实物期权在IT/IS投资决策中的应用研究

【摘要】IT/IS投资是企业投资的重要组成部分，管理者必须对IT/IS投资做出正确的决策。将实物期权理论引入IT/IS投资决策的过程中，识别IT/IS投资所内含的实物期权，并对影响实物期权价值的主要因素－IT/IS投资与现有资产的交互影响及竞争者的反应，进行了分析。提出了基于实物期权的IT/IS投资决策方法。

【关键词】 实物期权 IT/IS投资 项目价值波动率 决策方法

一、引言

在如今日益激烈的市场竞争中，信息技术对商业经济的巨大促进作用使其成为企业取得和保持战略竞争优势的重要手段，信息技术已经渗透到当今经济社会的各个角落。在信息时代，企业最重要的资产是信息及相关的技术设施。越来越多的企业不惜投入巨资进行信息技术的建造。IT/IS投资已经成为企业投资的重要组成部分。

IT/IS投资包括为购买、构建和使用硬件、软件、网络设备和服务所进行的投资。由于IT/IS项目存在着投资大、风险高、效益无形、间接和迟效等特点，加之大量的研究和案例显示了IT/IS投资的高风险和高失败率，IBM 于2004对1000名CIO进行了调查，结果显示，约有40%的IT/IS投资没有给企业带来收益。因此，IT/IS投资的决策显得格外重要。

IT/IS投资决策非常复杂，管理者经常面对如下问题：对IT/IS的投资是否与企业的战略相匹配？如何对IT/IS投资进行调整？如何对IT/IS投资进行评价？

IT/IS投资中内含了扩张、转换、推迟、放弃等实物期权。本文在对期权进行分析的基础上，提出一种基于实物期权思想的IT/IS投资决策模型，为管理者进行IT/IS投资决策提供科学依据。

二、实物期权方法

1、期权的简介

期权是一种合约、合约的持有者在规定的时间内有权利，但没有义务按照合约规定的价格购买或卖出某项资产。如果持有者有权按照规定的价格购买某项资产，则称此种期权为看涨期权。如果持有者有权按照规定的价格卖出某项资产，则称此种期权为看跌期权。如果期权的持有者可以在期权到期日或到期日之前的任意时间执行其权利，这种期权称之为美式期权。如果期权持有者只能在期权到期日执行其权利，这种期权称之为欧式期权。

2、期权定价模型

Black和Scholes于1973年在《Pricing of options and corporate liabilIT/ISies》中，推导出了欧式看涨期权和看跌期权的定价模型。在风险中性世界，欧式看涨期权的价格c满足：c=SN(d1 )-Xe-r(T-r)N(d2)

c表示欧式看涨期权的价格；S表示股票的现价；X表示期权的执行价格；r表示无风险利率；T表示期权的到期日间；t表示现在的时间；σ表示股票价格的波动率；N（x）表示均值为0，标准差为1的标准正态分布变量的累计概率分布函数。

自Black和Scholes之后，金融期权理论在金融研究中逐渐流行起来。并向非金融领域延伸，金融期权定价模型也能应用于包含实物期权的技术投资之中。

3、实物期权

实物期权是金融期权理论对实物资产期权的延伸。可以将标的资产为非金融资产的期权称为实物期权。实物期权与金融期权的变量映射关系如表1所示。

三、IT/IS投资中的实物期权

IT/IS投资中的实物期权可以分为扩张期权、转换期权、推迟期权和放弃期权。

1、扩张期权

项目的持有者有权在未来的时间内增加项目的投资规模，即，未来时间内，如果项目投资效果好，则投资者有权扩张投资项目的投资规模。例如：如果在进行了投资后，市场条件变得比较好，则投资者通过扩张投资项目的规模，可以取得比开始预期更好的效益。

2、转换期权

在未来的时间内，项目的持有者有权在多种决策之间进行转换。由于项目投资的可变性，相应的转换期权蕴涵于项目的初始设计之中。当企业对投资进行转换时，它可能放弃投资，也可能在前阶段投资基础上，选择不同的增长路径。转换期权成为初始投资的一部分，传统的投资决策很难处理这样的柔性投资策略。一旦决定进行转换，则转换价值就取决于所处的状态和拥有的转换期权。

3、推迟期权

项目的持有者有权推迟对项目的投资，以解决现在时刻投资项目所面临的一些不确定性。如果推迟可以提供额外信息以降低乃至消除决策中的不确定性，那么可以实施该期权。IT投资的大部分成本可以看作是沉淀成本，尽管部分硬件、网络设施还具有一定的残值。为了避免一旦投资而市场恶化导致很大的投资损失，当IT投资未来的前景不确定时，可以通过推迟投资，等环境明朗或市场机会看好时，再进行投资。

4、放弃期权

如果项目的收益不足弥补投入的成本或市场条件变坏，则投资者有权放弃对项目的继续投资。例如：投资者将项目分为若干个投资阶段，如果市场条件变坏，则投资者有权放弃对项目的继续投资，以控制投资的可能损失。

四、影响实物期权价值的因素

根据Black-Scholes的期权定价模型，影响期权价值的因素五种。即期权的执行价格X、距离到期日的时间（T-t）、资产的当前价格（S）、无风险利率（r）和项目价值的波动率（σ）。在这些影响因素中，项目价值的波动率 最为关键，表示了投资回报的不确定性。而影响项目价值波动率的主要是IT/IS投资与当前资产的交互影响及竞争者的反应。

1、IT/IS投资与当前资产的交互影响

R.Garud 曾指出，一项新的IT/IS投资会与现有的资产或投资会产生交互影响。当它们之间的影响是积极的，则会对产生协同效果。如果是消极的话，则会影响企业的竞争优势。如果投资增强了新投资与现有的投资的相互影响，则会创造新的技术路径。如果是消极影响的话，则新的投资消耗了企业资源。

当一项IT/IS投资是对企业现有资产进行补充时，它为企业提供了改进绩效的机会。相反，当投资与企业现有的IT/IS基础设施不匹配时，就会影响企业的竞争优势。当企业建立起了符合战略目标的技术路径后，再进行IT/IS投资，更容易获得积极的交互影响。

2、竞争者的反应

一项新的IT/IS投资可能导致竞争者反应。他们也进行相应的投资，以应对竞争。竞争者的反应，从长期来看，会对企业的投资收益和成本结构产生影响，并最终影响投资的经济价值。

当竞争者采取应对措施后，IT/IS投资的收益可能会变少。对此，E.Brynjolfsson 提出了"生产率悖论"，即随着IT/IS投资的增加，企业的生产率也得到了提高，但是企业的利润并没有相应地增加。因此，即使IT/IS投资预期可以带来较高的收益，但是如果竞争者采取强烈的应对行动时，IT/IS投资的收益也会大大降低。

因此，我们对IT/IS投资的实物期权进行估价，主要考虑交互影响和竞争者反应。

五、IT/IS投资决策方法

根据上节分析，我们根据交互影响及竞争者反应提出了IT/IS投资决策方法。

当交互影响和竞争者反应都低时，企业可以采用推迟期权，即暂不进行投资，等待不确定因素，如价格、成本、市场条件都明确后，再决定是否继续进行此项投资。如果成本降低或收益增加，企业就可以进行下一步的投资。

当交互影响较大，而竞争者的反应低时，企业可以采取扩张期权。例如，企业建立一个电子数据交换系统，目的是与其供应商进行信息交流，但是竞争者没有作出相应的反应。此时，企业可以对系统的功能进行扩充，实现订单状态检查、供应商库存管理等。

当竞争者反应强，而交互影响低时，企业可以采取放弃期权。例如，假定某企业拥有自己的网站，并在网站上销售产品。但是现在大多数竞争者都建立起来了类似的网站。由于竞争加剧，该企业网上的销售额逐年减少，同时，该企业的零售商要求他们不在网站上销售产品。在此时候，企业可能应该放弃对该网站的进一步投资计划。

当竞争者反应强，而交互影响也强时。企业可能要改变其IT/IS投资方向，即采取转换期权。企业可能去寻找IT/IS初始投资时没有考虑过的其他投资机会。

六、结论

本文通过对影响实物期权项目价值波动率的两个因素，交互影响和竞争者反应的分析，提出了一个易于理解的IT/IS投资决策方法。企业管理者可以从IT/IS投资对现有资产的交易影响及竞争者的反应来对IT/IS投资进行评价，并进行相应投资决策，达到最大化收益，最小化风险的目的。

【参考文献】

[1] IBM：Institute for Business Value.Reaching Efficient Frontier in IT investmnet Management[R].USA:IBM Global Services，2004.

[2] F.Black、M.Scholes.：Pricing of options and corporate liabilities[J].Journal of Political Economy.1973（81）.

[3] 杨春鹏：实物期权及其应用[M].上海：复旦大学出版社，2003.

[4] R.Garu、A.Kumaraswamy、P.Nayyar：Real options or fool's gold?Perspective makes the diffrence[J].Academy of Management Review ，1998（23）.

[5] E.Brynjolfsson、L.Hitt：Beyond the productivity paradox[J]. Communication of the ACM，1998（41）.