我国外汇储备规模适度性探讨

摘要：文章分析了我国外汇储备规模现状；利用改进的Agarwal模型研究了近10年我国外汇储备规模的适度性，认为我国外汇储备远远超出适度规模，且超额部分增长趋势加快；针对如何改善现有外汇储备状况和保持适度规模提出四点建议。

关键词：外汇储备规模 适度性 Agarwal模型

高额外汇储备在调节国际收支逆差、稳定汇率、保持外汇市场稳定、维护本币在国际市场上的信誉和提高国家信用等方面具有巨大的作用。然而外汇储备规模过大也会带来许多负面效应，一是加大外汇储备管理难度和风险；二是增大本币升值压力；三是提高外汇储备机会成本，浪费资本资源；四是增加通货膨胀压力，影响货币政策的制定和实施。因此如何确定适度的外汇储备规模成为当前研究外汇问题的焦点。

一、我国外汇储备现状

随着我国经济的快速发展和外汇管理体制的不断改革，我国外汇储备由短缺变为充足，外汇规模连年快速增长，截止2011年3月份，我国外汇储备规模已经达到30446.74亿美元（见表1）。

我国外汇储备起步较晚，呈阶段式发展：1995年以前储备规模较小且起伏不定，但总体趋势逐渐上升。1995年以后，储备规模稳步上升，且增长速度越来越快；特别是2000年以后，外汇储备大幅增长，2006年突破万亿美元大关，2009年突破2万亿美元，2011年3月突破3万亿美元。

我国外汇规模增长趋势加快的主要原因：一是我国一直实行“奖出限入”和进口管制的对外贸易制度，经常项目持续顺差；二是我国实行强制结售汇制度，导致政府部分外汇不必要增长；三是经济结构失衡，使得外资趁机涌入；四是紧缩性货币政策和盯住美元的固定汇率制度，使外资可以预期在中国的投资收益，导致大量外资进入，加大资本项目顺差。

二、我国外汇储备规模适度性分析

Agarwal模型是测度外汇规模适度性的常用方法，为了研究问题的方便，本文重新定义Agarwal模型并引入持有外汇储备的机会成本FOC＝R（r1－r2），其中交易性用汇需求R1和调节性用汇需求R2定义不变，即RR1＋R2＝W（InK＋InQR2－InQR1）/InP；偿债性需求R3取外商直接投资撤回用汇需求与外债余额之和；预防性需求R4取外汇储备R的5―15%；r1为国内资产收益率，以当年外汇储备R与银行业总资产A的比值表示；r2取美元计价的外汇储备资产收益率。综上，新模型为Rx＝（WInK＋InQ2－InQ1）／InP＋Rx3＋Rx4－Rx（Rx／Ax－r2）（x＝2000―2009年），利用新模型实证分析，得我国近10年外汇储备适度规模与实际规模值（见表2）。

从表2中可以看出，我国外汇储备在2003年前处于不足状态，但是外汇储备实际规模与适度规模之间的差值在缩小，并逐渐向适度规模靠近。从2004年开始，外汇规模处于严重过剩状态，且这种过剩程度不断攀升。2007年开始，过剩程度已经远远超过了100%，预计外汇储备规模的严重过剩态势会持续下去。

三、优化我国外汇储备规模的政策建议

外汇储备是一个综合指标，为使其更好地发挥作用，实现效用最大化，需要结合我国实际情况采取一定措施，使其保持在一个适度规模范围内。

第一，优化外汇储备结构。我国目前外汇储备主要以美元为主，外汇市场易受美元左右，风险较大，这点从2008年美国引起的金融海啸已经得到证明。美国金融危机发生后，我国外汇储备面临严重缩水。因此我们应该适当增加英镑、日元等其它外汇储备，在丰富币种结构的同时增加黄金等不易贬值金融产品的储备。

第二，加大超额外汇储备利用力度。应进一步扩大过剩外汇资源的利用方式和渠道，减小持有外汇储备的机会成本，实现外汇储备的保值增值，充分发挥其作用，并积极进行对外投资。

第三，优化外汇储备管理模式。应结合实际，改革现有的外汇储备管理制度，采用多元化管理模式，尽量分散风险，避免因风险过于集中引起的外汇储备贬值。

第四，推动外汇体制改革，实现人民币汇率有管理的浮动。进一步完善金融体系，逐步以意愿结售汇制代替强制结售汇制，减少央行对金融市场和金融机构的直接干预，运用多种间接调控方式和工具实现预期的政策目标。

参考文献：

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③孔立平. 次贷危机后中国外汇储备资产的风险及优化配置[J]．国际金融研究，2009（8）：77―84

④郑海青. 外汇储备与金融危机中的汇率稳定[J]. 财经科学，2011（5）：26―33

⑤王彦红. 国际收支顺差与外汇储备增长关系实证研究[J]．金融理论与实践，2008（9）：38―41

（马良首，1986年生，山东潍坊人，西北农林科技大学经济管理学院硕士研究生。研究方向：金融理论与金融发展。吕德宏，1969年生，陕西永寿人，西北农林科技大学经济管理学院教授、博士。研究方向：金融理论与金融发展）