湖北宜化(000422)进军磷矿资源实现业绩弹性

事件:

公司2010年半年报,1-6月实现营业总收入50.19亿元,同比增长20.96%;营业利润5.71亿元,同比增长133.91%;归属于上市公司股东的净利润2.98亿元,同比增长213.70%,按5.42亿股的总股本计,实现每股收益0.605元。

评论:

三季度业绩超预期

公司于2010年10月11日了2010年第三季度业绩预增公告,预告显示,公司今年前三季度实现归属母公司所有者净利润44,000万元左右,较去年同期增长150%左右,基本每股收益约0.80元。其中,今年第三季度,公司实现归属母公司所有者净利润约11,500万元,较去年同期增长75%左右,基本每股收益约0.20元。

与去年同期相比,今年前三季度公司新增10万吨保险粉产能,且公司主导产品磷酸二铵、PVc价格较上年同期相比大幅上升,因此公司前三季度利润同比大幅上升。

主营产品近期价格飙升

湖北宜化是全国最大的尿素生产企业,是宜昌市发展现代化工业的重要基地。公司目前已拥有煤化工、磷化工和天然气化工三大化工主营业务,产品主要包括尿素,聚氯乙烯(PVC)、磷酸二铵、季戊四醇、氯碱产品等。

2010年上半年。公司前三大主营业务分别为尿素、PVC以及磷酸二铵,对应收入占比分别为42.25%、19.73%和16.20%。

公司主营产品近期均有较大幅度上涨。目前国内尿素价格已恢复至1800元/吨,较今年7月1580元/吨的低点涨幅达13.9%。国内市场上电石法PVC价格已达到8250元/吨,较今年7月6850元/吨的低点涨幅达20.4%。国内市场磷酸二铵价格上涨至2850元/吨,较去年同期上涨650元/吨,涨幅近30%。

新增10万吨保险粉收入

近年来,公司在化工业务方面致力于完善自身产业链。2008年底,公司投资建设了10万吨保险粉项目,该项目已于2009年9月建成投产。保险粉工业生产原料主要为季戍四醇生产过程中副产的甲酸钠,该项目的建成可进一步完善公司的产业链,发挥公司循环经济的优势。

公司现有的10万吨保险粉项目采用较先进、成熟的生产工艺技术、节能技术和先进设备,从而提高了产品质量,降低了生产成本。今年上半年,公司10万吨保险粉项目实现营业收入1.84亿元,毛利率为19.11%,达到了较好的盈利水平。

进军磷矿资源构成新利润增长点

公司所在的宜昌地区矿产资源丰富,长江流域矿产资源保有量占全国储量一半以上的有30多种,其中磷矿探明储量近10亿吨,是全国磷矿资源三大富矿区之一。其中公司自身拥有高品位磷矿3亿余吨。

近期,湖北省国土资源厅宣布,联合中化地质矿山总局湖北地质勘查院发现湖北远安县杨柳磷矿区地下埋藏着一特大型磷矿床时(下称远安磷矿),经初步探明储量达4.29亿吨,潜在经济价值10000多亿元,为60年来中国发现的单一矿区最大规模磷矿。据公告发出,市场的关注点就开始指向同在湖北省宜昌市范围内的化工企业―兴发集团和湖北宜化。

从目前拥有磷矿资源的量看,湖北宜化少于兴发集团;生产磷肥所用的磷矿需要从当地市场购买,对于磷矿的需求更加迫切。据了解,公司已取得宜昌磷矿江家墩矿段探矿权。

在未来磷富矿紧缺的态势下,公司资源优势得到体现。生产磷肥必须用磷富矿,公司此番探矿权的取得,使未来获得了稳定的磷资源供给,将加大加强其抵抗行业风险的能办,保障长期稳定发展。有最新研究报告指出,公司在取得勘探权后,通过勘探和进一步取得开采权,出产磷矿石主要用于公司磷富肥项目和未来其他磷化工业务的生产原料,因此未来公司磷化工业务能够以相对较低的成本获得原料。加上公司实际控股该矿段38.68%所获得的权益利润,该地区出矿后,无疑能够提升公司的利润。更重要的是,矿权作为一种未来稀缺的资源,将会成为左右磷化工企业发展的最主要因素。因此资源的注入为公司磷化工业务长期稳定发展奠定基础,具有重要的战略意义。报告同时还指出,公司在宜昌地区拥有多处磷矿资源,随着磷化工业务的发展,未来不排除进一步注入资源的可能。未来磷化工业务将会成为公司新的利润增长点,磷化工的发展,将使公司从以尿素为主的生产结构发展为煤化工、磷化工和盐化工并重的综合性的产业布局。

盈利预测

目前公司化肥及氯碱业务盈利稳定,公司未来发展战略清晰,重点布局内蒙、青海、新疆等西部地区,充分利用当地丰富的资源优势,降低公司单位产品成本,完善上下游一体化产业链,同时也符合国家发展西部的整体战略。

在不考虑公司资产收购的情况下,我们预计公司2010、201l和2012年EPS分别为0.94、1.23和1.47元,以10月8日收盘价19.36元计算,对应动态市盈率分别为21、16和13倍,维持公司“强烈推荐”的投资评级。五粮液(000858)高档酒引领

公司上半年总销量5.15万吨,同比增长13.28%,其中,五粮液670邮电,同比增长24.88%;五粮春3325吨,同比增长31.5%;五粮醇5300吨,增长较慢。金六福销量同比下降15.68%,浏阳河下降48.7%,其中主要是一、二星有较大的下降。虽然公司总量增长没有达到公司计划,但是高档产品五粮液24.88%的增长、五粮春31.5%的增长都是大幅超过预期的。总体上,公司今年高档白酒增速超过20%是完全没有问题的,并且以目前的形势看明年应该也有较好的增长。考虑到公司主要盈利来自高档产品,白酒利润同比增长超过25%左右完全是可以实现的。

高档酒仍是主要盈利增长动力

公司在高档产品上的品牌优势非常明显。高档产品市场在经历了2005-2008年各地产品牌都大量的上高档产品的竞争格局以后,经济增速的回落促使需求向贵州茅台、五粮液等老牌高档产品集中,预计未来几年高档白酒市场竞争将维持在比较缓和的状态,这有利于五粮液的平稳发展。今年公司高档产品销量增长非常快,价格提升的预期明确,预计未来两年公司主要的利润增长仍将来自高档酒。

在持续的五粮液水晶瓶的零售、批发价格跟踪中,我们发现今年五粮液产品价格基本是一路攀升,完全打乱了往年夏季价格回落的历史。今年五粮液的一级批发价格一直比较高,即使是在4、5月份的淡季,五粮液一批经销的进出价差也能达到50-70元,8月10日在五粮液批发、零售指导价格上涨了40元后,进出价差能达到90-120元,五粮液多年都没有见到这

么高的瓶酒价差,这在很大程度上刺激了经销商的积极性。五粮液产品的价格、销售正进入良性循环:价差大一销售积极性高,促进市场需求一推动零售、批发价格上升一价差进一步增大。预计2010、2011年五粮液销量分别达到1.2、1.4万吨,今年底前提价40-50元,明年继续存在提价预期。

今年五粮液的产品价格持续攀升,出厂批发价价持续扩大,我们分析原因如下:1)高档白酒消费人群的扩大、需求量上升应该是根本推动力之一;2)贵州茅台持续缺货给予五粮液很好的市场机会。贵州茅台价格上升,持续缺货,使得五粮液的替代顺理成章。基于以上两点理由,在贵州茅台销量不大量释放的情况下,我们有理由相信。五粮液在未来的1～2年内,销量会出现持续的释放,价格持续攀升,经销商的瓶酒盈利能维持在较高的水平,这都有利于五粮液高档酒量、价的互相促进上涨。今年五粮液的提价预计在短期内就能实现,考虑到国窖1573提价100元以及茅台批零价格的巨大价差,五粮液的提价可能高于之前预期的40-50元。

中低档酒有望发力

相对于贵州茅台,公司最大的优势是在中低档产品上,在有了目前区域性中低档白酒盈利大幅增长的榜样后,我们对其中低价位酒的盈利应该更具有信心。

在前几年经济快速增长,高档酒销量快速上升的时期,公司曾经做出了对低档酒限量提价的策略,重点发展高档酒,同时打造具有一定品牌的中低价位酒。以现在的眼光看,梳理产品品牌,重点打造几个品种,以及在合时的时机提高低档酒价格都没有错。不过,我们分析认为有三个问题导致了公司低档产品没有快速增长:第一,公司对低档产品的提价和品牌理顺在时机上略有提前;第二,对金六福、浏阳河的关系处理上存在问题,这应该是导致公司2007年销量大幅下降的重要原因之一,第三,公司对中低档酒的重视程度不够,导致执行存在较大的问题。

应该说中低价位白酒的竞争比高档白酒更加激烈,不过公司旗下的众多中低价位白酒有着比较好的出生,“名门之秀”,应该说在品牌上具有一定优势,在质量上有一定保证的。在国内消费增长的背景下,我们上述讨论的第一个问题就不再存在;第二个问题在目前金六福,浏阳河销量已经缩小到万吨左右的情况下,影响已经很有限;最主要的是第三个问题,公司的重视程度以及对低价位产品采取的政策措施,这才是决定公司中低价位产品未来销量和盈利能力增长的主要因素。公司表示明年可能会有一些的相关政策出来,我们认为公司在中低价位酒的生产和产品品牌上有比较好的优势,存在发力的可能,值得长期关注。

关联交易大量减少提升盈利和财务透明度

五粮液股份对集团公司的酒类相关资产的整合去年已经完成,既有利于未来公司的收益增加,也增加了公司财务报表的透明度,公司的市场形象得到了很大的好转,这也是今年看好五粮液最重要的原因。

2009年公司通过收购集团公司酒类相关资产及设立酒类销售公司等重大措施解决了大部分关联交易。2009年7月。公司与五粮液集团公司共同出资设立“宜宾五粮液酒类销售有限责任公司”,2009年12月,股份公司单方对该酒类销售公司增资1.5亿元,共计占95%股份,集团公司占5%股份,解决了销售环节的大额关联交易。2009年新设立的五粮液酒类销售公司7月份后合并报表贡献的净利润高达9亿元。按照白酒上半年销售利润略高于下半年的行业特性,预计2010年此销售公司合并报表带来的净利润要高于9亿元,增加Eps0.24元以上。

除了收购资产,解决关联交易外,五粮液2010年最大的制度变化就是考核机制上已经明确的加入了市值考核。宜宾市国资委会按年度对五粮液的总市值进行考核,要求公司市值增长的速度快于同业公司市值的这个整体增长水平10个百分点,完成与否直接影响管理层的年度奖金。这把公司管理层个人利益与公司业绩、资本市场表现挂钩,对公司业绩的增长有正面的刺激t同时,这也促进了公司与资本市场的沟通,有利于进一步加大公司透明度。

投资建议

从行业看,存在一线白酒企业的业绩预期与估值的修复过程,从公司看,资产收购的完成和市值考核的实施促使公司从“坏孩子”逐渐变成“好孩子”,其过程也是价值重新挖掘的过程,而且公司高档酒销量、价格正进入良性循环,未来几年净利润复合增长预计能达到25%左右。根据今日投资《在线分析师》盈利预测显示,公司2010-2012年,每股收益分别为1.22、1.51、1.86元,业绩稳健增长。国泰君安表示,短期在公司产品提价、销售进入旺季,以及在其他一线白酒提价的刺激下,五粮液仍有投资价值,维持“增持”评级。