资本市场回眸与展望

回眸改革开放30年，中国发生了翻天覆地的变化，取得了举世瞩目的成就。

十一届三中全会开始实施的改革开放政策，启动了我国经济从计划体制向市场体制的转型，资本市场应运而生。我国资本市场从无到有，从小到大，从区域到全国，规模不断壮大，制度不断完善，经营机构和投资者不断成熟，逐步成长为一个在法律制度、交易规则、监管体系等各方面与国际普遍公认原则基本相符的资本市场。

虽然我国资本市场在自身建设和发展过程中，对社会经济发展的影响日益增强，发挥功效的范围和程度日益提高，但资本市场发展过程中积累的遗留问题、制度性缺陷和结构性矛盾，制约了市场功能的有效发挥，阻碍了资本市场的可持续稳定发展。在过去的一年中，作为国民经济晴雨表的证券市场经历了大起大落。在股权分置改革的最终完成、上市公司业绩的大幅提升、资金流动性过剩成为拉动2006-2007年牛市行情的“三驾马车”，上证综指于2007年10月16日创下6124.04点的历史新高后便步入颓势。2007年10月26日上证综指第一次跌破5500点，虽很快于2007年11月1日反弹至6005.13点，但随即又踏上新一轮跌途。2007年11月28日跌至4778.73点，2008年4月22日跌至2990.79点后因印花税率调低引发政策性反弹，但回升至5月6日的 3786.02点便草草终结。此后，股市再无像样的反弹，9月16日更是创下1974.39点的近期新低。奥运行情上涨预期梦破灭重创了投资者的信心，也折射出证券市场设计功能的基本丧失。

由于建立初期的整体环境和市场本身制度设计上的局限，客观上积累了一些深层次问题和结构性矛盾：一是我国资本市场赋有为国有企业解困的使命，这种状况造成了证券市场发展先于非证券化资本市场发展、股票市场发展快于企业债券市场发展、交易所场内交易发展先于场外交易市场发展、只有现货市场没有证券期货期权及其他金融衍生商品市场等一系列资本市场结构的不合理现象；二是当前上市公司的结构无法全面反映国民经济的发展特点和趋势，影响上市公司规范发展的问题依然突出；三是发行体制市场化改革有待深化，交易机制、登记结算的法规制度和风险管理体系有待完善，股票市场和债券市场的有效性有待提高；四是资本市场上散户投资者较多，机构投资者相对占比较少，导致投资者结构不均衡；五是现有证券公司的整体规模偏小，盈利模式同质，行业高度分散，整体创新能力不足，综合竞争力较弱；六是法律、诚信环境有待完善，监管有效性和执法效率有待提高。

展望我国的资本市场，如何基于有效推动我国经济可持续发展和构建自主创新经济体系的战略高度去建立一个透明高效、结构合理、机制健全、功能完善、运行安全的真正反映上市公司价值、市场监管严格的多层次的资本市场体系，是帮助我国资本市场走出困境的必由之路。围绕这一目标，我们应当大力推进资本市场文化建设，营造有利于资本市场可持续发展的生态环境；要加快主板、中小企业板、创业板、全国性场外交易市场等多层次股票市场体系建设，完善适应不同层次市场的交易制度、转板机制及登记、托管和结算制度，建立有利于各类企业筹集资金、满足多种投资需求和富有效率的资本市场体系；要完善以市场为主导的产品创新机制，形成价格发现和风险管理并举、股票融资与债券融资相协调的资本市场产品结构；要促进公平和有效竞争格局的形成，建设有国际竞争力的证券期货业；要坚持和把握好对外开放的节奏，有选择性地探索“走出去”的路径；要正确处理好政府与市场的关系，健全职责定位明确、风险控制有效、协调配合到位的市场监管体制，切实保护投资者合法权益。

我们有理由相信，资本市场随着法制和监管体系的逐步完善、市场深度和广度的不断拓展、金融服务水平和效率的全面提高，国际竞争力和在国际金融体系中地位的持续提升，其在国民经济和社会发展中的功效和作用必将不断显现，成为建设和谐社会和促进经济又好又快发展的重要力量。