指数基金的选择策略

单凭收益的高低来判断某只指数基金的好坏是不恰当的，笔者探讨指数基金收益高低的主要目的在于从中探索究竟哪些特定指数取得了较好的回报，以及不同指数基金分别与哪些市场风格相适应，并不涉及对于其管理人管理能力的判断。

自2012年12月初市场反弹以来，各种权益类投资品种又开始重新获得投资者的关注。其中指数基金更是由于其高仓位、被动性等特征而得到了众多投资者的青睐。

不过，虽然在12月指数基金的表现显著超越主动管理型产品，但是进入2013年以后，指数基金的总体表现却不尽如人意，排名位居所有产品的末尾，平均仅增长了0.41%，与股票型基金的业绩差超过5%。造成这种情况的原因是什么？哪些指数基金表现较好，以及在市场回调后，该如何选择指数基金？

首先，我们需要找到在2013年最初的几个月指数基金的表现显著弱于主动管理型产品的原因。

从各行业指数的表现来看，在2012年12月整个大盘实现普涨，其中又以金融、地产和建筑建材等大盘蓝筹周期行业的涨幅领先，此类投资环境其实对指数基金较为有利，主要是因为：一、指数投资覆盖的范围会比较广，任何行业与大盘走势出现分化都会对指数的整体走势形成拖累；二、指数中大盘股的权重通常比较大，那么在蓝筹股表现领先的行情中，也有利于指数基金取得较好的收益。

但是进入2013年之后，我们发现前述几个特征都发生了显著的改变：金融等板块引领的大盘股行情让位于医药和电子元器件等中小盘及成长股行情，房地产和采掘行业的大盘股却出现了较大幅度的下跌，对指数整体表现形成了较明显的拖累。此外今年以来各行业的分化也在加大，去年12月，表现最好与表现最差的行业间相差18.08%，但是截至3月底，该差距超过了31%。个股表现的差异增大以及中小盘个股涨幅显著优于大盘股的行情明显更加适合以选股为主的主动管理型基金，而指数产品的表现相对较弱也在情理之中。

在分析完各行业指数与指数基金业绩之间的关系之后，接下来再看一看对不同区间段内表现较好的指数基金吧。

首先必须指出，由于指数基金的目的是力求复刻跟踪指数的业绩表现，因此通过单看所取得收益的高低来判断某只指数基金的好坏是非常不恰当的，笔者探讨指数基金收益高低的主要目的在于从中探索究竟哪些特定指数取得了较好的回报，以及不同指数基金分别与哪些市场风格相适应，并不涉及对于其管理人管理能力的判断。

从近一年的表现来看，表现较好的基金集中在两个维度，一是高科技创业型企业，另一个则是金融板块，其他跟踪中型上市公司为主的指数基金表现则相对较弱。

具体到个基来说，近一年内表现最好的是易方达创业板ETF及其联接基金，其跟踪的创业板指数自然也是同期表现最好的指数，涨幅达到27.70%，优于两只指数型产品的表现。该指数从所有创业板股票中选取100只组成样本股，可以有效的显示出国内创业板上市公司的运营状况，指数成分股主要集中在机械设备、信息服务、医药生物和电子四个板块，代表了高端装备制造、新能源、新技术和生物制药等国内新兴产业的发展方向，是能够经济结构转型中获益较为明确的领域，与政策和经济的指向一致，因此近期表现较好。招商深证TMT50ETF和其联接基金也因此获益，同样取得了较好的业绩，近一年涨幅分别达到了17.19%和16.53%，而TMT50指数的增幅更是超过了18%。从指数的行业分布来看，TMT50显然比创业板指更为集中，仅涉及6个行业，其中又以家用电器、电子、信息设备和信息服务四个行业的比例最高，总计占比超过95%，行业特征较为明显。此外，从前述两个指数的成份股中我们还不难发现，其成长特征比较明显：创业板指数的平均市盈率超过40，平均市净率超过3.7，上市公司的平均流通规模仅为20亿左右；TMT50指数的平均市盈率也达到34.23，平均市净率为3.52，成份股的平均流动份额更是在10亿以下。

在近一年的统计区间中，除了以新兴产业为主导的中小盘成长型指数取得了不俗的业绩之外，集中投资于大盘蓝筹股的几只ETF基金也取得了不错的表现。其中鹏华上证民企50ETF及其联接基金跟踪上证民企50指数，近一年收益分别为16.72%、15.63%和15.34%。该指数的成份股由上交所中规模大和流动性好的 50家民营上市公司股票组成，代表了沪市大型民企的运行状况。从指数的行业构成来看，该指数的组成相对比较分散，50只个股分散在17个一级行业中，其中占比超过10%的板块仅有医药生物和有色金属，沪市中规模占绝对优势的金融服务仅占9%。指数的成分股也比较分散，前五大成份股的权重均在5%左右，板块也各有侧重，集中度不高；成份股的平均市盈率、市净率和流通规模分别为15.10、2.53和80.48亿，大盘蓝筹特征明显。另外表现较好的产品还有国泰和国投瑞银的3只专注于金融地产板块的指数型产品，近一年收益均在12%上下。其中上证180金融指数中仅包含了金融服务一个行业，而在沪深300金融地产指数中，其在金融和地产上的行业配置分别约为84%和17%，也基本可以视作金融板块的代表性指数。两者的大盘蓝筹特征非常明显，其中沪深300金融地产指数的平均市盈率和实践能够率分别为7.60和1.32，而其成份股的平均规模则接近300亿；上证180金融指数更是因为成分股都是规模较大的金融类企业，因此其平均规模超过500亿，市盈率与市净率也仅为7.23和1.28。此外，华宝兴业上证180价值ETF在近一年也表现较好，获得了接近10%的收益。其跟踪的上证180价值指数中也代表了大盘蓝筹的投资价值，因此其金融板块的占比也超过了60%，包含众多180金融指数的成分股，除此之外，其还包含了建筑建材、采掘和房地产等12各行业，这些行业相对较为分散，每个板块的权重也相对比较小。

在分析完近一年各只指数基金的业绩之后，我们不妨再将目光放到更长的期限中去，如果以五年为一个周期的话，虽然蓝筹股的表现并不是最好，但是在业绩最好的十只基金中除了华夏中小板ETF一只外均是跟踪大盘指数的产品，其主要还是因为五年前我国被动投资才刚起步，产品不多，跟踪标的也都以大盘和全市场指数为主，同质性强，因此才会出现上述局面。

具体到个基来看，表现最好的华夏中小板ETF是当时唯一一只跟踪中小板指数的指数型基金，其5年的累计收益率仅为-5.96%，大幅跑赢同期指数和其他指数产品。而从其跟踪的中小板指数来看，该指数包含100只中小板个股，行业分布较为分散，共涉及21个申万一级行业，机械设备、商业贸易和电子三个板块占比较多，占比均在10%以上。指数中成份股的平均市盈率、市净率和规模分别为26.69、3.37和7.86亿，较好的突出了其板块的高成长和小规模等特征。

近五年排名前十的其他九只产品间差异性不大，跟踪的指数均是沪深两市的主板指数，业绩表现也非常接近，第二名的融通深证100和第十名的大成沪深300间仅相差不到5个百分点。从跟踪指数上来看，主要涉及了深证100、沪深300、上证180以及上证50四个指数。其中沪深300、上证180和上证50指数间的相似程度非常高，金融服务板块在其中都占据了绝对优势，占比分别达到35.11%、45.62%和60.95%；其它板块方面，由于沪深300指数成分股中包含了深交所的上市公司，因此其房地产板块占比较高，约为6%，而上证180和上证50 指数中有色和采掘的占比相对更高；就上市公司的特征来说，三个板块都显示出大盘蓝筹概念，其大盘特性则按照沪深300、上证180和上证50的顺序依次递增。另一方面，深证100指数与前三者间则存在着较明显的差异，首先其板块分布更为松散，占比较高的行业有房地产、金融服务、家用电器、电子和机械设备，具备一定的成长特征和消费概念；其次，其成分股的平均市盈率、市净率和规模分别为18.21、2.24和22.80亿，具有中盘上市公司的一些特性。

在点评完众多表现优秀指数基金的同时，我们也可以从中窥见我国指数型产品发展的历程：首先指数基金由主板指数起步，逐步扩展到金融市场的各个维度，指数间的分化与差异越来越大；其次ETF基金迅速壮大，对传统指数基金的优势越来越明显。此外，从业绩角度，近几年中小盘个股的表现战胜了大盘蓝筹股，获得了明显的超额收益，而大盘股的收益状况直到近一两年才有了明显改善。

最后，对于投资者来说，参与指数基金的投资就等于将自己完全暴露在市场的考验之中，指数基金不存在主动管理因素的影响，只是忠实反映市场的行情，市场涨跌趋势是否会延续以及中小板和创业板指数是否仍能超越大盘指数等问题都需要投资者自己去判断，因此投资者在选择指数基金前必须要对于市场有准确的认识，切忌盲目跟风进入。在配制具体投资工具时，投资者可以选择成本相对较低的ETF基金来获得指数的风险敞口；另外投资者还可以选择特定的板块和行业指数来把握结构性行情。