美国量化宽松政策的分析

【摘要】2012年9月13日，美联储宣布启动第三轮量化宽松政策受到各界广泛关注。量化宽松政策作为“非常规”货币政策，在对内层面多呈现积极效应，对外层面则更多地表现为消极效用，对世界经济产生不可忽视的作用。新兴市场国家应做好应对，减轻其负面影响。

【关键词】美国 量化宽松 效用 第三轮预测

一、美国量化宽松政策的内容

量化宽松一词，是由日本央行于2001年提出，指央行刻意通过向货币市场注入超额资金，包括大量印钞或者买入政府、企业债券等让基准利率维持在零的途径，为经济体系创造新的流动性，以鼓励开支和借贷，刺激经济复苏[1]。此种货币政策被视为属于“非常规”的货币政策，所涉及的政府债券金额庞大且运作周期长，一般只有在利率等常规工具失效的情况下，货币当局才会选择这种极端的做法。在其运作中主要是通过预期利率、调整投资组合、扩张财政三个渠道来刺激经济。

2008年11月，在金融危机激化下，美联储提出并开始实施第一轮量化宽松政策（QE1）。到2010年3月第一轮量化宽松政策结束的时候。美国联邦储备系统已经购买了12500亿美元的抵押贷款支持证券（mortgage—backed securities，简称MBS）、3000亿美元的美国政府证券和1750亿美元的机构证券（agency debt），也就是累计投放了17250亿美元左右的基础货币[2]。

2010年11月3日，美联储宣布继续实施第二轮量化宽松政策（QE2），其内容是在未来的8个月内购买6000亿美元的美国长期国债，并将联邦基金利率维持在0～0.25%的低水平。这两轮美国量化宽松的货币政策，实际上都是美联储通过与美国39家主要证券商以公开市场操作的方式增加货币供给量的，其影响不仅仅局限于美国国内，更是在世界多国引起了强烈的反映。

2011年9月13日（当地时间），美联储宣布实施第三轮量化宽松政策（QE3），每月购买400亿美元的抵押贷款支持债券，并且维持联邦基金利率在0%～0.25%之间不变，并将这一超低利率期限延至2015年中期。

二、美量化宽松政策的效用

（一）美量化宽松政策的国内效应

美量化宽松政策（主要基于已完成的前两次）被普遍认为对美国国内经济的恢复产生了积极作用。在政策下，美联储向银行等金融机构注入了大量的流动性，提高信贷的可得性，促进了金融市场正常运行。同时，失业率也有所下降，提振了市场信心。除此之外，量化宽松政策加速了美元的贬值，一方面加强了美出口产品的竞争力，另一方面债权国所持美国国债等也随之贬值，相当于自动减免。这些都对美国国内经济恢复起到了不可忽视的作用。

当然实施量化宽松政策也对美国国内经济产生一些不良影响，例如货币政策财政化、美联储的独立性减弱、金融机构难以破产等，这也是值得关注的。

（二）美量化宽松政策的国际效应

在经济全球化下，各国经济政治相互影响，美元作为国际货币，不仅在美国国内流通还可以在全世界流通，其效应也不单单局限于国内，对世界经济也产生了极大的影响。也就是说，美国的量化宽松货币政策在对美国国内经济产生相对积极的作用的同时，也对国际经济产生了不容忽视的作用。

1.大宗商品价格的上升。国际上的大宗商品如石油、有色金属、农产品等绝大多数都是以美元计价结算的。美国采取的量化宽松政策致使美元供给增加，以其计价的大宗商品价格自然上升。除此之外，美元供给的增加还会带动对大宗商品的投机，加速其上升速度。能源、农产品等大宗商品的提价，输入国生产成本的增加甚至会造成输入型通货膨胀，给世界经济带来波动。

2011年1月，世界金属市场、粮食市场和原材料市场等价格都显著上涨，已经造成部分新兴市场经济体的输入性通货膨胀；在国际石油市场，由于美元贬值和国际游资的双重冲击，石油价格持续上涨（APSP表示石油平均现货价格）；在黄金市场，价格涨速更是迅猛，黄金价格连创历史新高，2011年3月4日，已经涨到每克300元人民币[3]。虽然大宗商品价格会在众多因素影响下发生变动，但不可否认的是美国量化宽松政策下美元数量的膨胀推动了国际市场上的大宗商品价格上升。

2.热钱的频繁流动。国际上的投资性资金被称作热钱。首先，在美国金融危机之后，新兴市场国家较发达国家更早恢复，投资机会相对显得多一些，一些个人、企业、政府把资金转投入其中，以获得更稳定的收入。其次，在2010年以后，新兴市场国家出现通货膨胀的危险，政府不得不采取收缩货币供给量以压缩通货膨胀，上调基准利率的情况频繁出现，而美元存款利率在量化宽松政策下接近于零，也就是说发展中国家存款利率高于美国存款利率，这也使相当部分的热钱频繁流入以获利。并且，美国采取的量化宽松货币政策导致充足的美元供给更加助长了热钱流入新兴国家和发展中国家，它们有可能选择房地产和金融资产，催生这些行业的泡沫，对这些国家的经济政治甚至社会稳定造成极其严重的危害。

3.促使新兴国家货币升值。假设其他条件不变，美元贬值会促使其他国家的货币升值，如：自2009年初起，巴西雷亚尔在18个月内对美元升值30%，南非兰特对美元上涨了37%[4]。

货币升值以直接的方式削弱了新兴国家商品的出口竞争力，导致经济利益大幅受损的同时，还会导致部分出口企业的倒闭，增加失业率，影响了社会的稳定性。同时，美国量化宽松政策削弱了美元对国际短期资本的吸引力，在新兴国家和发展中国家货币升值的趋势下，大量的短期资本涌入其中，加重了通货膨胀的压力，危害到社会经济的稳定发展。

4.降低美元外汇储备和美国债券价值。在全球化时代下，各国经济呈现相互依存的态势，美元作为国际货币，在现今的国际货币体系中处中心地位，拥有一定数量的外汇储备和其他国家的证券是维护本国经济持续稳定发展的必要手段。因此，即使是在经济危机的背景下，美元在全球外汇储备中占的绝对比重依旧很高。根据国际货币基金组织最新公布的数据，2011年第2季度，美元占全球官方外汇储备资产比例依然高达60%[5]。

为摆脱经济危机，美国选择了非常规的量化宽松货币政策，债务规模急剧膨胀，这在帮助其经济走出衰退的同时，也致使美元贬值，新兴国家和发展中国家手中的外汇储备也随之缩水，购买的美国国债等也相应地减少其价值。美国以轻松的方式转移了新兴国家和发展中国家积累的财富。从G20多伦多峰会到2010年11月中旬的4个多月内，美元贬值4%，仅各国所持14万亿美元国债就损失5600亿美元，同时，美国此举还推高其他国家货币对美元的汇价，对那些出口导向型国家的出口和整个经济造成灾难性打击[6]。

综合来看，前两次美量化宽松货币政策对美国本国有利的方面是远远大于其国际层面的，在国际层面来说，量化宽松政策带来的是更多的负面作用，威胁到国际经济的有序正常发展。

三、第三轮美量化宽松政策的预测

美国第二轮量化宽松政策（QE2）已于2011年6月末如期结束。面对美国经济依旧欠佳的现状，2012年9月13日（当地时间），美联储宣布启动第三轮量化宽松政策，每月购买400亿美元抵押贷款支持证券。

第三轮量化宽松政策与之前两轮相比，有观点认为最大的不同在于和就业率相联系，只有所谓的“就业市场”得充分好转，才会改变其政策。并且此轮量化宽松政策没有规定总购买额和执行期限，被媒体称作“不封顶的QE3”。以上特点造就了其对世界经济的影响力度是很难判断。

但基于对前两轮量化宽松政策的效用评估，笔者认为第三轮同样会对全球经济带来负面效应，并且由于其执行期限的不确定性，其负面影响力度也更加难以预测。除了前两轮货币宽松政策暴露出来的那些负面效应之外，还将进一步引起国际货币体系的动荡，恶化国际信用环境。尤其是新兴的市场国家受到的负面影响将更为巨大，因此应作好其应对准备，以减轻其对本国经济的不利影响。

参考文献

[1]杨凯育.美国二次量化宽松政策（QE2）的综合影响[J].社会科学家，2011，12.

[2]李翀.论美国量化宽松的货币政策及其效应[J].学术研究，2011，2.

[3]李永刚.美国量化宽松货币政策影响及中国对策[J].财经科学，2011，4.

[4]李永刚.美国量化宽松货币政策对世界新兴市场国家的影响[J].高校理论线，2012，1.

[5]孟秀惠.国际货币体系失衡下中国外汇储备的“美元困境”[J].商业研究，2012，4.

作者简介：贺勤超（1987-），女，汉族，四川简阳人，现为四川大学经济学院南亚研究所11级国际关系硕士研究生，研究方向：国际经济关系。