直接管理并对养老基金独立进行投资运营的全国统一性投资管理机构，各省、自治区、直辖市的养老基金可以在预留一定给付费用的前提下，将其余的养老基金委托给统一的投资管理机构进行管理。在投资管理机构内部应当建立完善的内部治理结构，设立责任明确、分工清晰的各职能部门，健全资产配置、风险管理、业绩评估等制度，接受相关监管机构的监督和管理，并定期向相关部门报告，形成系统的管理模式。

2. 调整和优化投资结构。 由于基本养老保险基金是广大群众的“养命钱”，也是重要的公共资金。所以，我国对养老基金的投资运营更加注重安全性，对股票市场的投资非常谨慎，投资比例较低。2015年8月23日，国务院的《基本养老保险基金投资管理办法》中明确规定，投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老产品的比例，合计不得高于基金资产净值的30%。 在今后养老基金的投资运营过程中，可以根据金融市场变化和投资运营情况，适当放宽对股票市场的投资，并有效地调整投资各资产的投资比例，不断优化投资结构，从而在保证养老基金安全性的前提下，实现养老基金投资收益最大化。

3. 拓展投资范围，推行多元化投资运营。《基本养老保险基金投资管理办法》中规定，养老基金投资范围包括：“银行存款，中央银行票据，同业存单；国债，政策性、开发性银行债券，信用等级在投资级以上的金融债，企业（公司）债，地方政府债券，可转换债，短期融资券，中期票据，资产支持证券，债券回购；养老金产品，上市流通的证券投资基金，股票，股权，股指期货，国债期货。”虽然投资范围比较广泛，为多元化投资运营创造了比较宽松的政策环境，但是规定的上述投资范围仅限于境内， 这就局限了投资范围的拓展。日本年金积金对国外股票、债券的投资实现了较高的收益，尤其是投资国外股票在2001年到2013年的平均收益率达到了4.7%，为实现养老基金的保值增值起了重要作用。 我国证券市场特别是股票市场的投机性较高，风险大，适度放开养老基金的对境外投资的渠道， 真正地实现多元化投资，有利于养老基金的保值增值。

参考文献：

[1]张玉棉. 日本公共年金制度改革面临的新课题[J]. 日本问题研究，2008（2）：17-21.

[2]熊军. 养老基金投资管理[M]. 北京：经济科学出版社，2014：62-69.

[3]日本. 厚生劳动省. 平成25年度年金积立金运用报告书[EB/OL]. 2014- 08. http：//www. mhlw. go. jp/.