中国LP各阶层分析

言必称人民币基金,已经成了创投行业的风尚。两年来,本土机构的高歌猛进已经不是什么新闻。如今,外资管理公司也开始不满足于所谓FIVCE受歧视的外资身份,开始打起募集“纯种”人民币基金的主意。君不见黑石等私募大佬们都已坐不住,纷纷在"中国未来国际金融中心"高调成立管理公司,要抱一抱中国LP的大腿,享受一下人民币基金的“国民待遇”。

团队没有距离――外资管理机构早已不再缺乏深谙本土运作之道的中国面孔,政策也不会是问题――我们绝对要相信“中国金融中心们”排除政策障碍的热情和雄心。可到哪里找大把的RMB来发挥咱多年宝贵的海外管理经验呢?老多背景深厚的产业基金现在都还等米下锅,对于外来的和尚们,人民币基金募资这本经也未必真的好念。

谁是中国的LP?这是募资的首要问题。人民币基金募资市场总是小打小闹,其基本原因是中国LP尤其是机构投资人还非常少。我们要理清人民币基金募资市场,不可不将国内LP各阶层的实力及对于国内PE行业的态度,做一个大体的分析。 王东亮ChinaVenture特约撰稿人

中国LP各阶层的情况是怎样的呢?

社保基金无疑是目前国内最根正苗红、最具资产配置理念的LP。自去年投资鼎晖、弘毅以来,即使面临复杂的登记和电梯刷卡程序,社保基金的门槛也早已被大大小小的中外机构踏破。但获得社保基金的青睐谈何容易。发改委备案了没?仅此一项限制就将社保的投资对象限定在近两年内备案的9家市场化管理机构及产业基金。有其他的共同出资人嘛?你不能指望变成社保的全资子PE吧,上得了台面的几家LP还是要的。这两条下来,一般的机构您就不用寻思分社保的一杯羹了。社保基金自己现在也不轻松,理事长都公开表态几次了,今年无论如何也要再投个3、4家,出手60亿吧。花落谁家?改日咱们再猜想一下。

国家开发银行等少数几家政策性银行也算是不小的机构投资者了。国内商业银行参与股权投资行业,目前仅限于第三方服务提供者如托管银行、募资的角色,短期内尚不可能作为直接投资者出现。以国家开发银行为代表的几家政策性银行近年在PE投资领域出手频频,但对象多以产业基金和政府引导基金为主,参与的几家市场化运作基金也往往有实力较强的其他海外或国内LP参与。据传改制后的国家开发银行业将开展直投业务,在发改委最新备案的文化产业基金亦出现了国开行的身影,改制后的国家开发银行是否会继续甘于LP的角色,在PE各产业链如何发力,目前尚无定论。

相对中国大型机构投资者的稀缺,企业投资者一向是国内LP市场的中坚力量。诸多民营企业设立直司,探索主业加投资之路。不少投资管理机构也已经自愿意试水LP市场的民营企业募集到资金。但民企LP是否成熟,是否会干涉和参与投资管理却总是大家热议的话题。依笔者愚见,中国的LP文化当然需要持续耐心培养,但短期内允许LP适当参与的中国特色的机制设计,无疑也是发展中必经的道路。信任和授权是LP和GP关系的核心,少一些空洞的批评和挑剔,多一些建立互信和良性互动关系的态度和作为,才是和谐发展之道。一些大型央企及国企,也有参与投资PE的经验。如参与中比基金、国投创新的国家投资公司,参与渤海产业基金的天津泰达等。如果说国有企业早期更多是被拉郎配似的注资到某些产业基金,目前有一些大型国企集团如中化、长江电力、通用技术等已开始有意识的主动参与股权投资。虽然国企目前多以设立直投子公司的形式进入PE行业,但是当下辐射效应强大、资金力量愈发雄厚的的大型央企和国企,也是不容小觑的一股势力,或能为整个PE行业带来更多的资金源。

政府引导基金最近可谓你方唱罢我登场,热闹非常。随着相关管理办法的出台,各地政府纷纷跟进设立,冀望引导和撬动更多的社会资本进入当地投资。但除少数充分市场化运作或当地项目基础较好的引导基金外,多数地方引导基金却每每遭遇剃头担子一头热的尴尬。观望的管理机构颇多,达成最后合作的却鲜见。诸多政策优惠及政府亲力亲为的推荐项目对管理公司无疑具备一定吸引力。但地方引导基金出资比例不高,要求投资当地的比例却不低。到哪里找对当地同样有兴趣的共同出资人?当地的项目源是否可以支撑要求的投资比例?管理公司还是要费一番思量。某号称管理资金规模最大的引导基金一年多尚未成功引进管理公司,个中玄机可见一斑。

保险公司是国内最值得期待也是业内期待最久的潜在LP力量。保险公司作为长期投资者,无疑是股权投资行业最合适的机构投资者。但是除了零星政策导向语言,保险资金投资PE相关实施细则却一直付之阙如。只见楼梯响,不见钱出来。业内的呼吁直接鼓舞了各大保险公司设立直投子公司,自己挽袖子下水的热情,如平安保险已通过其多个投资平台全方位参与直接股权投资。做LP?噢,那还要等等看吧。我们一直在期待,我们还需要更多期待,不但要期待保险资金尽快大规模入市,还要期待保险公司拿出做LP的视野和胸襟。

某些第三方理财机构的造势,使富有个人也成为了"看上去很美"的LP群体。但个人投资者向来并非PE的主流出资人。中国的富人目前多是白手起家的第一代,多未形成资产配置的理念。随着国内私人财富的积累,为富有家族而非富有个人理财的家族办公室或许是更为可靠的投资力量。

年初清华大学教育基金会及天大资产管理参与设立的南华创投基金,是国内鲜有的大学基金会直接参与创投基金的尝试。鉴于目前国内大学尚无成规模的校友基金,校产更多做实业投资而非进行金融资产配置,大学基金在很长一段时间内将持续缺位中国LP市场。

开展直投试点的券商公司则是典型的伪LP,自有资金投资自有公司,其直司还想找别人再募点资呢,何谈为别人出资。

综上所述,社保基金及少数政策性银行是国内不多的机构投资者,但其投资对象范围极其有限;企业投资者和各地引导基金是目前LP市场最重要的组成力量,也同时是内资和外资管理机构的主要募资对象。富有个人因出资规模等各种原因目前无法支持较大规模的人民币基金。保险公司?我们还需要耐心等待。因此,以目前国内LP市场格局,10亿人民币以下的中小型基金募集不会有太大困难;几十亿乃至上百亿的人民币基金,无论是产业基金还是海外巨头,希望您真的要手眼通天,内外兼修,莫让远大的目标募集规模变成无法final close的笑谈。 ■