我国期货行业现状与发展前景研究

摘要：自2010年股指期货推出以来，我国期货市场终于建立了金融期货和商品期货并存的完整链条，行业竞争格局也发生了深刻变化，券商系期货公司凭借股东强大的资金实力和协同效应，逐步成为行业主力军，但并购大潮还在继续，竞争依然较为激烈。另外，随着监管政策逐步宽松，期货公司在传统经纪业务基础上，大力开发新产品和新业务以实现多元化。本文通过对最新数据进行统计分析，旨在对我国期货行业现状和发展前景做出客观分析与判断。

关键词：手续费率；股指期货经纪人；创新业务

引言

1990年10月，中国郑州粮食批发市场经国务院批准，以现货交易为基础，引入期货交易机制，标志着我国首个商品期货市场正式启动。目前，上海期货交易所已经成为亚洲最大、世界第二的铜期货交易中心，大连商品交易所的大豆期货品种的交易量也居亚洲第一。2004年1月？，国务院了《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，明确提出了稳步发展期货市场，对期货市场的政策也由规范整顿向稳步发展转变。自此，证券公司和信托公司纷纷参股期货公司，使期货行业获得新的资本通道；2009年，三家商品交易所和两家证券交易所共同发起设立了中国金融期货交易所；2010年4月，股指期货交易开锣，标志着我国正式迈入前景更为广阔的金融期货领域。

一、期货市场交投活跃，产品结构尚需完善

2012年，在国内经济增速放缓、资本市场疲弱的背景下，期货市场整体业务规模却快速成长，盈利整体同比大幅提升。去年四大期货交易所三次下调手续费率，对促进交易积极性和提高交易活跃度产生了巨大的刺激效应。此外，近三年全球宽松的流动性及部分商品供需缺口的炒作等因素，也成为提升期货交易量价水平的助推力。

据期货业协会的统计数据，2012年期货市场累计成交量为14.5亿手，累计成交额为171.1万亿元，分别比上年同期增长了37.6%和24.4%。其中，商品期货方面，大商所的成交量和成交额增长最为显著，分别为119%和97.5%，上期所稳步发展，增长率分别为18.5%和2.6%，郑商所表现不佳，同比下滑14.6%和48%；股指期货方面，由于存在做空机制，中金所的股指期货交易额和交易量并未受A股市场表现疲弱影响，全年交易量和交易额分别大涨108.4%和73.3%，占比高达44.3%。

2013年以来，交易活跃度依然亢奋。自去年年末菜籽、菜粕、玻璃等多个新品种在郑州商品交易所上市后，今年上半年郑交所的交易量和交易额出现反转，同比分别大涨131%和51%，大连商交所和上海期交所也交投活跃。另一方面，虽然A股市场表现依然不佳，但股指期货成交却继续呈现爆发式增长，上半年交易额占比已达53%。总体来看，随着手续费的不断下调以及新品种陆续涌现，全国期货市场的交易规模持续快速增长，市场参与者更为活跃，有望在去年良好表现的基础上再创出一波行情。

虽然近几年我国期货市场发展迅速，但市场结构和产品类别仍有待进一步完善。行业统计显示，2012年全球金融期货交易额虽较以往有所下降，但仍占到整个市场交易额的84.5%，而传统商品期货交易金额占比仅为15.5%，股指、利率等金融类期货和期权品种更取得了爆发式增长。在我国，沪深300股指期货在今年上半年的交易额在整个市场占比虽已达53%，但仍远低于国际市场水平。同时，国内期货市场快速发展背后也存在着套保不足、投机过度等问题，限制了期货市场功能的进一步发挥，也在一定程度上削弱了服务国民经济的角色。

二、期货公司实力增强，重组并购更为频繁

1.国内期货行业基本情况简介。截至2012年末，在期货业协会登记的国内期货公司共161家。从股东类别看，主要有传统期货公司（股东具有产业背景或雄厚资金实力）、金融机构参控股期货公司（股东具有券商、信托公司背景）和中外合资期货公司（股东为中外合资），其中合资期货公司仅有3家。各类期货公司中，虽然仅有中国中期 （000996）一家通过资本运作实现“曲线”上市，但从各项指标来看，永安期货、中证期货、广发期货、南华期货、万达期货等多家期货公司已满足主板上市的基本条件，其中永安期货和南华期货已完成股改，正在接受保荐券商的上市辅导，有望在年内报会；区域分布上，国内期货公司主要分布在长三角、珠三角和环渤海等经济发达地区，其中，北京（28家）、广东（24家）、上海（20家）、江苏（11家）、浙江（11家）为国内期货公司前五大集中地，数量合计占国内期货公司总数的58.4%，这些地区的期货公司整体规模和经营状况较好，业务种类和网点数量也较多，但由于控股股东行业分布不均，尚未出现市场份额占明显优势的行业领军者。2012年，排名前20位的期货公司的成交金额总和占整个期货市场成交额的47%，这些期货公司也主要分布在东部发达地区。

2. 国内期货公司经营表现良好。2012年，期货公司的业务规模增长较快，盈利整体同比大幅提升。期货业协会数据显示，去年161家期货公司营业收入为173.16亿元，其中手续费收入为123.63亿（含交易所返31.94亿元），较上年同期增长64.22%；净利润为35.77亿元，较上年同期增长了119.68%；平均ROE为4.4%，显著高于上年的2.9%。在行业整体盈利好转的同时，净利润过亿元的期货公司数量也较上年大幅增加。数据显示，2012年永安期货、国际期货、中证期货、广发期货、国泰君安、银河期货、中粮期货、华泰长城期货等8家期货公司净利润在亿元以上，而浙商期货、招商期货、南华期货、国信期货和海通期货也达到9000万元水平。股指期货交易的日益活跃，带动了以中证期货、广发期货、国泰君安、银河期货和华泰长城期货等为代表的券商系期货公司整体业绩提升。

此外，行业集中度有所提升。2012年净资产、客户权益和手续费收入排名前十的期货公司行业占比分别为30.2%，34.1%和27.1%，而上年该比例分别为27.6%、33.0%和25.6%；分类评级显著改善。2012年A、B、C类以上期货公司分别有22家、73家和153家，超过上年的20家、59家和138家。其中，66家期货公司评级被上调，仅有18家期货公司评级被下调，显示期货行业的风险管理水平稳步上升。

3.增资扩股与并购重组更加频繁。随着期货市场规模迅猛发展和产品种类增多，尤其是股指期货推出后，期货公司的资本规模持续上升，增资扩股与并购重组更加活跃，注册资本在1.5亿元以上的中大型期货公司显著扩容。

近年来，受股指期货推出的影响，期货行业掀起增资和并购浪潮，尤以券商系期货公司为主力军。增资方面，2012年共34个增资案例，今年以来共22个增资案例，其中券商系期货公司占比均近一半。例如，中证期货在中信证券2012年大举增资7亿元、广发期货在广发证券2011年两次增资后，目前分别以15亿元和11亿元的注册资本规模排名行业第二、三位。

除了券商参控股期货公司，部分产业集团和信托公司也以不同方式进入期货行业。期货公司的业务发展愈发依靠股东自身优势，如券商系期货公司逐步向金融期货方向靠拢，寻求开展IB业务及创新业务；具有现货背景的期货公司依托地域优势、品牌优势等着力打造核心竞争力；而传统期货公司则寻求“现货+期货”及“传统+创新”等多元化发展模式，以期实现规模经济和范围经济效应。

此外，当前国内期货公司“小而散”，总体数量多、单体力量弱的特点依然较为突出，公司业务同质化现象严重，经营管理、合规水平和服务能力总体参差不齐。通过并购重组，可有效促使资源结构集中，缓解恶性竞争，取得规模效应。由于监管机构未再批准新的期货牌照，兼并收购越来越成为期货公司做强做大的一条重要途径。

4.券商系期货公司异军突起。近两年来，券商系期货公司的规模迅速提升，在期货市场影响巨大。一方面，券商积极参控股期货公司，并纷纷加强旗下期货公司的资本实力；另一方面，期货公司通过向券商股东提供全方位交易的通道、方案和产品，共同拓展业务创新空间。

截至2012年末，共有69家券商参控股期货公司，其中全资26家，控股39家，参股4家，注册资本金合计203.55亿元，平均每家注册资本约3亿元；上市券商中除太平洋证券、西南证券旗下无期货公司外，其余均有控股期货公司；净资产年均增幅近30%，注册资本、净利润等指标增长也较为显著，客户权益规模占市场总量的55%；交易额年均增长72%，占市场总规模的四成。2012年，券商系期货公司共实现净利润20亿元，其中88%以上实现盈利（高于80%的行业水平），利润贡献率达55%。数据显示，券商系期货公司期指成交占比显著增长，股指期货渐成为主要盈利来源。

事实上，券商系期货公司的优势不仅体现在IT技术和产品研发方面，在股指期货经纪人（IB）业务方面的优势也体现明显。2007年监管机构颁布IB制度以来，券商系期货公司均已取得IB业务资格，这些期货公司借助商品期货业务，探索IB业务模式。实践中，券商及其控股期货公司都设立了IB业务部门，部分券商还给营业部下达IB业务指标，将利润全部留存给期货公司。由于起步较晚，此类期货公司IB业务客户保证金规模和交易额平均占比在一成左右。诚然，IB业务在推进过程中还存在业务考核激励不够、主动性不足、客户开发难度大等问题，但是，以IB为核心的金融期货制度安排，有力地促进了期货行业的发展，提升了期货公司的资本实力、人才结构和风控能力。通过IB业务，期货公司与券商在业务流程、风险控制、人力资源、投资者教育等方面充分磨合，期货公司的经营能力和服务水平日益提升，为金融期货的平稳运行奠定了坚实基础。

三、期货业务种类单一，创新能力亟待提高

1. 经纪业务为期货公司主要收入来源。当前，期货公司的主营业务为经纪业务，包括商品期货和金融期货经纪业务，种类较为单一。2010-2012年，我国期货公司的手续费收入分别为105.7、99.8和123.6亿元，占营业收入的比重分别为85.83%、74.42%和71.4%。虽然占比持续下降，但仍显示出对经纪业务依赖过大，同质化竞争依然严峻。

2. 传统业务盈利能力持续下降。通常来讲，交易所规定某期货品种的最低手续费标准，在此基础上，期货公司会根据各自情况加上一定的费用，也就是期货公司为客户提供服务的佣金（期货公司的佣金率大多在万分之0.3到万分之0.8范围之间）。2007年以来，各期货公司间为争抢客户而纷纷下调佣金水平，导致平均手续费率持续下降，三大商品期货交易所为遏制资金炒作，在2010年末取消手续费优惠并上调保证金比例后，期货公司才被迫提高佣金水平，使得2011年整个市场的平均手续费率稍稍回升。虽然2012年四大期货交易所三次下调手续费率，但目前已降至成本线附近，进一步下调的空间极其有限。

3. 创新业务是行业做大做强的驱动力。随着行业整合及政策支持提速，未来期货公司将更加注重创新业务开发，投资咨询、资产管理、风险管理、境外经纪、自营等业务有望实现良好发展。

（1）投资咨询

投资咨询业务主要是向客户提供传统经纪业务之外的高附加值的增值服务，从而提升客户粘性和收费水平。包括协助客户建立风险管理制度、操作流程，提供风险管理咨询和培训；提供经济、期货市场信息服务，及期货、现货市场的研究分析报告或者资讯信息研究；设计套期保值和套利方案，拟定期货交易策略等咨询服务。证监会于2011年8月开始发放期货投资咨询业务牌照，两年来已发放86张牌照。

（2）资产管理业务

国际市场中经营期货业务的公司多拥有资产管理牌照，可为客户提供一揽子金融理财服务。证监会已于2012年7月颁布法规，允许国内期货公司开展资管业务，资产管理范围包括：期货、期权及其他金融衍生品；股票、债券、基金、集合资产管理计划、央票、短融、资产支持证券等证券投资领域的各类标准/非标准产品。期货公司未来可具备向综合性资产管理公司的方向发展。2012年11月19日，国泰君安、海通、广发、永安等18家期货公司获得首批资管牌照，截至目前共27家期货公司可从事资产管理业务。

（3）风险管理业务

期货公司可以设立风险管理服务子公司，围绕现货企业从事仓单服务、合作套保、定价服务和基差交易等风险管理业务。其中，仓单服务既包括仓单中介服务，也包括仓单串换、仓单回购、仓单销售等更多交易业务；合作套保为企业规避现货损失量身设计套保方案，并选择合适的套保工具；定价服务/基差交易包括点价、均价交易、远期和互换等个性化的定价和风险管理服务。2013年3月31日，永安、广发、方正、宏源等8家期货公司获得首批风管牌照，截至目前共有17家期货公司可为客户提供风险管理服务。

（4）境外经纪业务

2011年9月，国际期货、中粮期货和永安期货三家公司获准参与境外期货经纪业务试点筹备工作。该业务放开后，国内期货公司将能够通过成为境外期货经纪商的二级商开展境外期货交易，更好地服务客户的跨境期货交易需求，提供更丰富的交易选择。

（5）自营业务

期货公司运用自有资金创设期货相关产品，或作为客户的交易对手，通过承担风险获取收益。目前，监管机构正在探讨期货公司自有资金使用范围拓宽的可行性。

当前，国内期货公司业务种类不断拓展，逐渐融合经纪、投资咨询、资产管理、风险管理与自营等，从而发展成为更加综合的金融机构，部分规模较大的期货公司还将业务触角伸向海外。同时，由于各类新上市的期货品种不断增多，期货公司的价值不断受到银行、保险等机构青睐，尤其是牌照资源对于致力于打造“全牌照”的金融机构而言，吸引力更是不断增强。随着投资咨询和资产管理业务的进一步推广，期货行业已在盈利模式、盈利空间、竞争模式等方面发生了深刻变化，综合实力强、研发水平高的期货公司有望在同业竞争中脱颖而出。

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