警惕美国宽松退出

对美联储宽松政策退出引发的资本流出风险需要提高警惕，避免它与国内其他风险相叠加，造成对市场和经济的过大冲击。

美联储已经发出了退出第三轮量化宽松政策（QE3）的信号，意味着一场由美国引发的金融危机将开始慢慢落下帷幕。

在6月的美联储会议上，主席伯南克明确表示，“如果未来数据基本符合预期，那么FOMC将在今年晚些时候可以放慢资产的每月购买速度，2014年上半年将继续按计划降低购买速度，并于2014年年中前后结束购买。”

金融危机的余波在全球其他国家依然没有消散，而危机的源头美国却已经最先走出了困境。由金融危机引发的债务危机仍让欧洲人游离在衰退当中，日本的宽松政策才刚刚拉开，美国经济则已经逐渐恢复。当大家都还沉浸在量化宽松的温床上时，美国已经准备开始悄悄抽身而去。

一季度美国经济增长达2.4%，失业率已经下降到5月份的7.6%，而通胀一直保持较低的水平，财政削减对经济的负面冲击比预期的小，美国房市出现明显反弹，这些积极的变化给美联储的QE3退出创造了有利的条件。QE3的退出只是前奏，2015年前后美联储整体宽松政策的结束才是高潮到来的时刻。

美国股市和外汇市场已经开始反应，道琼斯指数从5月底的高点已经开始回调，美元指数在美联储会议后大幅走强，从80.7升至6月25日的82.5附近。人民币的升值也终止了，人民币对美元中间价在6月17日创下6.1598的低点后已经开始上升，6月24日回升到6.18。人民币贬值预期进一步加强，最近12个月离岸人民币远期（NDF）汇率的贬值预期扩大到2.7%，如此幅度的贬值预期，过去十年只在2008年金融危机期间出现过。

金融危机期间，美国主导的发达国家量化宽松使得全球流动性纷纷涌向新兴市场；如今美国的退出必然会导致全球资金流动的大逆转，可能会导致资金大规模逃离新兴市场，甚至出现一些国家的货币危机。2008年以来，危机的中心点首先是美国，随后转移到债务危机的欧洲，接下来很可能转移到出现货币危机的新兴市场国家。

上世纪90年代给我们提供了鲜活的案例。在上世纪90年代初，全球主要央行纷纷降息，全球流动性的扩展致使资金流入经济起飞的东南亚国家。但从1994年开始，美国进入了升息通道，日本贷款也大量撤出东南亚，最后导致资本大规模从东南亚逃逸。外债高企、经常项目恶化的泰国成为了亚洲金融危机的引爆地。随后泰铢、韩元迅速崩盘，引发了东南亚金融海啸。

这一次美国宽松政策的退出，引发的资金撤出可能会更大。当然，单纯的资本外流不足以对中国经济产生太大的冲击，毕竟中国的外债水平很低，而且拥有巨量的外汇储备，也有过成功抵御亚洲金融危机资本外逃的经验，但这种外部流动性的大逆转可能会触发或加剧国内的一些问题，从而对实体经济造成伤害。

6月20日的银行间市场资金大地震虽然是季末资金需求增加、央行意外没有施以援手等多方原因造成的，但外资流入在5月份以后大规模减少无疑起到了推波助澜的作用。外管局加强了对假借贸易项下进行资本流入现象（假出口现象）的控制，银行外汇占款大幅下降，从4月份接近3000亿元骤减至5月的670亿元左右，资本流入大大减少。

由于中国的影子银行和地方债务已经累积了不少的风险，一旦出现大规模的资本外流，可能会导致国内流动性的异常收紧，可能会带来影子银行和地方政府债务清偿能力下降或违约的风险，这是中国实体经济难以承受的。

所以，对美联储宽松政策退出引发的资本流出风险需要提高警惕，避免它与国内其他风险相叠加，造成对市场和经济的过大冲击。