管理通胀与流动性成焦点

货币供给增速将趋近16.3%目标值

第三季度《中国货币政策执行报告》明确提出:当前货币信贷增速有所反弹,货币总量增长有所回升。M2增速8、9月份持续于19%以上的较高水平运行,均超过6月末增速,近期货币总量增速有所抬头的态势值得关注。货币供给增长较快的原因,一方面是外汇占款增加较多;另一方面则源于贷款投放偏快。

受益于贸易顺差的大幅增加,三季度外汇占款明显增加。同时,货币乘数出现稳中有降的趋势,显示银行体系流动性总体充裕。中小企业,房地产、项目投资等贷款需求仍相对较强;在存贷比、资本充足率等监管目标达标后,金融机构放贷意愿在三季度明显增强。与此同时值得注意的是,房地产贷款有所增加,住户贷款特别是住房贷款增长较快。央行在三季度《货币政策执行报告》中进一步强调了货币条件要回归常态,实际上是进一步突出M2作为中间目标的重要性。基于当前整体通胀压力较高和流动性管理的要求,

从货币政策执行目标来看,我们认为2010年货币供给增速应该控制在17.5%左右,2011年货币政策应该会将货币供给增速定于进一步趋近16.3%的目标值附近。

关注通胀和资本流入压力

央行三季度货币政策执行报告明确提出,全球经济已步出金融危机的最坏阶段,整体仍将延续缓慢复苏的态势。但是发达经济体复苏有所放缓,主要发达经济体继续维持宽松货币政策,与此同时部分新兴经济体增长较快。新兴经济体需求增长尚不足以弥补发达经济体的需求缺口,未来全球经济增长速度在较长时间内难以恢复至危机前水平。这就导致全球货币政策的脱钩加剧,新兴市场经济体面临的通胀及资本流入压力加大。对于我国通胀形势,央行报告突出了价格走势的不确定性。为了应对持续的通胀和资本流入压力,央行下一阶段的货币政策思路重点将着力流动性管理,同时特别是强调货币政策的前瞻性和有效性,具体表现在以下三个方面:

首先,在突出货币供给增速作为中间目标的重要性的基础上,进一步优化信贷结构。央行报告强调在引导信贷适度增长的同时,不断优化信贷绪构,维护价格总水平的稳定。按照“有扶有控”的信贷政策要求,加大对经济社会薄弱环节,就业、节能环保、西部大开发、战略性新兴产业、产业转移等方面的支持。同时引导金融机构相对均衡的安排贷款投放节奏,减缓贷款季度、月度间起落的程度。

其次,突出运用有弹性的市场化手段,稳定市场预期。央行报告提到充分运用有弹性的市场化手段。我们的解读认为,央行将进一步重视货币政策中价格型工具的运用,如基准利率和利率市场化改革;同时人民币汇率市场化改革将进一步推进,特别是增强汇率波动幅度和弹性。此外,公开市场操作强调稳定市场预期的目标。对于本次加息,《报告》指出是为了管理通胀预期和巩固房地产调控成果。

最后,强化人民币资本“走出去”,有效对冲外部资本流入冲击。2010年以来境外贷款逐季增加,其中第二季度和第三季度均超过同期外币贷款增量,支持企业“走出去”的力度明显加大。特别是加大对于中小企业“走出去”金融支持。不断扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用。

此外,深化出口收汇改革,允许境内企业在境外开户,存放境内企业具有真实、合法交易背景的出口收入,提高企业资金利用效率。规范银行对境外直接投资外汇管理,完善对外担保管理,满足境内机构“走出去”融资需求。

强调有效汇率　预示人民币汇率改革进入新阶段

央行三季度货币政策执行报告辟出专栏对有效汇率进行具体解读。我们认为下阶段人民币汇率政策改革的关键还是要回到盯住一篮子货币,央行有可能会适时公布盯住一篮子货币的人民币名义有效汇率以改变单一盯住美元的汇率特征。目前来看这一趋势越来越明显。

同时,我们认为汇率作为一项重要的政策工具,其目标锚定必然从属于货币政策的整体目标。当前我国汇率政策的目标定位应该还是在于调结构。我们维持2010年人民币升值3%-4%的预测。