暴涨暴跌:是机会还陷阱

“牛市的风险就像和你擦肩而过的貌似平凡人的杀手，在冲你不经意地微笑一下之后，从你身后出刀刺过你的软肋。” 一位基金经理形象地形容了近来的股市，而在暴涨暴跌之间，喻示的是股市机会还是股市陷阱?

国海富兰克林基金――牛市未必一帆风顺

冯庆汇

近期市场反复震荡又连创新高，机构对市场调整的预期正在不断增强。国海富兰克林基金认为，牛市未必一帆风顺，需要审慎面对市场震荡。多数投资人还沉醉在牛市获利预期中时，经常忽略了即便是在上升的市场中，承受风险的能力也是相当重要的。国外在资金推动的牛市里，20％甚至30％的波段性股价调整并不鲜见。国海富兰克林认为，这在股价大幅攀高之后的2007年尤其可能发生，投资人必须保持一定的风险意识，但如此的调整，将可能是投资人入市及加仓的机会。

不过对2007年的市场表现，国海富兰克林仍然非常乐观。国海富兰克林认为，2006年的巨额涨幅在未来的一段时间之内很难再度重现，但市场在未来几年的持续上扬仍然可以期待，而驱动股票市场上升的最重要因素就是充裕的资金。富兰克林认为，在未来两年左右的时间内，人民币加速升值的宏观背景不会出现根本性的转变，从而资金流入所带来的充裕流动性格局也将持续下去，这为股市的上涨提供了充足的动能。因此，对股票市场长线的趋势仍然看好。

国海富兰克林同时认为，2007年的“二次红利”值得期待。由于2006年上市公司利润大幅超出市场的预期，券商和基金业内分析师对2007年上市公司利润的预期也趋于乐观。可以见到的是，除了分析员可以利用财务模型分析的利润之外，投资人更应该重视由于大股东和管理层心态改变所带来的利润提升。国海富兰克林认为，在公有经济体系下存在着大量的“利润漏出”，随着股权分置的完成和管理层激励的推动，“利润漏出”的情况将大为改善，甚至可能出现利润回流的现象。对这种利润回流的机会国海富兰克林感到乐观，并认为这种股改的“二次红利”，相对于股改对价的“一次红利”，将给上市公司利润带来超常规的发展。

综合所有券商研究，当前股票的估值基于2007年业绩测算，市盈率大致在23倍左右。国海富兰克林认为，此一估值水平尽管不算便宜，但仍在合理的估值范围之内。由于股市资金的充裕，预计市场预估的股市估值水平应可稳步地向上推进，在未来两年内达到30倍市盈率左右的水平，但由于股改二次红利的存在，实际上的市场估值将会低于此一水平。基于盈利的增长和估值的推升，国海富兰克林估计，2007年中国股市仍将有30％左右的上升空间。

易方达基金――业绩好风险小

张学庆

最近，大盘出现了较大幅度的波动，上证综指既能上涨122点也能下跌100来点。这样的波动让投资者感到难以适从。相对更具代表性的沪深300指数在本周创出2393点的新高，同时也伴随了较大幅度的波动，指数每日上下震荡幅度超过5％，成交量在本周也同时达到历史高点。

易方达基金公司认为，或许这是今年市场酝酿多轮周期波动的起点。油价下跌、人民币升值突破7.8、存款准备金率上调、港股高位与A股背离出现较大幅度的调整是影响市场结构性变化的主线。

易方达基金公司基金经理梁文涛表示，从影响今年市场运行的几个主要因素来看，国民经济将依然保持良好的发展势头，今年GDP增长预计将超过10％，贸易顺差增加的格局短期内难以改变。虽然政策面调控措施将进一步持续，资金面仍将面临一定的流动性过剩压力。本币升值趋势依然延续，重点企业盈利状况持续改善并没有发生大的变化。

梁文涛认为，与周边国家及发达国家资本市场相比，国内市场估值已处于较高水平，股价上涨对未来几年经济增长都有所预期。因此，期待市场估值水平提升来推动股价上涨空间预计较小。

那市场还有多少投资机会呢?梁文涛说，股权分置改革成功实施推动我国资本市场制度建设，上市公司股权激励正在全面推开，股权全流通极大激发了上市公司大股东实现资产证券化的热情，并且监管层和各级政府为龙头企业收购兼并给予制度支持和便利。因此具有行业整合能力的领先公司和大股东支持下的优质资产注入的公司将会得到快速发展，其投资机会值得关注。

具体而言，2006年我国证券市场就初现龙头企业收购兼并的端倪，例如中石化整合旗下企业、中铝私有化兰铝和山铝、潍柴收购湘火炬、国美收购永乐、万科收购南都等。

“当然市场经过去年的大幅上涨后，目前整体估值水平不算低，市场风险在逐步增加。”梁文涛坦言，“2007年一些不具有核心竞争力的企业，由于股东对其自身发展前景信心不足，在股票可以全流通和市场环境较好的情况下，将会有大量非流通股上市，从而导致股票供给大量增加。”

招商基金――中短期谨慎防御

郭娴洁

对于急拉猛跌的股市走势，招商基金的建议是，中短期坚持谨慎的防御性投资策略，长期依然坚持积极的成长型思路。他们认为，大盘的回调整固有利于行情向纵深演绎，并依然看好2007年A股市场的牛市行情，并放言牛市中的每一次调整都是优化持仓结构的良机。

从基本面和估值的角度看，宏观经济、上市公司业绩向好的基本面没有改变，目前大部分行业基于2007年的估值也依然处于合理区域。但是由于前期股指上涨过快，获利回吐压力加大，大盘蓝筹股的休整将对市场上行形成压制。同时，上市公司开始公告2006年度业绩，从已经公布的业绩公告来看，2006年的上市公司业绩相对较好，这也会对市场形成一定的支撑。此外，两税合并和会计制度变更都为行业和个股提供了深入挖掘的机会。

在2007年，招商基金将寻找人民币资产重估的历史机遇和未来3年持续稳定增长的低估值品种，继续维持均衡的行业配置策略，加强资产配置的防御性。维持对机械装备行业、食品饮料等消费品和商业零售、旅游酒店、银行等高级服务业的战略配置地位；增持电力、交通运输、医药等估值仍较便宜的行业龙头公司。

当前的一季度是传统的消费旺季，对于品牌消费品而言，供不应求的局面将会使得市场的提价预期再次兴起。随着居民收入的快速增长，消费升级的步伐快于大家的期望，高端白酒行业在2006年的增长速度大大超过市场预期，使得基于2007年的估值水平大为降低，并且在消费旺季仍有可能再度超出市场的预期，传统节日――春节的临近也将促进市场对消费类股票的关注，继续维持行业高比例超配的地位。

在当前市场直上直下和整体市场估值水平较高的情况下，招商基金建议持有相对估值较低的高速公路、航空、机场等交通运输稳定增长的防御性行业，因为其业绩增长的稳定性、充裕的现金流和高比

例的股息率优势将凸现出来，而春运的临近对行业也是好的促进因素。

交银施罗德基金――股市泡沫不必害怕

张学庆

交银施罗德精选基金经理赵枫表示，只要支持股市上扬的因素没有改变，股市还是会继续上涨。他所称的方向看对，是指人民币升值和消费增长是中国未来数年最为明确的宏观趋向，贸易顺差不会减少，流动性泛滥持续，股市上涨就能持续，泡沫会越吹越大。“即使有泡沫，我们也不知道能持续到什么时候。这就像要问我指数今年能涨到多少点位一样，我也回答不了。”赵枫说。

“但不用太害怕泡沫，A股市场还是一个相对封闭的市场，中国经济增长和企业利润增长的预期都很强劲，透支1～2年的盈利增长，并不会出现崩盘风险。投资者都看到这样的市场趋势，不会轻易离场，所以即使市场出现调整也是持仓的结构调整。”赵枫解释了其看好市场的理由。

赵枫告诉记者，按照宏观趋向，有两类股票他一定会配置，一类是消费品股，另一类是权重股。他说，去年交银精选基金在大类资产和行业配置上做得比较成功，就在于确立了人民币升值和消费增长两大投资主题，在银行、地产、消费品和零售行业上进行了超额配置。

人民币升值带来的资产价格上涨构成银行和地产行业向好的主要动力，而消费能力的持续增长不仅使中国消费品市场急剧扩大、消费升级迅速发生，更使得品牌消费品获得超常增长，自然也使得零售业大幅受益。

“比较能够确定增长的股票会不断走强，其估值也会不断被推高。”赵枫确信。

至于权重股为什么会涨起来，一是因为这些股票估值低，价格便宜，流动性好；二是资金推动因素。“这么多新基金以及老基金持续营销后都要建仓，都需要配置权重股。谁买得早，谁得益多”。

对于最近房地产股票由于土地增值税政策出台而全线皆跌的状况，赵枫认为是市场反应过度了。他说，长期看地产股没有问题。他对地产股很有信心，因为房地产的消费需求是很现实的。

在赵枫看来，目前整个市场已经没有便宜的股票，所以只能寻找相对估值低的股票。他追求波动不大而稳定增长的基金业绩表现，“用不着对短期市场涨跌过于关注，只要相信对市场的判断是准确的，长期来看，一定会获得较好的收益。”