上海岱美IPO失利之殇:汇兑风险压制利润 召回事件打击口碑

6月18日，证监会公布发审委公告，当天上会接受审核的上海岱美汽车内饰件股份有限公司（以下简称“上海岱美”）IPO申请遭到发审委的否决。

上海岱美是汽车内饰零部件制造商，主要产品包括汽车遮阳板、汽车座椅头枕等。公司拟申请公开发行人民币普通股（A股）不超过6000万股，占发行后总股本不低于25%。

上海岱美此次闯关IPO失败的原因何在？记者通过阅读招股说明书发现，此次募投项目旨在帮助上海岱美提升产能。然而，由于汇兑风险的存在，产能的提升对公司估值的提高并无太大助力。除此之外，募集资金增加流动性和偿还贷款，以及公司的产品质量方面，也存在着诸多问题。

汇率风险抑制盈利水平

招股说明书显示，本次募投项目将帮助上海岱美有效跨越产能不足瓶颈，巩固公司行业地位。然而，记者从公司历年的财务报表上看到，公司产能的提升与公司的盈利状况之间联系并不紧密。做为反映公司估值的主要标的，公司的盈利水平还受到其他众多因素的影响。

从主营业务来看，记者从招股说明书中了解到，2011年度-2013年度，公司的主营业务收入保持了较快的增长，2011年至2013年的复合增长率达到了16.83%。然而，公司的毛利率却出现了反向趋势。2011-2013年，公司主营业务的综合毛利率从34.03%降至28.39%，招股说明书中解释，毛利率的下降主要受外币汇率下跌等因素的影响。公司的产品主要是外销，2011年以来，外销业务占比逐年递增，2013年度达到了73.31%。在外销收入不断增长的情况下，公司面临的汇率风险在不断增加。

对此，公司也提出了两点措施，一是适当集中结算币种，主要采用美元结算。记者从新浪财经网站上了解到，目前，人民币对美元汇率波动较大，方向选择并不明显，因此，公司的外销收入可能随时面临着汇兑损失带来的“缩水”风险。另外一点是定期与主要合作银行就汇率的走势进行沟通，提高公司对汇率走势判断的准确性。这一措施对公司的财务相关的人员的专业水平提出了更高的要求，且判断汇率走势并不能保证万无一失。同时，从公司利润表上可以看到，上海岱美利用了远期结汇合约来锁定收益，这一定程度上缓解了上述汇兑风险带来的压力，但显然无法完全消除。

另外，从净利润角度来看，记者注意到，2012年公司的净利润较上年下降了约3000万元，而2013年又回到了2011年的水平，公司净利润水平并不稳定。从利润表上来看，净利润的波动主要来自于资产减值损失、投资收益以及营业外支出三大项目。其中，对于营业外支出，2013年下降了1000多万，招股说明书中却只字未提。可见，公司利润的波动，非经营性因素影响较大，且公司没有对其做出说明，引人联想。

面对汇兑风险带来的毛利率下滑压力，以及非经营性原因导致的净利润不稳定，公司未来的盈利水平深陷提升困境。业内人士认为，这一问题或是上海岱美IPO失利的首要原因。

召回事件影响产品质量口碑

近年来，汽车召回事件接连发生。今年6月16日，通用汽车宣布将召回336万辆汽车，召回原因系汽车转向，刹车及安全气囊存在问题。年初至今，通用汽车回收汽车已经超过2000辆。

通用系上海岱美主要客户之一。虽然公司在招股说明书中强调，“公司始终重视产品质量和品牌声誉，积极采用国内外通用标准实施产品质量控制，先后于1999 年和2002 年通过ISO9002 和QS9000 第三方质量体系认证，且于2003 年6 月通过由德国TUV 公司ISO/TS16949 第三方质量体系认证”，同时到目前为止并没有资料显示，通用本轮的全球召回中涉及的问题与岱美汽车的产品相关，但是由于通用在其客户构成中的巨大占比，岱美汽车产品的质量问题还是引来了众多质疑声。此次召回，可谓对公司的产品质量口碑打击沉重。

募集资金疑为还贷

记者同时注意到，本次募集资金中，上海岱美拟使用1个亿来偿还银行贷款，旨在“优化资产负债结构”。而公司的财务报表显示，公司目前的借款总额为3.8亿。在其他条件不变的情况下，偿还贷款之后，公司的资产负债率为41.8%，依然远高于行业平均值。（见表一）因此，这1亿元的偿还贷款资金，并不能真正达到公司优化资产负债结构的目的。

业内人士认为，公司资产负债率过高，此次募集资金，疑为全部用于偿还贷款，而所谓的扩建项目和补充流动资金的目的，只是为成功募资而打了一个幌子。

另外，记者从招股说明书中发现，公司2013年长期借款新增5000万元，如此巨额的负债在招股书中竟未做任何解释。公司举债的目的何在？借款方是银行亦或是其他个人或机构？招股说明书中并未给出明确答案。

上海岱美的IPO进程止步于此，但未来，公司还需要面临众多的挑战。上海岱美将如何去应对公司经营治理中反映出来的种种问题？公司是否还会重走IPO之路？本刊记者将持续关注。