指数基金2.0版

基本面指数基金？很可能你没有听说过，几年来，基本面指基一直在基金家族中静静偏居一隅。博时深证基本面200指数基金、建信基本面60指数基金以及嘉实深证基本面120指数基金等新的基本面指数基金的相继问世，向市场传达了这样一个信号：更多的投资管理机构正在将“回到基本面”的口号变成实际行动。

选股中，我们都会运用到基本面分析，券商的分析报告也以基本面为出发点，不过，传统指数基金均采用市值加权的指数编制方法，屈指可数的几只基本面指数基金在“指数家族”中确实冷门。

曾有基金公司表示，基本面指基将带领指数投资进入2.0的升级时代。按照他们的说法，基本面指基将为投资者提供一个更佳的指数投资工具，能够最终战胜并取代传统市值加权指数。如果事实果真如此，基本面指数基金为何一直没有受到市场关注？基民到底能不能选择基本面指基这样的冷门？

传统指数基金有缺陷

了解基本面指数之前，我们首先想想：什么是基本面？

广义地说，基本面就是事物的基本方面。以一个简单的例子作比基本面选股，如果您今年28岁，想找到一个意中人，您首先需要了解他/她的基本情况，也就是基本面，比如他/她的年龄、身高、职业、资产等等。相股如相亲，这个意中人对应股民来说就是股票，股票的基本面主要包括该股票对应上市公司的营业收入、分红、现金流、净资产、净利润等。

而传统的市值加权式指数编制方法与股票估值相联系，好比是选择意中人时的亲友投票，反映出的是群众好恶和未来预期，这会造成市值加权指数“高配高估股票，低配低估股票”的内在缺陷。基本面指数投资策略打破了传统市值加权指数权重和收益率的负相关关系，及通过引入与股价无关的“基本面价值”计算权重来代替市值权重，在指数中体现上市公司的真实价值。

传统市值加权指数的股票权重与股价相关联，因此流通股数量越多及股价越高的股票在指数中往往占据更大的配置比例。上证指数、深证成指、深证100等指数都属于传统的市值加权指数，它们都采用市值加权方式进行指数计算。样本股的市值规模决定了其在指数中权重的大小，也决定了其对指数的影响程度。当股票价格上涨，市值规模增大的时候，股票在市值加权指数中的权重将会变大，反之亦然。

一个数字能很好地说明市值加权缺陷的危害性。它发生在2000年3月科技泡沫破灭后30个月内的股票市场，当时世界上市值最大的股票――思科系统在这30个月里股票市值蒸发5000亿美元。事实上，当时股票市值近6000亿美元的思科系统，12个月运营收入不足30亿美元，自创业开始其累计收益不足80亿美元，且从未分过红。我们不禁要问：这样的股票该进入指数且按其有悖于基本面明显高估的庞大市值计算权重么？尽管如此，这样一只股票存在于当时许多大市指数中。

“这种弊端在市场泡沫时尤其明显。实际上应该有更好的方式去回避这种弊端，国外的典型机构投资者非常认可基本面投资。”嘉实基本面50指数基金基金经理杨阳称，基本面指数的研发初衷即是为了纠正这种错误，因为“基本面指数又称为市场噪音中的纠正指数”。嘉实基金是在国内首开先河并连续推出两只基本面指数基金的公司，而酝酿做这件事情的正是2008年回国加入嘉实基金的杨阳。

质疑基本面指基：真能战胜传统指数吗？

事实上，在过去5年中，基本面指数在全球主要市场的实际绩效均战胜了相应的市值加权指数。具体而言，在美国大盘股市场中，过去5年里基本面指数累计领先标普500指数约14.11%；在全球发达国家市场中，基本面指数累计领先MSCI全球指数约9.51%；在美国小盘股市场中，基本面指数累计领先罗素 2000小盘股指数约22.21%；在新兴市场中，基本面指数更是领先MSCI新兴市场指数约37.33%。

总体而言，在过去5年全球所有主要市场中，基本面指数的累积收益率均击败了市值加权指数，而同期间并没有任何其他类型的指数可以达到基本面指数一样的优异回报率。

我们不否认基本面指基的出发点，不过理财专家仍然怀疑基本面指数能否将其在国外的成功经验落地A股。

毕竟，截止目前嘉实基本面50的业绩仅在所有指数基金中表现中上，并未显现其绝对优势。针对诸多疑问，我们对国内基本面指数研究的先行者杨阳进行了采访。他是国内第一只基本面指数基金的基金经理，也是国内唯一一位掌管两只基本面指数的基金经理。

对话

M 基本面策略从本质讲是一种价值投资策略，在中国股市您觉得它的有效性能够得到充分证明吗？

Y A股是一个噪音较多的市场，基本面指数的目标是比传统市值加权指数表现更优，在国外，如南非、澳大利亚、日本等市场，基本面指数的表现都可圈可点。但国内基本面基金实际情况运行下来，没有想象中表现得好，可能还需要假以时日。在今年嘉实基本面50曾有过突出表现，一度拿到同类第一，这也侧面说明今年的市场正是一个价值回归的过程。

到底是什么原因造成的呢？对这个问题我也思考比较多，仍没有最后的结论。中国股市的信息披露、股权结构、流通股调整可能会一定程度影响到它，比如一家上市公司的基本面很好，不过流通股数量很少，那么就会对指数表现造成影响。不过这个问题不仅对基本面指数构成影响，对其他指数同样存在影响。目前国内上市公司市值权重矛盾较多，有A股总市值、H股总市值，还有A股流通总市值。以上证综指为例，中石油、中石化以总市值计算，所以占有比重很高，但是在其他诸如沪深300等指数里，中石油、中石化则以流通市值计算，所占比重很低。

M 基本面指数在国内基金行业中尚属冷门，您觉得是什么阻碍了它的发展？如果要实现在国内的突破需要怎样的时机？

Y 需要承认的是，目前嘉实基本面50指数基金的优势还没有得到很好的发挥。原因在于两个方面，其一是成立时间尚短，嘉实基本面50成立于2009年底，迄今不到两年，而对于价值投资来说，很大程度上它需要一定的反应时间；而另一个问题则在基本面50的建仓时机，它在2009年底问世，2009年相当于一个小牛市，是高位建仓。基本面指数没有进一步开花的原因很大程度上在于，国内的投资者往往会存在一个“追涨杀跌”心理，只有当它切切实实地突围出来了才可能得到市场普遍认可并进一步发展。如果A股市场出现一次泡沫破碎或者大反弹的情形，都会给予基本面指数带来一个市场认可机会。