价值投资范文

价值投资篇1

曾几何时，创业者都是遭到投资人不断的考问，诸如商业模式、竞争优势、团队建设等等。现在，风向变了。创业者开始问：你们除了钱还有什么价值?很多投资人准备了专门的资料，介绍自己如何有价值。这说明创业者逐渐成熟，也表明投资行业竞争加剧。创业企业和投资人的关系正走向新阶段。过去的强势投资人，逐渐会变“弱势”。而投资机构为了获得更好的地位，也会更加注重自身价值发现和价值创造能力。让我们看看投资人到底有什么价值。

第一个价值是品牌效应。品牌的价值是明显的，良好品牌的投资机构对于被投资企业是巨大财富。毕竟这是一个股权投资，会组成新的董事会和股东会，要长期在一起，选择一个知名机构会有很多好处。对于企业的品牌有帮助。一个不太引人注目，或是名气不是很大的早期企业，由于有知名机构的投资，往往使其有机会让行业内和大众知晓。对于人才吸引有正面影响。优秀的人才希望加盟到有前途的公司。知名机构的投资往往暗示这家企业未来的成功。而且，往往知名机构增值能力也是有优势的。

第二个价值是价值发现。投资人极其重视价值发现，对于积极主动的投资人，还要考虑价值创造，也就是对被投资企业的增值。投资机构通过行业专注和地域专注，建立较为广泛的人脉网络，挖掘并发现有价值的项目。这是投资机构非常重要的能力。往往企业家也会非常感激公司早期的投资人，因为这是个“乌鸡变凤凰”的过程。价值发现也包括合理估值因素，价格太高会对未来融资、投资人回报造成很大影响；太低也会造成创业者股份过早稀释的问题。估值问题正在变得日益突出，并影响到了投资人和被投资企业的关系，尤其是所谓大范围的“对赌协议”。创业板推出后，客观上大大提高了创业者的估值预期，成长型的项目尤其突出。比如提及决策速度和投资的确定性。大部分企业家都希望尽快拿到钱，这要求投资机构快速决策和执行。但快速决策往往取决于投资人对行业的积累，以及对团队的判别能力。确实发现有的投资人草率签完关键条款，并没有真正想清楚、下决心，导致最终不能完成投资，给企业未来融资造成非常大的麻烦的案例。

第三个价值是价值创造。价值创造是投资人对被投资企业的增值能力，投资人的价值创造基本有如下五个层面。其一，获得关键资源。企业经营需要很多关键资源，比如政府关系、公共关系、土地、经营许可、贷款、国内外策略伙伴的引入等。投资人长期浸淫在相关领域往往有自己独特的资源。其二，招募高管。创业企业，甚至是成长型企业，团队往往是缺失的。投资人若能介绍一些关键人才，或是能帮助遴选高管，对企业都是很大的帮助。其三，合理的公司治理结构，这包括完善的董事会、合理的法律架构、适当的激励机制等。投资人进入前，往往董事会是不正规、不完善的，对团队承诺的股份和期权也是不规范的，投资人的进入基本能较好解决这些问题。其四，制定战略。企业生存离不开竞争，如何与公司的管理层一起制定有效的打法，不同的投资人能力显然有差别的。其五，资本市场及并购。企业发展中经常采取并购的手段，如何设计、实施并购，投资人往往可以有些建议和帮助。大家都知道，上市是公司发展的里程碑，但往往创业者都是第一次面对，投资人可以提供一些有益的指导。

这些所有的价值都是建立在投资人与企业良好沟通的基础上，否则，投资人的价值将大打折扣或适得其反。“三十年河东，三十年河西”，现在，投资人和创业者正在走向一个新平衡。这要求投资人要更有价值，否则将沦为“弱势群体”。

价值投资篇2

衡量一个上市公司的投资价值有很多指标，影响投资价值的因素既包括公司净资产、盈利水平等内部因素，也包括宏观经济、行业发展、市场情况等各种外部因素。市盈率是衡量股票是否具有投资价值的工具之一。

市盈率是投资者所必须掌握的一个重要财务指标，亦称本益比，是股票价格除以每股盈利的比率。市盈率反映了在每股盈利不变的情况下，当派息率为100%时及所得股息没有进行再投资的条件下，经过多少年我们的投资可以通过股息全部收回。市盈率有两种计算方法。一是股价同过去一年每股盈利的比率。二是股价同本年度每股盈利的比率。前者以上年度的每股收益作为计算标准，它不能反映股票因本年度及未来每股收益的变化而使股票投资价值发生变化这一情况，因而具有一定滞后性。买股票是买未来，因此上市公司当年的盈利水平具有较大的参考价值，第二种市盈率即反映了股票现实的投资价值。因此，如何准确估算上市公司当年的每股盈利水平，就成为把握股票投资价值的关键。

近来，有关市盈率问题已成为市场关注的焦点。目前的市盈率水平是否合理?反对的或赞同的各执一词。用市盈率的高低判别股市风险的高低，确实是个经验性问题。市盈率水平高了一点并不意味着就有很大风险，尤其是处于发展中的中国股市，加上未来几年我国GDP将保持7%以上的增长速度，大盘市盈率保持40-50倍的水平是合理的。但值得注意的是，不同个股的风险程度是不同的。至2000年底，沪市的平均市盈率是58倍，深市的平均市盈率为56倍。但不同个股之间的水平不一样，其中，每股收益在0.10元至0.20元间的个股的平均市盈率为81倍多，每股收益小于0.10元的个股的平均市盈率高达264倍以上。业绩越差的个股的市盈率越高、流通盘越小的个股的市盈率越高，这类个股的风险是不言而喻的。目前，大盘经过了从五月来的几次暴跌，很多个股已经腰斩，沪市的平均市盈率已经降了很多，相对而言，风险也降底了不少。

我们在进行投资时，判断一只股票市盈率水平是否合理，主要看以下三个因素摘要：

(1)行业性。行业背景是影响企业发展的重要因素之一；近年来，以电子通信、软件、环保、生物技术为代表的高科技上市公司受到投资者的青睐，其主要原因在于这些行业属于朝阳行业，并受到国家相关政策扶持，发展速度较快。未来一段时间内，电子通讯等高速发展行业的增长速度将是GDP的3倍左右，其市盈率应当高于大盘平均水平；相反，钢铁等夕阳产业类上市公司，其市盈率水平将低于大盘平均水平。这一格局不会改变。实际上也是如此。

价值投资篇3

1.1品牌的内涵

本文主要从三个方面定义品牌。从营销的角度看，品牌是一种组合，一种标志，一种文化，可以区别不同的产品。营销大师菲利普·科特勒认为：“品牌是一种名称、名词、标记、设计或是它们的组合运用，其目的是藉以辨认某个销售者或某群销售者的产品，并使之同竞争对手的产品区别开来。”从消费者的角度看，品牌能够满足消费者的需求，这种需求既是对产品功能的需求，也是消费者的心理需求。艾伦·亚当森认为，品牌是存在于你头脑中的某些东西。它是与消费者紧密相连的产品或服务的承诺。这说明品牌是一种精神联系。从企业的角度看，品牌能够为企业和股东带来利益，没有价值的品牌是没有意义的；品牌还能够联系员工，通过品牌文化的传播，激发员工的积极性和工作热情。唐·舒尔茨指出，品牌是为买卖双方所识别并能够为双方都带来价值的东西。

1.2品牌价值构成

从品牌的定义可知，品牌对企业和消费者都有重要的价值，所以品牌是有价值的。从消费者的角度看，品牌价值可以用经济学的效用理论解释。从企业的角度看，品牌的价值在于为企业带来收益。这种收益可以是无形的也可以是有形的。PeterH·Farquhar首先提出，品牌是具有明确的法律主体的，为某个企业所拥有，具有法律所承认的所有权以及由此所产生的一切经济权力如占有权、使用权、收益权、处置权等。DavidA·Aaker完整提出，品牌产权就是一组与一品牌的名字及符号相连的品牌资产与负债，它能增加或扣减某产品、服务所带给该企业或其顾客的价值。由此可见，品牌是一种无形资产，而无形资产在法律上是受到肯定和保护的，产权的确定性使品牌能为企业带来更大的经济效益。企业可以出售品牌获得相应的经济补偿，也可特许别人有偿使用自己的品牌。Crimmins认为，品牌能够给企业带来超出品牌产品销售的溢价收益，这种溢价收益的变化能导致企业财务上的同向变化。这说明品牌作为一种无形资产，可以促进产品销售，增加企业的收益。

2品牌资产的打造

打造新品牌，实际上就是品牌化的问题，品牌与品牌化的关系，正如市场与市场营销的关系一样。品牌化的工作是企业常常把注意力集中在一些具体的细节上，如命名、设计或创意某个广告。它不单单是起个名字或起到一个外在标记的印象。产品品牌化后的最大利益点在于可以在消费者心中开个“账户”，营销人员通过各种有效和特色的沟通，使消费者的账户中存入对产品价值的判断和对品牌的认知。

2.1品牌规划

品牌规划可以理解为是品牌经营者在承认品牌环境不确定性的前提下，在全面的品牌体验的基础上，着眼于目标品牌的持续成长，对具有指导性和约束性的品牌愿景的展望及其实现途径的系统思考和决策的过程。

2.1.2品牌规划的六大价值

主要包括：洞察品牌对于消费者及其他利益关系着的独特价值，构筑品牌发展空间；明晰品牌定位和辩解，使品牌管理有章可循，防止品牌歧化；规划品牌远景，作出明确的承诺，激励团队成员保持创造激情；聚合品牌资源，保证品牌投入的累积效应，提高投入产出比；明确品牌发展的阶段性目标和实现途径，增强团队成员的成就感；设立防火墙，降低品牌成长的风险，防止品牌的夭折和暴亡。

2.1.3品牌规划成功三要素

一是面对品牌环境，成功的品牌规划明确表示出目标品牌将如何应对环境的变化。二是面对品牌资源，成功的品牌规划明确表示出它将如何进行品牌资源配置。三是面对品牌资产，成功的品牌规划明确表示出它将如何保证品牌资产增值。

2.1.4品牌规划的类型

以品牌发展阶段的阶段划分品牌规划，有品牌孵化、品牌再造和品牌催化三个阶段。阶段一，品牌孵化：主体是计划创立新品牌。新品牌具有高成长性、低防护性的特点。两种战略，一是地位切入，由小到大的艰辛而又漫长的过程；二是高位切入，大规模的行业并购，整合行业的资源。阶段二，品牌再造：主体是激活和提升品牌活力的老化品牌。依据具体情况可分为休克规划法和渐进规划法。阶段三，品牌催化：主体是快速成长为强势品牌的成长性品牌。这时市场领导者能力下降，市场竞争者能力越来越强。策略：比较规划法，紧跟市场领导者进行比较和不足，展开竞争；超越规划法，认可和紧跟市场领导者，打击中小品牌，整合资源，积蓄力量。

2.2品牌管理

品牌规划、品牌管理以及品牌营销的关系见图1。

（1）品牌战略管理。在品牌战略规划完成之后展开的，根据不断变化的市场环境，对品牌战略规划进行调校和修正，持续推进目标品牌的健康成长。

（2）品牌规范管理。在品牌战略管理的指导和约束下，设置符合定位和品牌愿景的一系列行为规范和形象规范，明晰作业，向实际作业者提供清晰的全面的作业辅导，并以此监督和检查相关作业，保证品牌行为全面履行品牌承诺，品牌形象持续一致，不断驱动目标品牌持续成长。

p;（3）品牌运营管理。是一种基于协同的策略，它把涉及品牌环境监测、品牌资源累积、品牌资产增值的相关运作有机联结在一起，通过对品牌价值链上各个环节加以协调、控制，共同提升品牌价值，实现品牌愿景，从而增强整个企业的品牌经营能力，不断提升企业品牌竞争力。

2.3品牌营销管理

品牌打造之后，品牌的维护，品牌的持续，品牌与消费者的维系都要进行品牌运营管理，所以品牌运营管理显得格外重要，其中核心是营销管理。营销管理，包括营销渠道的管理和营销网络的管理，是企业最终实现销售收入的前提。营销管理的好坏，往往使消费者容易将企业的实力与产品的好坏联系起来。

营销渠道是企业采用现代营销技术，集、配送、连锁经营于一体，以长期与零售商和供应商的共同利益最大化为原则建立的销售系统。同时，营销渠道也反映了企业在品牌营销方面与消费者的联系，如分销、，可以看出这是一种间接的联系。总之，良好的品牌营销渠道，可以使企业对市场的信息进行准确、及时的反馈，有利于提高企业决策能力，提升企业的绩效，积极的促进品牌价值的实现。

营销网络，包括销售网络、商业情况网络、宣传网络、客户网络和售后服务网络，是一个多层次、多系统的综合性网络。营销网络不是一个简简单单的销售问题、宣传问题，它是一个综合性的问题。李飞认为，营销网络是从社会的角度描绘营销渠道，或是诸多公司营销渠道的集合状态；营销渠道是产品从生产者向消费者转移所有权的路径或渠道。

3基本观点、模型和假设的提出

3.1基本观点

打造品牌和维护品牌都需要投入，无论什么类型的投入，都是要有资金支持的，笔者从资金投入的角度，定量分析品牌的投资回报率。资金的投入可以用企业的营销费用代替，营销费用包括广告费、促销费等，这些费用与打造品牌和维护品牌密切相关。也就说品牌的投资等同于企业的营销费用。此外，大前提是需要知道企业的品牌价值。品牌产生的收入，用企业的销售收入代替，在这里只考虑了品牌的有形价值，由于无形价值计算的标准不同，所以忽略了品牌的无形价值。但是并不是完全删除了品牌的无形价值，因为前提是在可得的品牌价值基础上计算的，品牌价值中已经包含了品牌的无形价值。

3.2模型

根据投资回报率ROI=利润或年均利润/投资总额×100%，得到：投资回报率ROI=投资收益率×利润收益率=（销售收入/投资总额）×（利润/销售收入），则品牌资产ROI=品牌资产收益率×品牌利润收益率=（品牌销售收入/品牌价值）×（利润/品牌销售收入）。

其中，品牌销售收入=企业主营业务销售收入，品牌资产收益率表明品牌价值如何有效转化为收入。

3.3基本假设

假设1，企业有稳定的市场占有率。市场占有率稳定，说明企业品牌具有持续性，企业品牌的价值也就越稳定。这样的假设是为了避免企业品牌价值的大起大落。市场占有率用企业的销售收入与行业的总体收入之比衡量。假设2，企业的财务状况良好。因为打造品牌和维护品牌都需要稳定的资金流，企业良好的财务状况为打造品牌和维护品牌提供了基础。假设3，企业品牌的知名度、品牌美誉度好，顾客忠诚度要高。这要求在选取样本企业时，要选取规模大的企业和具有影响力的企业。假设4，企业只有一个主打品牌，这样该品牌导致的收入就等于企业主营业务销售收入。假设5，在第一假设前提下，打造和维系品牌的主要成本就等于企业的营销费用，也就是说打造和维系品牌的主要投资就是企业在品牌上的营销费用。假设6，市场的信息流畅。只有这样，有效的营销体系才能有效地产生相应的品牌价值。

4样本数据和验证

4.1样本数据

本文选取海尔、联想、伊利和蒙牛四个已知品牌价值的数据（见表1）。

4.2计算结果

根据样本数据计算得出四大品牌的品牌资产收益率、品牌净利润收益率以及品牌资产价值投资回报率（见表2、表3、表4、表5）。

品牌资产收益率表明品牌价值如何有效地转化为收入。品牌利润收益率表明品牌销售收入1元可以带来多少相应的利润。表2表明，海尔集团的品牌资产价值投资回报率来自于两个方面，即品牌资产收益率和品牌利润收益率，而且都比较稳定，这说明其品牌建设已经进入比较成熟的阶段。表3表明，蒙牛乳业的品牌资产价值投资回报率也是来自于品牌资产收益率和品牌利润收益率两个方面，而且品牌利润收益率稳定，主要是依靠了品牌资产收益率来提升了其品牌资产价值投资回报率。表4和表5表明，联想集团和伊利乳业的品牌资产价值投资回报率主要是依靠其品牌资产收益率，其品牌价值非常有效地转化为收入，也说明联想集团和伊利乳业正在积极打造自身品牌，比如联想近几年不断进军海外市场，典型的例子是收购了微软的pc业务。伊利通过奥运的契机，作为奥运的唯一乳品合作伙伴，正在朝国际化打造。其品牌利润收益率比较低，原因在于其营销费用比较高，这也说明联想集团和伊利乳业正在积极的品牌建设。

通过这四个企业的计算结果可以看出，成熟品牌的情况比较稳定，在收益和支出方面都比较稳定；而积极打造品牌的企业在品牌投入方面是很大的，所以品牌价值能很好地转化为收入。

5结语

本文的视角在于以品牌价值为基础，对国内几个有影响力的企业进行了品牌价值投资回报率的计算，计算的结果基本上与企业的品牌情况一致。本文的不足在于选取的样本数量不足，时间跨度不够长，这是以后要加强改进的地方。

摘要通过解释品牌的内涵、剖析品牌价值的构成，探讨了如何打造和维系品牌。在品牌价值的基础之上，以国内几个典型的大型企业为对象，计算了品牌资产价值投资回报率，以期有所借鉴。

价值投资篇4

关键词：价值投资理论；投资思想；内在价值；安全边际

作者简介：陈长伟（1976-），男，汉族，河南许昌人，河南经贸职业学院助教，管理学硕士，研究方向：金融与投资管理。

中图分类号：F830.59 文献标识码：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.01.33 文章编号：1672-3309（2013）01-87-03

价值投资理论相对于目前证券市场上流行的其他投资理论，有着深厚的经济学基础。最早对价值投资理论的经济学基础进行分析研究的是著名经济学家、社会学家、哲学家卡尔·马克思，马克思在《资本论》第一卷中提出了“价值决定价格，而价格自发地围绕价值上下波动” 的著名的价值规律。在资本论第三卷中，马克思对价值投资进行了论述：“市场价值会随着它们有权索取的收益大小和可靠程度而发生变化，这种证券的市场价值部分地具有投机的性质，因为它并不是完全由现实的收入决定的，而是由预期得到的，预先计算的收入决定的。但是，假定现实资本的增值不变，那么，这种证券的价格的涨落就和利息率成反比”。在马克思研究的基础上，西方学者和价值投资理论践行者对价值投资理论体系不断进行完善和发展，在价值投资理论的演进过程中，对完善价值投资理论体系做出巨大贡献的主要有本杰明·格雷厄姆、菲利普·费雪和沃伦·巴菲特。

一、本杰明·格雷厄姆的投资思想

本杰明·格雷厄姆被誉为证券分析之父。在他还是婴儿的时候，伴随着美国的淘金热潮，随父母移居纽约。在上中学时，他就喜欢数学中所展现的严密逻辑和必然结果，而这种逻辑的理智对于以盲目和冲动为特色的金融投资市场来说，永远都是最为欠缺的。中学毕业后，格雷厄姆考入哥伦比亚大学继续深造。1914年，格雷厄姆以荣誉毕业生和全班第二名的成绩从哥伦比亚大学毕业。为了改善家庭的经济状况，他放弃了留校任教的机会，步入华尔街，开始了其传奇的投资人生。

本杰明·格雷厄姆和大卫·多德在1934年出版的《证券分析》一书标志着证券分析业的诞生。1936年，承接《证券分析》，格雷厄姆又出版了他的第二本著作《财务报表解读》，格雷厄姆试图通过该书引导投资者如何准确、有效地阅读公司的财务报表。继《财务报表解读》之后，格雷厄姆又于1942年推出了他的又一部引起很大反响的力作《聪明的投资人》，向专业人士和业余爱好者更详细的阐述了他的理念和技巧。所有这一切，都奠定了格雷厄姆在华尔街不朽的地位。纽约证券分析协会强调格雷厄姆“对于投资的意义就像欧几里德对几何学、达尔文对生物进化论一样重要”。在华尔街，乃至全球投资领域，大家一致认为：本杰明·格雷厄姆是价值投资理论的奠基者，也是第一个把逻辑和分析的原理引入证券投资领域的人。格雷厄姆构建了价值投资理论的框架：“安全边际”和“内在价值”。尽管从1934年《证券分析》出版时算起，格雷厄姆的投资思想问世距今已有近80年，但其基本原理至今仍然影响着一大批华尔街乃至全世界的投资者。1994年沃伦·巴菲特在一次演讲中曾动情地说：“我认为，本杰明·格雷厄姆的一些思想观点，从现在起百年之后，将仍然会被认为是合理投资的奠基石。”

格雷厄姆对于投资的定义是：“投资是一种通过认真分析、有指望保本并能有一个满意收益的行为，不满足这些条件的就叫投机。”其中，证券分析应由三个步骤组成：描述、评判和选择。在描述阶段，分析者应该详尽地收集所有的事实并把他们清晰的表达出来；在评判阶段，分析者应专注于信息的质量，侧重分析所有的信息是否客观、完整地反映了事实；在选择阶段，分析者要判断所考察的证券是否具有投资价值，这也是最重要的一个步骤。因此，格雷厄姆的投资建议是：投资者的精力最好用来评判单个证券是否被低估而不要去理会整个市场的价格水平。对价值的判断是价值投资的前提、基础和核心。格雷厄姆对于内在价值的定义是被事实所确定的价值，“这些事实包括公司的资产、收益、股息等”。他认为公司未来收益的能力是决定公司内在价值的最重要的因素。由于影响公司未来收益的诸多因素非常庞杂，难以预测，所以，公司内在价值只能估算一个大致范围，而没有必要一定确定一个精确值。在证券市场上，过度追求精确量化往往不会带来好的后果。

同时，格雷厄姆还提出“安全边际”的原则。安全边际理论的核心就是，以低于其内在价值的价格购买股票，这样的投资就存在收益的安全空间。格雷厄姆认为，“为了真正的投资，必须有一个真正的安全边际”，当股票的价格低于它的内在价值时，股票就存在正的安全边际，价格比内在价值低的越多，安全边际越大，投资风险就越小，预期收益就越高。拥有了安全边际，投资者就拥有了一种容易取胜的优势。由于价格有向其价值回归的趋势，因此价格会逐渐向价值靠拢，投资者便会获利。同样，如果存在负的安全空间，投资者便处于劣势。对价值被低估，特别是低估很严重的股票进行投资，是价值投资者的偏好。因为，价值投资者认为，尽管安全边际并不能百分之百保证不亏损，但起码会使投资者获利的机会多于损失的机会。

格雷厄姆认为，内在价值和安全边际是价值投资理论的两块基石。价值投资者面对未来不可预知的风险，可以用两种方法去保护自己的投资（本金和收益），那就是，一种方法为预测，对企业内在价值的计量预测，这是价值投资方法的核心；一种方法为保护，用安全边际提供一个投资的保护层，建立一个投资的“安全空间”。此外，格雷厄姆还认为，投资组合管理应该采用多元化原则，并购买低价的股票。

二、菲利普·费雪的投资思想

菲利普·费雪被誉为成长股价值投资策略之父，现资理论的开路先锋。在上小学时，受祖母和伯父的影响就开始接触到与股票相关的信息。上中学时正值美股狂热时代，费雪开始买卖股票。1928年从斯坦福大学商学院金融投资专业毕业后，费雪受聘到三藩市国安盎格国民银行商学研究所工作，先后做了证券统计员和证券分析师，开始了他的投资生涯。

1958年，菲利普·费雪出版了《非常潜力股》一书，至今仍是所有美国投资管理研究所的指定教科书。1959年，菲利普·费雪又出版了《怎样选择成长股》一书，该书出版后，马上成为了广大投资者必备的教科书，随即成为《纽约时报》有史以来第一部投资方面的著作登上畅销书排行榜。随着该书的畅销，“成长股”这一概念也成为投资者耳熟能详的名词，追寻“成长股”的“成长型投资理念”更是成为了美国股市多年以来的主流投资理念之一。菲利普·费雪的投资哲学虽然提出已经有数十年了，但直到今天，《怎样选择成长股》一书也不仅只有金融专业人士仍详加研读并付诸实践，还有许多人也将其奉为投资理财方面的经典之作。

菲利普·费雪是“高风险”的质量分析家，他和本杰明·格雷厄姆的“低风险” 数量分析恰恰相反。他侧重于可以增加公司内在价值的分析，发展前景和管理能力等。他建议投资者购买有成长价值期望的股票。他建议投资者在投资前，做深入的研究和访问，尤其要深入所投资的公司进行调研。

费雪执着于成长性投资，重视公司经营层面质化的特征，此乃现资管理理论的重要基础。他强调到处闲聊以挖掘可投资标的的葡萄藤理论，后来也深受金融投资人及许多基金经理人所推崇，并付诸实践。费雪被称为最伟大的成长型投资大师，他与价值型投资之父格雷厄姆同为投资大师巴菲特的启蒙老师。巴菲特曾经推崇地说：我的血管里85%流着格雷厄姆的血，15%流着费雪的血。巴菲特融合了两者的理念与逻辑，为他自己及伯克希尔公司投资人创造了可观的财富，也造就了现资市场的投资典范。

费雪终其一生，投入了他的热情在成长型股票，他时时关心并寻找一档能在几年内增值数倍的股票，或是一档能在更长期间内涨更高的股票。他建议投资者投资组合集中化，仅买入一种或极少的品种的股票，费雪的投资管理顾问公司每年平均报酬率都在20%以上，费雪个人最主要的持股是摩托罗拉和德州仪器，前者是他持股最多的股票，他抱了21年，股价总计上涨了20倍。从费雪的实例中，我们可以体会一个成功的投资者如何以最有用的方式，找到他知之甚详的出色公司，抱持套牢三年的原则，买进并套牢，只要原来的买进原则未变，就不理会市场的风风雨雨，最后胜率一定大增。

从以上陈述可以看出，费雪所推崇的企业“成长型价值”属于价值投资理论的范畴，只不过在认识企业的成长并且发现其投资价值上，需要有非比寻常的眼光和深厚的投资底蕴。

三、沃伦·巴菲特的投资思想

沃伦·巴菲特被尊称为“股神”。1930年8月30日出生于美国内布拉斯加州的奥马哈市。沃伦·巴菲特从小就极具投资意识，对于股票和数字有着浓厚的兴趣。11岁时，他便投身股海，购买了其人生中的第一支股票。1947年巴菲特中学毕业后，进入宾夕法尼亚大学攻读财务和商业管理，两年后转学到尼布拉斯加大学林肯分校，一年内获得了经济学学士学位。1950年巴菲特考入哥伦比亚大学商学院，拜著名价值投资理论学家本杰明·格雷厄姆为师。以优异的成绩学成毕业后，巴菲特和好朋友成立了私人投资公司，开始了他传奇的投资人生。

巴菲特是格雷厄姆的学生，也是费雪的门徒，巴菲特经常说，自己是“85%的格雷厄姆加上15%的费雪”。巴菲特将格雷厄姆和费雪的价值投资理论彻底融合，借助于格雷厄姆的方法找到了市场犯错误的机会，利用市场犯错的机会，买到了价值被低估，甚至被严重被低估的股票，而借助于费雪的集中长期持有成长股的理念，不为绳头小利所动，耐心持有等待，实现了财富的大幅增长。巴菲特所长期持有的上市公司都能够保持快速而持续的成长，股票也随着业绩的增长而大幅上涨，最终都发展成为拥有巨大市值的公司，巴菲特也借此成为了全球最成功的价值投资者。根据《福布斯》杂志公布的2007年度全球富豪榜，巴菲特已经超过卡洛斯·斯利姆·埃卢和比尔·盖茨，以620亿美元的净资产成为全球首富。

巴菲特认为，格雷厄姆和费雪两人的投资思想虽然不同，但二者在投资世界里是平行的，并不矛盾。通过潜心研究二人的投资思想以及自己的亲身实践，巴菲特逐步将格雷厄姆的价值投资理念和费雪的优秀公司成长股的长期投资理念融合起来，形成了自己独特且较完整的投资体系。巴菲特奉行格雷厄姆的内在价值和安全边际原则。格雷厄姆的安全边际理论是巴菲特投资策略的基础，这使巴菲特能够规避巨额亏损的风险。费雪的优秀公司成长股投资策略则教给了巴菲特实际可行的选股方法，使巴菲特能够获得远远超出其他投资者的投资收益水平。

其实，巴菲特的价值投资理念的核心就是“六个基本原则”。一是竞争优势原则。巴菲特选择目标企业的首要原则就是投资具有持续竞争优势的企业，因为具有突出竞争优势的企业往往具有超出行业平均水平的超额盈利能力，长期来看能比一般企业增值更多。二是内在价值原则。巴菲特认为：价值投资者在投资股票前，首先要对公司价值进行评估，确定自己准备买入的企业的价值是多少，然后才能确定自己支付的价格。因此，价值评估是价值投资的前提、基础和核心。三是“市场先生”原则。巴菲特认为：市场可能会在一段时期内忽视公司的成功，但最终一定会加以肯定。四是安全边际原则。巴菲特认为：买入股票价格的安全边际是投资成功的基石。巴菲特曾这样形容安全边际：“用40美分的价格购买一美元的资产”。五是集中投资原则。巴菲特的投资原则是：“把所有的鸡蛋放在一个篮子里”，集中投资于5到10家具有长期的持续竞争优势且其价值被市场严重低估的企业股票。六是长期持有原则。长期持有是巴菲特的投资策略之一，只要他认为一家企业具有很强的价值增值能力，就会进行长期投资，即使这些企业的价值增值能力在短期内并不具有明显优势，也不会影响其长期持有的态度。

参考文献：

[1] 本杰明·格雷厄姆.证券分析[M].海南出版社，2006：6-8，39.

[2] 菲利普·费雪.怎样选择成长股[M].海南出版社，2007：133-136.

[3] 珍妮特·洛尔.沃沦·巴菲特如是说[M].海南出版社，2005：25.

价值投资篇5

【关键词】价值投资 投资组合

近年来，中国证券市场得到了高速的发展，市场规模不断扩大，投资者的数量也大大增加。其中价值投资策略受到了很多投资者的关注，投资者们尝试运用价值投资理念进行决策，对于价值投资获得超额收益率的原因的解释理论也存在着不同的争议，价值股的超额收益率不能由单一的市场收益率来解释，而行为金融学的观点则认为价值股的超额收益率来源于投资者的非理。本文利用价值投资策略在A股市场上构建投资组合，来讨论价值投资策略在我国市场是否有效。

一、数据来源与时间范围

本文数据来自于万德数据库，研究样本为采用中国沪深两市A股市场的股票，研究数据时间为1997年—2009年。

二、变量定义

1.个股股价年涨幅（R）

我们用年涨幅来代表收益率，R1、R2、R3分别表示投资组合形成后第一年、第二年、第三年的年益率。

2.账面市值比（B/M）

3.净利润与市值比（E/P）

4.经营现金流量与市值比（C/P）

三、研究方法

（一）构建投资组合

以PB作为选股指标，依据PB由小至大将个股排序。本文将1998年12月31日的股票PB值作为排序指标，将样本等分为10份，形成10个投资组合，将PB最小的一组称作价值组合，将PB最大的一组称作成长组合。投资组合形成后，将持有3年，即到2001年12月31日。在研究期间内每年（1998年至2007年）重复形成投资组合，至此在研究期间共形成投资组合10次。选用PE和PCF作为选股指标，做同上处理，分别构建投资组合。

（二）计算投资组合的持有收益率

本文参考Conrad and Kaul（1998）的方法，采用持有收益率（buy and hold return，BHR）。相关定义如下：

其中，Ri，t是股票i在t年的年收益率；p是投资组合（p=1-10）；y是投资组合形成后年数（y=1-3）；N是投资组合p中的股票数目；BHRp，y是投资组合p在持有期第y年得买进持有收益率。

由上面的定义，可以进一步将投资组合的平均收益率表示如下：

其中，K是投资组合形成的次数。本文中共形成投资组合10次，K=10；ABHRp，y是投资组合形成K次后的平均持有收益率；

由上述定义，进一步表示出投资组合形成后2年的平均投资收益率和累积投资收益率：

其中，AR2为投资组合形成后2年的平均投资收益率；CR2为投资组合形成后2年的累积投资收益率。

（三）检验成长组合与价值组合的持有收益率

本文利用Stata软件采用了t检验和威尔科克森（wilcoxon）检验价值组合与成长组合之间持有收益率差异是否具有统计学意义。

四、实证分析

（一）以PB为选股指标的检验结果

表1为依据PB指标将股票样本分组后，各投资组合的年收益率、平均收益率以及累积收益率。由于第1组的PB的平均值为负，B/M的平均值反而比第二组小，所以第2组为价值组合，第10组为成长组合。持有投资组合的第1年价值组合比成长组合的投资收益率高出15.27%，第2年则高出12.07%，第3年则高出10.31%；持有两年的平均投资收益率，价值组合比成长组合高出12.84%；持有两年的累计收益率价值组合比成长组合高出33.26%。

表1 以PB作为选股指标形成投资组合

价值 成长 价值-成长

组合 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 （2）-（10）

BM 0.3871 0.5736 0.4846 0.4215 0.3709 0.3282 0.2872 0.2436 0.1909 0.1107 0.4630

R1 0.2908 0.3237 0.2925 0.3027 0.2838 0.2535 0.2653 0.2157 0.2203 0.1710 0.1527

R2 0.5279 0.4619 0.4778 0.4703 0.4257 0.4220 0.4149 0.4013 0.4079 0.3412 0.1207

R3 0.4612 0.4095 0.4151 0.3970 0.3901 0.4106 0.4035 0.3785 0.3894 0.3064 0.1031

AR2 0.3674 0.3530 0.3433 0.3501 0.3172 0.3050 0.3041 0.2769 0.2768 0.2246 0.1284

CR2 0.8612 0.8283 0.8000 0.8189 0.7322 0.6989 0.6979 0.6263 0.6259 0.4957 0.3326

本文进一步分析价值组合与成长组合之持有收益率差距。由表2可以看出，在投资组合形成后第一、二年，价值组合的持有收益率都明显高于成长组合的持有收益率，且收益差距在第一年最大为15.27%。而在投资组合形成后的第2年，综合表1和表2可以发现，价值组合与成长组合之持有收益率差距变小。

表2 PB划分的投资组合收益率检验

持有期 价值

组合 成长

组合 收益差 T-Test Z-Test

（p值） （p值）

持有第一年R1 0.3237 0.1710 0.1527 3.7180 4.5430

价值投资篇6

投资价值指标的引入

投资价值（IV）是将当期经营活动现金流量扣除投资活动所需资金和资本成本后的资本收益。

用公式表示就是：

IV=经营活动产生的现金流量净额+过去三年的平均投资活动现金流量净额—资本投入额×加权资本成本率

其中，本年度经营活动产生的现金流量净额加上过去三年平均投资活动现金流量净额，就是修正后的自由现金流量，本文下方的自由现金流量都是指这种修正后的自由现金流量。由上可得投资价值（IV）的另一个公式：

投资价值（IV）=自由现金流量—资本投入额×加权资本成本率

这里的投资价值实际上指的是在投资活动当中，扣除了机会成本以后得到的超额价值，只有具有这种超额价值的上市公司才是具有投资价值的。将超额价值和投入的资本相比，就可以得到投资价值率。

投资价值率=投资价值/本年资本投入额

投资价值率可以对不同规模进行横向对比。

投资价值（IV）指标的优点

投资价值以经营性现金流量净额为出发点，剔除了投资收益和营业外收支。

投资价值采用收付实现制来计算，剔除各种利润调节手段的。

投资价值指标扣除各种投资项目的现金流出，具有自由现金流量的优点。投资性的现金流量净额不仅和当期经营业绩相关，也和以后一定时期经营业绩相关，因此采用过去几年的平均投资性现金流量净额进行计算，就可以将过去的投资和当期的经营收益挂钩，更加合理地反映企业的经营业绩，同时这种处理办法也可以避免资本支出不均衡的缺陷。考虑到企业经营的实际情况和数据取得的可能性，我们采用过去三年内的平均投资现金流量净额的相反数。

投资价值指标也同样计量资本成本，在将其扣除以后反映企业真实创造的价值，具有EVA的优点。

由上可见，投资价值这一指标全面地揭示了企业的经营、投资、筹资的基本信息，因此该指标能在一定程度上揭示企业在有关年度创造的真实价值。

对德隆上市公司风险的揭示

德隆以旗下上市公司的资产、收入快速扩张为据，说明其产业整合策略是成功的，然而相关上市公司股价的崩溃为投资者带来了巨大的损失。上述的投资价值指标可以帮助投资者从盈利质量、产业整合效果、盈利预警等方面了解上市公司的实际经营情况，辨识其中存在的投资风险。

1、盈利质量分析

湘火炬是新疆德隆三家主要上市公司当中盈利增长最快的，适合于进行盈利质量分析。湘火炬主营为汽车整车、汽车零部件、机电产品进出口三大业务，并涉足气体、保险服务业等多个业务领域。湘火炬以成功的对法士特齿轮、川汽、陕汽的并购而闻名，最近几年的净利润增长较快。

价值投资篇7

唐老师：不同情况下的处理有所不同。

不属于合并的一般投资。这种情况下，被投资单位不需要结束旧账，所以评估被投资单位价值所采用的方法与将来的账务处理没有直接的关系，而评估的主要目的是确认投资前后各方权益份额的依据，不涉及被投资公司账面价值差异的处理问题。

改制企业在改制同时吸收投资

一般来说，改制后企业建立新账时各项资产应该按公允价值入账，这种情况下如果仅用收益法评估企业价值，常常不能满足后续工作需要，所以，原理上通常是同时采用收益法与成本法进行评估，或者以收益法为主，但为了确定所有者权益价值，对各项资产负债的公允价值也予以列示，以便于确定所有者权益的公允价值。这样，建立新账时各资产、负债项目就可以按评估结果确定。

非同一控制下的企业合并。这种情况按《企业会计准则第20号—企业 合并》及其应用指南规定，分3种情况：非同一控制下的吸收合并，购买方在购买日应当按照合并中取得的被购买方各项可辨认资产、负债的公允价值确定其入账价值，确定的企业合并成本与取得被购买方可辨认净资产公允价值的差额，应确认为商誉或计入当期损益。

非同一控制下的控股合并，母公司在购买日编制合并资产负债表时，对于被购买方可辨认资产、负债应当按照合并中确定的公允价值列示，企业合并成本大于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额，确认为合并资产负债表中的商誉。企业合并成本小于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额，在购买日合并资产负债表中调整盈余公积和未分配利润。

非同一控制下的企业合并形成母子公司关系的，母公司应自购买日起设置备查簿，登记其在购买日取得的被购买方可辨认资产、负 债的公允价值，为以后期间编制合并财务报表提供基础资料。对合并中取得的被购买方各项可辨认资产、负债及或有负债的公允价值的确定，准则应用指南给出了具体、明确的规定，可以依据。

价值投资篇8

    一、影响投资价值的间接因素

    企业作为投资主体是市场机制能够发挥作用的基本条件之一。企业投资主体的表现形式是多种多样的,但是,无论企业投资主体采取何种组织形式,在确定投资项目价值并进行决策时,都将受到以下一些间接因素的影响,即它们是借助其他一些因素,间接而非直接影响投资价值。

    1、企业自身的利益约束机制。不同的经济体制具有不同的利益约束。在过去的计划经济体制下,国家统一制订各种类型的投资计划,投资风险完全由国家承担,企业只是名义上的投资主体,既没有真正自主的投资决策权,也不承担相应的风险,这必然造成名义上的投资主体完全不受投资成本和风险的约束。在不讲成本与收益的情况下,投资需求几平是无限的,不论计划者怎样周密安排,都很难制约这种投资饥渴症。在市场经济体制下,企业应是完全意义上的独立利益主体,市场价格主要由供求关系决定,经济资源的配置主要通过市场机制来调整。一旦投资需求大于投资供给,投资品的价格就会上涨,造成企业投资成本上升、预期利润减少,投资风险增大,从而造成企业采取收缩策略,导致社会投资总需求下降,并促使社会资源流向预期利润高的行业及企业。

    2、企业投资主体的利润极大化。在市场经济中,投资活动以企业主体的经济利益为基础。如果预期利润比较高,投资就会增加;相反,预期利润比较低,投资就会减少。对全社会来讲,预期利润将不断趋于平均;但对不同行业和部门而言,利润水平又是经常变化的,从而诱导资金在不同行业和部门之间进行转移。同时,追求利润还需要服从国家产业结构调整的要求和社会主义生产目的。在国有生产资料所有者参与企业投资时,投资活动可能并非以经济利润为主导因素,难以保证国有资产的有效增值。为此,政府应逐步减少和消除人为干预,而应注重宏观政策和经济杠杆的调控作用。要实现资源的最优配置,必须实现商品和生产要素在整个社会范围内的自由流动,消除妨碍资源流动的障碍,从而实现以市场配置为基础,市场配置与计划配置相互补充的资源配置模式。

    3、产权界限。产权界限是影响企业投资价值的另一重要因素。国有企业虽然也作为投资主体参与市场投资活动,但产权关系不明,企业投资行为不符合市场规范,企业并没有真正的投资决策自主权,从而也无法承担相应的投资风险,企业投资行为必将演变为政府投资行为。在产权关系改革上,我们主要偏重两权——所有权和经营权的分离,希望通过“两极分离”解决企业经营自主权问题。实际上,两权分离是有一定限度的,经营必须以所有权为基础,没有所有权作基础的经营权必然是有限的经营权。企业应当建立并完善现代法人产权制度,确保企业能够独立自主、规范合理地进行投资决策活动。

    二、影响投资价值的直接因素

    企业的资产,不管是货币资产还是非货币资产,通常都具有两种用途可供选择:一是用于即期消费;二是为了满足未来消费而利用放弃即期消费的那部分资产进行投资。企业放弃当前消费的意愿必然与未来消费或者说是预期收益有直接联系。在此。我们把企业作为投资主体,把各种投资的具体表现形式作为投资客体。影响企业投资价值的直接因素实际上也就是投资主体和客体的属性。其中,前者主要是指无风险收益率和风险厌恶;后者主要是指预期收益、收益时点和风险水平。

    1、投资主体属性。无风险收益率是指投资于国债所能得到的回报率。企业在进行投资决策活动时,可能存在着许多收益不同、风险各异的投资方案可供选择。从数量上来讲,所选投资方案的收益率必然要求大于无风险收益率。如果这一收益水平都不能达到的话,企业应当选择国债作为投资手段。对于无风险利率,西方货币理论把它称之为“纯利率”,它是对延期消费的一种补偿。假定其他条件不变,无风险利率和投资价值存在反向关系:无风险利率越高,投资价值超低;反之亦如此。

    企业对于投资活动中存在的不确定性所具有的心理反感就是风险厌恶。尽管不同企业对于风险厌恶的程度可能会有所差异,通常来讲,在投资决策活动中企业对于风险都比较厌恶,经常会采取一些措施以达到规避风险的目的。而对于所承担的风险,企业会要求有一定的补偿。由于不同企业的风险厌恶程度有一定差异,它们所要求的补偿金额会有多有少,对投资价值也会产生相应的影响。一般而言,风险厌恶程度与投资价值呈反向关系:前者越高,后者越低;反之亦如此。

    2、投资客体属性。预期收益是指投资主体在将来所能得到的回报。作为投资主体,企业进行投资活动的目的是为了在将来获取一定数量的收益。预期收益越大,企业愿意递延的当期消费就会越多,也就是说进行更多的投资,投资价值也会越高。可见,预期收益和投资价值之间呈同向变动关系:在其他因素不变时,预期收益越大,投资价值就越高;反之亦如此。

    顾名思义,收益时点是指投资主体取得收益的时间。依赖投资主体预期收益进行未来消费的时点离目前越远,延迟预期消费的动力就会越小。原因在于,当投资者等待预期收益进行消费时,他们不仅放弃了当期的消费机会,而且放弃了在等待期间可能发生的其他投资机会。因此,在其他条件相同的情况下,等待预期收益的时间越长,投资价值就越小。

    一般来讲,对未来的预期都是不确定的,同样,各种具体投资项目的收益过程也具有一定程度的不确定性。我们把投资预期收益的不确定性称为投资风险,不确定性越大,投资风险也就越大。通常,投资者更希望收益是确定的,而不是具有比较高的不确定性。可见,预期收益的不确定性程度,即收益风险水平,会对投资价值产生很大影响。所以,如果投资主体对于因承担风险而得到的补偿不满意,它很有可能会选择收益较低风险也较低的投资项目,而不是收益较高但风险也较高的投资项目。

    以上是对各种因素对投资价值影响所作的定性分析。在定量分析方面,我们通常会使用如下的投资价值分析模型:

    其中:V=投资价值;

    Ct=t期的预期收益;

    k=投资者要求的收益率。

    以上公式表明,投资价值等于投资所产生的预期收益现值。我们看到,投资价值取决于预期收益和贴现率,前面所探讨的投资价值影响因素所产生的影响,就体现在这两者里面。需要说明的是,由于投资价值最终被用于所希望的未来消费,这里的预期收益实际是指现金,而非通常意义上的收益。与投资主体有关的预期收益可分为两类:契约性收益和非契约性收益。虽然经济前景中蕴涵着不确定性,投资者对于某些收益还是可以比较精确地计算预期收益,我们习惯上称之为契约性收益,它们一般来源于债券投资、股票投资、贷款等金融投资领域。但是,对于许多实物投资而言,这种投资的收益依赖于企业运用经营性资产的成效,依赖于许多难以预测的经济因素,如:新产品开发、房地产投资等,来源于这些投资的收益称之为非契约收益。显然,非契约性收益的不确定性要大于契约性收益。投资价值评价还需要反映预期收益能否足以补偿投资主体所承担的风险。投资价值评价模型中的投资主体所要求的收益率,就体现了这一要求,实际上它是无风险收益率与风险收益率两者之和。