企业财务战略选择研究

一、引言

经济环境的日益复杂和动荡不定，使得企业有更多的发展机会，但同时也变得危机四伏，在这种充满机会和风险的条件下，企业必然要对今后一个较长时期的发展做出规划，以确保企业不为眼前经济形势的一波三折而迷失方向，由此而导致了战略管理的兴起。战略管理作为企业管理的中心问题，对以往财务管理方式提出了战略上的更高的要求。在战略管理的条件下，企业的财务管理必须具备战略思想，从战略的全局来考虑和设计企业的财务行为。无疑，财务战略正是体现了财务管理的战略性扩展的一个重要发展方向。目前我国大多数企业进行的只是战术性的财务管理，对财务战略重视不够。为此，加强企业财务战略的理论研究及其实践工作有着十分重要的现实意义。

二、公司财务战略环境分析

金建投资是由出租汽车客运起家的投资公司，其历史应追溯到 1990年成立的建设银行的全资子公司——银建出租汽车公司，1992年在北京市首家进行股份制改造，归属北京银建实业股份有限公司。在后来的兼并和重组出租汽车企业过程中，以被兼并企业之一的股份合作制性质的北京市建发出租汽车行为母体，逐渐发展成为集团的控股企业。

（一）外部环境分析 具体如下：

（1）宏观环境分析。北京自1996年以来对市内出租车实行总量控制，总数始终保持在6万多辆。据北京市交通管理委员会运输局统计，2005年北京出租汽车为66600辆，全行业从业人员9万多人，年客运量6.5亿人次，占全市公共交通客运总量的 13%。政府限制营运证的发放，出租车的供给量基本稳定。北京出租车空驶率呈下降趋势，2005年为43%-44%。从国际情况看，出租车在整个城市交通体系中充当着公交车的补充工具，空驶率的正常范围在50%左右。因此，在营运车辆总量不变的情况下，北京出租车行业未来增长趋于平稳。随着京津冀都市圈区域的开发，会有越来越多的公司将成功的管理模式输出至其他城市，通过异地扩张来增强竞争力和拓展市场。

（2）竞争者态势分析。一是供方侃价能力。出租汽车公司的供应商包括汽车制造和销售商、汽车保险商、汽车修理厂、加油加气站、汽车配件和出租汽车用具生产商等。其中，燃油和汽车制造、销售商是最主要的供应商。一方面油价上涨致使营运成本上升。虽然北京市于2006年5月已正式建立油价租价的联动机制，即当燃油价格持续上涨到一定程度时，依次启动企业向驾驶员发放燃油补助、向乘客收取燃油加价、适时调整租价等应对燃油价格上涨的措施，但由企业向驾驶员发放燃油补助是第一位措施，油价上升带来的经营风险依然存在。另一方面车型选择受限，抬高车辆购置成本。由于企业必须在政府指定的车型中选择营运车辆，再加上地方政府对本地汽车工业的保护，使得企业对汽车厂商的选择余地不大，车辆购置成本难以下降。二是买方侃价能力。出租汽车公司的用户就是乘客。由于价格是政府规定的，公司和乘客都没有价格谈判能力。乘客虽然可以选择出租汽车公司，但由于出租汽车服务的时效性，这种选择能力也是有限的。另外，出租汽车服务的同质性很强，所以乘客对出租汽车行业竞争状况的影响是非常有限的。三是潜在进入者。中国加入WTO，对于租汽车行业所造成的最大影响来自于外资企业的冲击。2001年以来，以香港和新加坡企业为代表的外资频频出手投资国内主要城市的公交行业。四是替代品。出租汽车的替代品有公共汽车、电车、地铁等公共交通工具和自行车、私人汽车等私人交通工具。五是现有竞争者。截至2005年底，北京市有出租车企业277家，列在前17家的出租汽车公司，分割了北京出租车市场的80%～90%。17家大公司中，又以7家为最强，即北京银建实业股份有限公司、北京金建出租汽车有限公司、北京新月联合出租汽车有限公司、北京首汽集团公司、北京市出租汽车诚信联盟、北京北汽九龙出租汽车股份有限公司和北京北方创业出租汽车有限公司，每家拥有的出租车总量都在5000辆以上，合计拥有的出租车总量约占北京出租汽车总量的60%。其余北京渔阳联合出租公司、北京友联汽车服务有限责任公司、北京双祥客运有限责任公司、北京市京小出租汽车有限公司等拥有超千辆的大户有 10家。由于市政府对出租车营运证的总量控制，导致出租车营运证成为稀缺资源，各大出租车公司以高价收购，行业集中度日益加剧。

（二）内部财务环境分析 对于财务战略而言，内部分析的主要目的是评估企业的资源和战略价值，发现企业自身的长处和短处，以确定企业的竞争优势，充分挖掘企业的潜力。

（1）财务状况分析。如表1所示：

从表1分析，公司主营业务收入大体保持增长的态势，毛利率也呈逐年上升趋势，反映出扩大营运规模后所取得的规模效益。公司近五年来净资产收益率平均为14.39%，总资产报酬率平均为4.4%。由此可以看出，出租车行业属于限制性行业，盈利水平受行业政策及不可抗力因素影响较大。在市场增长趋于平稳的情况下，北京出租车行业将改变以前高利润率的运营状况，逐步趋同于社会平均利润率。由于我国资本市场发展相对滞后，企业缺乏自有资金，也缺少补充资本的渠道；企业融资高度依赖债务融资，而且主要是银行贷款。这就导致企业的资本结构呈现高负债特征。2001年～2005年公司平均资产负债率为71.32%，与同期同行业上市公司大众交通54.19%、强生控股46.80%和海博股份62.96%相比较，公司的资产负债率偏高。

（2）财务管理组织结构分析。由于集团规模、业务性质和文化背景等诸多因素的不同，总部对于财会系统职能的组织方式也各不相同，图1列示了集团总部财务管理组织结构的一种通用模式，金建投资也采取了同样的模式。

图1 集团总部财务管理组织结构的一般模式

（三）发展优势与劣势分析 具体如下：

（1）发展优势分析。一是管理优势。通过多年的经营，公司积累了管理出租汽车企业的先进经验，培养了一批擅长经营管理、具有创新能力且素质较高的管理人员。二是品牌优势。通过提高营运车辆档次、强化内部管理，狠抓车容车貌、仪表仪容、服务质量和服务规范，公司旗下的银建实业和金建出租均跻身“北京市出租汽车行业品牌企业”和“北京市出租汽车行业十佳企业”的行列。“银建”品牌作为一个优质服务的象征已深入人心，是公司在竞争中极为宝贵的资源。三是规模优势。公司在京出租汽车企业合计拥有出租汽车1.2万辆，市场占有率达18%，位居行业第一。公司充分发挥规模经营优势，在车辆营运成本上降耗挖潜取得一定的效益。

（2）发展劣势分析。一是上市融资尚未获准，融资渠道窄。对于一家民营企业来说，从准备上市到上市成功，通常要经历3到5年漫长的上市周期。在核准制下，股份公司上市无须指标，只需由承销的券商推荐给证监会核准，但目前证监会对每一家证券公司上报家数有一个严格的数额限定，一些民营企业虽然通过辅导期验收，但需要排队静候上市审批。公司下属的银建实业就尚在排队之列，上市之门未开启前，公司只能通过有限的渠道融资。二是项目投资管理方面，缺乏风险防范。在项目投资预测前，有时没有对项目投资后产生的现金流量、初始投资额度、未来的追加投入、经营利润、法律问题、市场状况以及可能产生的风险等方面进行全面的量化的计算和安排，就将项目匆匆上马。三是扩大营运规模的同时也扩大了人员规模，冗员包袱沉重。在公司兼并、收购出租汽车公司的过程中，随着营运车辆的并入，大量被并购企业的职工也一同进入了公司。其中部分人员是原国企职工，年龄大、文化水平低，对出租汽车的管理思想、技术水平落后，对公司的消化吸收能力提出了挑战。

通过以上分析可以看出，当前金建投资所处的内外环境为其长远发展提供了很好的契机。

三、公司财务战略选择

（一）筹资战略的选择 具体如下：

（1）筹资战略的选择应当与企业发展阶段相适应。金建投资已进入企业发展的成熟期，在筹资战略的选择上可以将利润积累作为实现企业资产规模扩张的基本资金来源，减少负债融资。

（2）融资战略决策时应注意灵活性。出租汽车企业对营运车辆的更新具有一定规律性，根据规定出租汽车的经营期限为8年，这样企业就可以按照车辆购置时间推算更新时间，从而进行相应的融资安排。但由于出租车行业的准公共产品的特性，政府对车辆更新的管制有时会要求营运车辆提前报废，企业就需要对原计划及时进行调整。金建投资在进行融资战略决策时应注意灵活性。

（3）合理选择融资渠道，降低融资成本。一是内部融资。企业内部融资来源主要包括：税后留存利润、计提折旧、企业变卖融资、利用企业应收账款融资和表外筹资。其优点是：不需要实际对外支付利息或股息，不会减少公司的现金流量；资金来源于公司内部，不发生融资费用，成本远低于外部融资。其缺点是：融资来源有限，有时无法满足企业的资金需要。二是银行贷款。公司可以通过向银行申请法人汽车消费贷款解决部分车辆更新的资金需求。由于所购车辆用于出租运营用途，贷款期限最长不超过2年（含2年），较之普通的汽车消费贷款期限更短。三是权益融资。首先，股权融资境内直接上市。公司下属的银建实业已经在排队静候上市审批，但时间的不确定性影响了企业经营业务的开展。然后，股权融资境内间接上市：买壳上市及借壳上市。2012年以来，针对目前市场中不少上市公司业绩欠佳、经营不善的状况，政府对于上市公司资产重组采取了较为宽松的政策，为民营企业提供了进军资本市场的良好机遇，大批民营企业通过收购上市公司的股权得以进入内地的资本市场。但应当慎重选择适当的“壳”，避免巨大的债务陷阱。其次，股权融资境外上市。由于境内上市困难重重，不少民营企业将目次投向境外的资本市场。公司下属子公司中的中外合资经营企业可以考虑通过外国合资方的协助，在其所属国上市发行股票。最后，内部职工出资入股。金建投资作为一家股份制（合作）企业，具有企业职工劳动联合与资本联合的特点，即广大职工既是企业雇用的劳动力，又是企业的投资人。与有限责任公司股东人数不超过50人的规定不同，股份合作制企业对股东人数没有上限的限制。公司管理人员及驾驶员将近 3 万人，雄厚的群众基础提供了坚实、可靠的资金来源。

（4）分期付款。分期付款作为我国汽车销售领域一种新兴的交易方式，近年来取得了快速发展，被广泛运用于汽车销售商、汽车出租公司、汽车运输公司等营利组织的经营性购车或公民个人、法人及其他最终用户的汽车消费领域。作为一种商业信用，其存在和发展具有一定的局限性，如规模和数量受企业资本量的限制及信用能力有限等。

（5）车辆安全保证金。车辆安全保证金是运营车辆发生损毁、丢失等安全事故超出保险赔付范围的专项保证费用，由驾驶员在与公司签订营运任务承包合同时交纳。由于公司营运车辆的规模大，保证金存量也可以为车辆更新提供资金来源。

（6）车辆内部保险。随着运营车辆数量的增加，出租汽车公司就有能力对车辆保险进行内保（即不在保险公司上保险）。例如1000辆车每年的保险费用高达500万元人民币，通过长期的研究发现实际事故赔偿金额不超过100万元人民币，如实行内保，每年可多增加400万元的收入。目前，金建投资过多依赖职工的集资入股，虽然可以解决燃眉之急，但职工股东的现金分红要求又常常给企业带来很大的资金压力。金建投资应对上述各种渠道的资金来源进行综合评价，在资金成本与融资风险之间进行科学诀择。

（二）投资战略的选择 具体如下：

（1）审慎适度增长市内营运规模，寻机发展异地经营。目前公司在北京市内兼并、收购扩充规模的空间已不大，购并成本的逐年攀升使企业扩大规模的速度放缓。公司积极探索异地发展出租汽车业务，已经在天津、济南、南宁和海口建立了出租汽车公司。公司将多年来形成的出租汽车兼并重组及营运管理经验输出到新的城市，取得了良好的业绩。公司在进入天津市场之初，只是一个规模很小的出租汽车公司，在两、三年内就发展成为天津市第一大出租汽车企业，并被授予“天津市南开区重点保护企业”，荣获中华人民共和国交通部“出租汽车客运文明”企业称号。面对巨大的国内市场，公司的异地经营之路才刚刚开始。公司的合作伙伴新加坡康福德高企业集团已在中国的12个城市已经建立了24个中外合资、合作企业，其中包括设在南宁的康福出租汽车公司，形成了双方既合作又竞争的局面。上海市的几大出租汽车公司也已在外埠开辟了众多的新市场，除了苏州、南京等周围城市外，扩展的目标已投向北京。在各大公司纷纷“抢滩”之际，公司应认真研究国内出租汽车市场状况，寻找适宜的投资城市，扩大公司在行业内的规模和市场占有率。

（2）巩固已有产业链条，俟机拓展新领域。一是银建运输是一家经营省际旅客运输的企业，具备交通部道路运输二级企业资质，现为北京市长途客运行业内第二大企业，2004年上半年被中国道路运输协会评为“中国道路运输资质企业100强”。银建运输应积极与外省市长途客运企业通过参股、重组、兼并和联营等多种形式加强合作，继续扩大营运规模，建立长途客运场站，争取达到一级企业资质。二是银建汽销是集汽车销售、汽车修理、汽车配件、汽车装饰、汽车分期代办、车辆保险兼业、车辆注册登记服务于一体的综合性汽车服务公司，拥有汽车进出口经营资格。随着进口汽车关税的进一步降低以及进口汽车配额的取消，银建汽销应适时开拓进口汽车营销业务。为集团内部客户车辆更新及新增车辆提供方便、快捷、全面的一条龙供车服务，压缩新车上路手续办理时间，充分发挥“加速生产流程，促进不同环节衔接”的纵向一体化优势。三是银建汽修具备汽车维修行业一类企业资质，为金龙客车、北京现代特约服务站。大力发展待包车、事故车修理业务及出租汽车快修业务，是保护集团资产、提高营运车辆使用率的重要保证。四是银建旧车经纪公司主要进行旧车出列、重组车辆过户业务，位于产业链条的末端。在及时了解北京市以及外埠旧车市场动态和行情的基础上，通过准确把握旧车市场价格，可以减少公司固定资产处理损失；加快重组车辆过户进程，可以使公司早日获得收益和减少购并风险。五是银建国士是一家经营小公共客运的企业，拥有营运车辆400余部。据北京市运输管理局消息，至2007年底，北京市将淘汰小公共，目前该局已拟定的小公共行业调整方案正在实施过程中。按照企业性质不同，小公共行业将分批分期进行调整。银建国士作为行业中资质较好的企业，应抓住行业政策调整之机，努力争取置换成大公共线路，实现进军城市大公交的目标。六是物流业是具有良好发展前景的产业。北京市的物流资源丰富，航空、铁路、公路交通发达，是北方重要的枢纽城市，仓储设施、货运站场数量较多，航空、铁路、公路构成发达的交通运输网络，三大口岸直通国外，是北京对外贸易的窗口；同时，“三地两港一园区”的物流布局轮廓逐渐清晰，北京已经具备了成为北方地区物流枢纽的条件。今后一段时期，特别是2008年奥运会之后的5年期间，将是北京市物流业发展的关键时期。随着社会经济的发展和城市建设的加快，北京市的物流市场将逐步扩大。公司可以从发展小件快运和跟随省际班车同线经营的集装箱货运入手，进而发展现代物流业务，培养成为公司新的利润增长点。

（三）股利分配战略的选择 与金建投资、筹资战略相配合，低正常股利加额外股利政策是最佳的选择。虽然银行贷款是公司主要的融资渠道，但资产负债率的限制以及车辆更新政策的调整，会造成某一时期内公司营运资金的紧张。此时，由于内部职工出资入股方式的便利性，使得其成为公司另一重要的资金来源。为了增加职工入股的积极性，公司每年在分配红利时基本不低于银行贷款利率；公司盈利状况好且资金又很充足时，可以多付额外股利。这在当前存款利率低、投资渠道少的情况下，能够吸引职工的投资热情。这种股利政策的缺点是：当公司盈利状况不佳或者无盈利时，公司也必须支付正常股利，尽管所付的正常股利数额可以不大，不致于使公司陷入财务困境，但毕竟股利的支付会导致公司资金的流出，这对于资金本已较为紧张的公司而言，会产生不利的影响。

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