风险投资对企业创新能力的贡献

近年来，国务院陆续颁布了一系列关于“产业结构升级”、“发展战略性新兴产业”、“发挥科技支撑作用”等的相关文件，都明确指出科技创新是推动我国经济增长的核心。然而，谈到科技创新，人们普遍认为风险投资与科技创新活动密切相关，风险投资能促进企业技术创新能力的提高，有利于产业结构的升级，所以，风险投资相关问题的研究也成为人们关注的焦点。纵观全球，不仅是我国，还有欧洲、以色列、日本、新加坡等多国政府都出台了一系列鼓励风险投资发展的政策。可见，对风险投资促进科技创新的问题，国内外都比较关注。然而，在不同国家风险投资对企业创新能力的影响表现各不相同。因此，本文立足我国经济环境，针对我国创业板的企业，对风险投资与企业创新能力的关联度进行研究，着重分析了企业创新能力的提高受风险投资影响的程度。研究假设国内外的学者从不同的角度对风险投资进行了研究。其中，Kortum和Lerner发现，风险投资活动能够增加一个行业中专利注册量的大幅增长。朱孝中（2008）利用相关数据进行了实证研究，发现我国的风险投资会对企业技术创新产生一种正效应。朱万平（2009）的研究也指出，风险投资是我国高新技术产业快速发展的“推动剂”，得出了风险投资有利于高新技术产业化的结论。杨晔（2012）通过面板数据论证了风险投资与创新之间的因果关系，说明风险投资和专利授权变量间存在长期稳定的均衡关系，得到“风险投资先于创新”的研究结论。李娜等（2013）的研究发现，风险投资能给企业在公司战略、结构治理、成本控制等方面带来较大的正向推动作用，这些对企业潜在价值的增长产生一定的影响。综上所述，较多的文献认为风险投资对企业的创新能力会产生一定的影响，因此，本文结合我国创业板企业的特点，提出以下假设：假设1：风险投资投入的强度越大，企业创新能力越强。西班牙、欧洲国家的市场数据研究发现，风险投资早期投入对企业的贡献较大，政府干预、投资经历和风险投资企业规模、资本利得税率等成为影响风险资本投资企业初创期的主要因素。同时，较低的社会冲突和腐败现象可以有效吸引风险资本进入企业的初创期。苟燕楠（2013）比较分析了风险投资进入时机不同对企业技术创新的影响程度不同，发现早期进行投资的风投机构更加看重企业技术创新的能力。因此，为了检验风险投资在不同阶段注入资本对创新能力的影响，本文提出以下假设：假设2：风险投资投入的阶段越早，越有利于提高企业的创新能力。

研究设计

（一）样本数据来源

本文采用我国创业板2009年10月-2013年12月31日上市的359家企业作为样本数据。按照样本企业在上市前有无风险投资机构投资为标准，进行划分。经过统计分析发现，其中187家企业是有风险投资机构进行投资的，另外172家企业则无风险投资机构进行投资。而此划分是依照CVSource数据库已有的分类，即经过中国风险投资研究院确认的风险投资机构。同时，也收集并阅读了这些企业的招股说明书获得了企业上市前的企业研发经费等数据，通过国家专利局网站得到企业专利数据，通过SPSS统计学软件和CVSource数据库得出数据结果，对其进行检验和对比分析。

（二）研究变量选取

因变量。本文研究风险投资，选用研发投入占营业收入的比重来衡量企业技术创新投入强度，其数据采用企业上市前研发投入占营业收入的数据。同时，选用专利数量来衡量企业技术创新产出成果（虽然专利并不一定能够导致技术创新，但是基于其具有较强的代表性并且当前主流研究也大多采用专利数量衡量技术创新产出）。自变量。本文以风险投资投入的阶段以第一轮风险投资发生时企业所处的发展阶段来衡量，分为早期、发展期、成熟期和衰退期四个分阶段。控制变量。本文将风险投资持股比例、投资行业、资产负债率、销售毛利率、净资产收益率等为控制变量。其中：风险投资持股比例以企业年报中上市前某一风险投资机构持有的被投资企业的股权比例或多家风险投资机构共同对被投资企业投资而进行汇总的共同持有的股权比例来衡量。资产负债率鉴于众多研究已证实其对技术创新有显著影响，此处不再赘述。风险投资行业涉及行业比较多，不同行业的企业间可以得到的创新资源和获得的创新机遇各不相同，而部分行业所涉及企业样本数较小，无法满足统计的要求，所以，本文将本样本中所涉及到的18个行业归为制造业和非制造业两类，并分别以0-1变量测度。销售毛利率和净资产收益率体现盈利能力对企业技术创新的影响，较强的盈利能力可以加大企业创新投入的概率及比例，加强企业科技创新的主动性。本文所选取的因变量、自变量及控制变量具体如表1所示。

实证分析

（一）变量的描述性与相关性分析

各变量的描述性统计分析与变量间的相关性分析结果分别如表2、表3所示。从表3可以看出，一方面，资产负债率、销售毛利率与研发投入占营业收入比例均具有显著的相关性。其中，资产负债率与研发投入占营业收入比例为负相关性；销售毛利率与研发投入占营业收入比例为正相关性。而其余变量与研发投入占营业收入比例的相关性则不显著。另一方面，投资行业、净资产收益率与专利数量均具有显著的相关性。投资行业与专利数量为负相关性；净资产收益率与专利数量为正相关性。而其余变量与专利数量的相关性则不显著。

（二）模型构建

为了更加有效地验证风险投资对企业技术创新的影响，本文进一步使用多因素回归分析方法分析风险投资持股比例、投资行业、资产负债率、销售毛利率、净资产收益率、风险投资进入阶段对研发投入占营业收入比例、专利数量的影响。本文分别构建模型1（检验风险投入阶段等变量与企业研发投入的关系）和模型2（检验风险投入阶段等变量与企业专利数的关系）如下：

（三）实证结果与分析

运用SPSS统计软件进行回归分析，分析结果汇总如表4所示。从表4中可以看出，以风险投资持股比例、投资行业、资产负债率、销售毛利率、净资产收益率为自变量，以风险投资进入阶段为控制变量进行回归分析，发现资产负债率、销售毛利率均会对研发投入占营业收入比例产生显著的影响作用，其余变量则对研发投入占营业收入比例的影响作用不显著。其中资产负债率对研发投入占营业收入比例为负性影响作用，即资产负债率越高，研发投入占营业收入比例反而越低。这种现象的产生主要是由于企业对风险的规避性造成的。资产负债率的高低直接揭示了企业抗风险能力的大小。同时，高负债所产生的杠杆效应，也加剧了企业的不确定性。无论是经营者还是债权人，为了控制或降低风险，就会偏好选择较为安全的日常经营活动，对于风险较大的创新活动的投资则会审慎，规模会受到抑制。然而，销售毛利率对研发投入占营业收入比例则为正性影响作用，即销售毛利率越高，研发投入占营业收入比例也相应越高。销售毛利是企业利润实现的基本保障，毛利率越高，企业的经营业绩越好，企业综合能力越强，说明企业无论是经营还是管理都比较有效，研发活动就更会受到重视，开展起来也比较顺利。同时，高利润也提高了企业开展研发活动的能力，为研发活动的开展提供了资金保障。表4各变量与企业研发投入之间的回归结果表5各变量与企业专利数量之间的回归结果从表5中可以看出，以专利数量为因变量，以风险投资持股比例、投资行业、资产负债率、销售毛利率、净资产收益率为自变量，以风险投资进入阶段为控制变量进行回归分析，发现投资行业、净资产收益率均会对专利数量产生显著的影响作用，其余变量对专利数量的影响作用不显著。其中投资行业对专利数量为负向影响作用，即投资行业中越是制造业，专利数量越多。从2013年的投资情况来看，其中187家有风险投资机构进行投资的企业属于制造业的占到了近75%。

结论

历年投资情况可以发现，近几年我国风险投资行业无论是投资项目数还是投资金额方面，长期以来比较偏向以制造业为主的实体产业。而这些产业在经济转型和改善社会民生的大背景下，企业内外环境压力加剧，面临着由传统制造业逐步向现代制造业转型的挑战，专利的实现正是其转型的助推器，企业进行专利研发的内生需求较大。而净资产收益率对专利数量则为正向影响作用，即净资产收益率越高，专利数量也相应越高。净资产收益率是企业获利能力的核心指标，它的实现有利于企业财务管理目标的实现。企业自有资金收益能力提高了，股东进行创新研发的积极性越高，越有利于专利的产出。结论综上所述，通过对2013年12月31日以前的创业板数据研究发现，本文中提出的假设是不成立的。企业创新能力的提高受风险投资的影响非常有限。一方面，企业专利和研发投入与风险投资的介入的相关性并不强；另一方面，风险投资的阶段与企业专利和研发投入的相关性也不强。所以，风险投资的介入，并未给企业带来更多的技术创新资源，也未能有效地促使企业创造出更多的技术创新成果和效益，对促进企业创新能力提高的效用较低。究其原因，这主要是由于当前投资环境的不完善，投资机构更多地选择短期投资，对企业创新能力提高带来的长久利益没有相关的法律和政策的支持，投资机构为了规避风险而尽可能避之。所以风险投资未能发挥出加快我国企业创新能力提高的积极推动作用。

作者：李娜 隋静 单位：山西大学商务学院