中国股市震荡背后的故事

上证综合指数从2005年6月6日的998点，到2007年10月16日6124点，再到2008年10月28日的1665点，在短短的两三年时间里，经历的暴涨暴跌，可谓空前。在这段时间里，中国股民在中国股市里受尽了煎熬，上演了无数次的悲欢离合的故事。那么，中国股市到底怎么了？其实，中国股市频繁震荡的背后隐藏着强大的幕后推手。

国门外面的老虎――兴风作浪的国际游资

对金钱与暴利趋之若鹜的国际游资，又称为热钱，是各个国家最为头疼的国际资本。因为国际游资天生的资本逐利性，作为世界上新兴市场与经济高速增长的我国，自然就成为各种国际短期投机资本获取高额利润的最理想之地。

事实上，早在20世纪80年代末、90年代初西方金融界开始以国家基金形式进入新兴市场之时，海外金融机构便尝试以这种形式渗透中国市场，时间甚至在中国大陆设立内资投资基金之前。1991年5月2日，香港渣打银行、汇丰银行等多家机构与中国新技术创业投资公司共同设立我国第一个境外投资基金――中国置业投资基金，首期募资3900万美元；1992年4月，“中国置业”在港上市。

相比之下，直到1992年8月9日，中国人民银行才首次批准在上海设立了3只投资基金。之后，随着中国经济的进一步增长，中国对资本的渴求也越来越强烈，于是在自身的愿望与西方发达国家的压力下，越来越多的外国金融资本进入中国金融市场，中国加入WTO（世界贸易组织）后，承诺将全面对外开放中国金融业，这使得外国的金融资本加速进入我国。这些金融资本有的通过官方的合作，合法进入我国金融市场，如QFII（合格境外机构投资者）。而更多的私人金融资本则通过各种合法的或非法的途径变相进入我国，合法的有通过FDI（外国直接投资）的名义进入，然后将资本金结汇，不用于生产性投资，转而投入股市或房地产市场；非法的有通过地下钱庄等渠道。

据中国社会科学院某位专家测算，中国最新热钱数额达到了1.75万亿美元，如此大规模的国际游资显然已对我国金融市场的稳定产生了巨大的威胁！

A股市场的不速之客

在QFII制度建立之前，虽说内地证券市场并未对海外资本正式开放，但是不少海外资本还是通过种种渠道辗转进入我国。一批具有外资背景的企业在A股市场上市，对境外各种基金形成了进一步激励。特别是日本股市从2000年起连续3年下跌，一些原本不参与中国市场的日本基金管理公司也相继设立了中国基金，如三井住友集团下属三井住友海外基金管理公司于2002年9月设立了2亿美元的中国基金。由于A股市场出现“海归股”现象，即一些海外上市企业相继在内地上市，截至2003年9月末，在全部83家境外上市内地注册企业中，已有29家同时发行了A股，投资于这些公司H股、N股的国际投资者已经由此间接卷入了中国内地资本市场。

国际游资变相流入内地证券市场的迹象表现在许多方面。内地与香港股市行情之间多年来存在走势此起彼伏的“跷跷板行情”现象，就有不少市场参与者将其归因于国际游资在内地与香港股市之间的流动。传言A股市场上一些投资机构也有海外资本背景，一度声名赫赫的“凯地系”便是如此。据有关媒体报道，凯地系源泉资金来自4只海外基金。截至2001年8月，通过在深圳注册的凯地投资管理有限公司直接或者间接控制了高科、方正科技、中科健、银鸽投资、深南光、深天马、飞亚达、中航实业（H股）、香港中联系统9家上市公司。此后，凯地系又先后控制健力宝等公司。2002年下半年以来，“人民币升值论”给国际游资流入中国内地证券市场增添了新的强大动力，因为当一个经济体货币升值与证券市场开放同步发生时，大量旨在牟取汇率收益的游资涌入其证券市场，将推动股市猛涨，进而吸引更多游资流入，而游资涌入又将进一步推高股市。日本和中国台湾地区都曾经上演过这种汇率、股价轮番上升的循环，当人民币升值预期出现时，不少游资希望在中国内地重演日本、中国台湾地区股市的这一幕，致使2003年A股市场走势呈现出不同寻常的新特点：

第一，2003年A股市场大盘股表现超越大盘，与内地投资者通常偏好小盘股的风格迥然不同，国际游资的作用不可低估。

第二，从2003年l1月中旬开始，中国股市始于2001年5月的漫长熊市迎来转机，短短一两个月里，沪深股市整体涨幅便超过25%。2004年新年伊始，在前五个交易日上证A股指数便上涨100点。有力量拉升这一轮行情的就只有国际游资。

操纵市场，大获其利

中国股票市场作为新兴证券市场，有着这样或是那样的制度性结构性缺陷，这些缺陷往往就降低了国际游资操纵证券市场的成本和难度，但违法收益却很大。例如，我国股票市场的广度与深度有限，少数大蓝筹股在指数成分股中所占比重过大，游资只需要操纵少数大蓝筹股就能够影响股市指数走势。

国际游资在新兴证券市场，经常利用信息左右市场走势，牟取非法暴利。尤其在市场紧张时期，国际炒家常常传播关于政府改变政策或汇率的谣言，有目标地虚售，或者公开卖空头寸的积累情况，引起其他市场参与者的恐慌，高杠杆机构的行为尤其激进。1997年至1998年游资对中国香港特区的攻击已经让市场参与者和社会各界充分见识了国际游资利用信息的手段。在2000年11月1日至7日，在没有任何不利公开消息的情况下，外资机构投资者大规模卖空中国移动股票；11月8日、21日，瑞士信贷第一波士顿银行分两次将中国移动股票估价从76元下调到39元；随后，瑞银华宝借信息产业部下属单位某位研究人员之口传播信息产业部将实行手机单向收费政策的谣言，使中国移动股价趺落到39.6元，与瑞士信贷第一波士顿银行事先的估价极为吻合。尽管事后证明上述谣言完全不符合事实，但是卖空者已经从中国移动股价和恒生指数的变动中牟取了厚利。

等君入瓮

国际游资除了主动实施对市场的操纵外，还会根据国家的政策、经济走势、环境因素等等进行布局，等待广大投资者自投罗网。

2001年2月19日，有关部门宣布B股市场对内地居民开放，并同时规定，新增换汇资金延迟至当年6月1日方准进场。从2月19日到5月31日，上证B股指数上涨达200%，6月1日之后却掉头向下，两个月后跌幅近半，内地投资者损失惨重，国际资金却获利而归。

2007年8月17日，因港股直通车消息传开，基于对内地资金将大量涌入香港市场的预期，在不到两个月的时间内，H股和红筹指数已分别上升了70%和80%多，而港股每日成交量亦从年中时不满1000亿港元的水平，蹿升至近2000亿港元。究竟是谁制造了这么大的买盘？摩根大通公司董事总经理龚方雄透露，美国投资者在市场大涨后依然坚定看多，特别是对冲基金。这些投资者显然已经预先部署在中国股票中，他们推动香港和内地股市叠创新高。他们希望在内地QDII（合格本地机构投资者）和DII（内地个人投资者）资金开闸后，将这些股票卖给不得不追高的内地投资者，从而获得丰厚的利润。后来由于总理表态“港股直通车”将延迟，同时，国内也传出监管层对QDII基金投资港股的风险警示，加之的A股和美股并不理想，获利的做多者选择了胜利大逃亡。没有了期待已久的接盘者，顷刻间大盘急转直下。继11月2日大跌1000点后，港股11月5日再出现暴跌。当日恒生指数重挫1526点，下跌甚至超过了1997年股灾及1987年股灾创下的单日跌幅纪录。国企指数急跌6.39%，创下2004年以来的最大单日跌幅。11月8日，受到美股暴跌拖累，港股市场再遭重刨。恒生指数急跌近千点，让部分先期入港的内地资金损失惨重。虽然这次国际游资狙击内地资金没有成功，但由于中国的金融市场正处于初始发展阶段，以后的类似政策措施还会有更多可能要出台，谁又能保证下次某个政策实施时，国际游资不满载而归呢？

（摘自中国财政经济出版社《中国很受伤》 主编：金雪军 等）