股权争夺彰显价值

公司第一大股东武汉商联（集团）股份有限公司及其武商联集团控股股东武汉国有资产经营公司、武商联集团一致行动人武汉经济发展投资（集团）有限公司于2011年6月9日通过证券交易所的集中交易增持14,144,077股，通过大宗交易方式增持11,218,429股，共计增持本公司股份25,362,506股，占公司总股本的5%，至此，武商联集团及其关联方、一致行动人累计持有公司150,499,260股，占公司总股本的29.67%。

鄂武商9日公告由于武商联对公司实施重大无先例资产重组事项相关条件尚不成熟，相应中止进程。股票于2011 年6 月9 日复牌，公司及第一大股东武商联承诺自复牌之日起至少3 个月内不再筹划针对公司的重大重组事项，同时武商联还表示拟在未来12 个月继续增持上市公司股份。

鄂武商复牌，中百集团和武汉中商继续停牌意味着后两家公司重组仍将推进，符合我们之前的判断。

短期看点股权争夺，凸显资产价值，增持奠定安全边际。今年 4 月以来，银泰系多次在二级市场上增持公司股份，国资四次签订一致行动人协议，均体现出双方对公司资产价值的看重。

根据最新公告，武商联及其一致行动人合计持有公司29.67%的股权，略高于银泰系24.48%的持股比例，后续双方仍存在继续增持的可能性，也为二级市场提供了安全底线。

正如我们前期所强调的，无论谁成为第一大股东，对流通股股东而言均不是件坏事：

1）如果国资做第一大，需要继续拉开持股比例差距；往后看，增持成本会相应加大，为了保证国有资产不流失，国资对公司二级市场股价表现也会更加看重；

2）如果银泰成为第一大股东，最终亦能帮助公司提升盈利改善激励。

3) 中长期看好鄂武商在湖北省内优势地位和摩尔城发展前景。鄂武商在省内拥有7 家百货店，其中武汉广场店、世贸广场店和国际广场店均处于武汉市最核心商圈――武广商圈，具备垄断地位。同时，总建筑面积27 万平米的摩尔城项目预计将于今年十一前开业，进一步提升现有商圈优势，为中长期业绩增长打开空间。我们测算项目完全成熟后可获得3.8亿元的年净利润，是2010 年净利润的1.3 倍。

摩尔城资产价值突出

公司短期具备催化剂，中长期发展前景明确，值得重点关注。1 季度30%的业绩增速为全年奠定了良好的基调，虽然2011 年整体市盈率26 倍，但是公司拥有的华中第一摩尔城，资产价值突出。若将该项目的NAV（34 亿元，对应每股6.7 元）从目前市值（98 亿元）中剔除，剩余的64 亿元市值仅对应现有零售业务2011 年净利润17 倍的市盈率。重申“推荐”评级。

摩尔城项目盈利能力测算