次贷危机对我国资产证券化的启示

摘 要：以美国次级抵押贷款市场为核心，一场席卷美国、日本等世界主要金融市场的风暴正在挑战金融市场脆弱的神经，在全球范围内引起了强烈震动，凸现了资产证券化的风险，对证券市场的走向也产生了一定影响。资产证券化是一种金融创新，但其本身也蕴含着风险。

Abstract:The United States subprime mortgage market as the core of a sweeping United States and Japan, the world's major financial market turmoil in financial markets is challenging fragile nerves, the global shock caused by a strong, highlighted the risk of asset securitization, the securities the direction of the market also had a certain influence. Asset Securitization is a financial innovation, but also contains its own risk.

关键词：次贷危机 资产证券

Key words:Meeting loan crisis; asset securitization

【中图分类号】 F832 【文献标识码】A 【文章编号】1004-7069（2009）-06-0093-01

一、次贷危机与资产证券化的联系

次贷危机又称次级房贷危机，也译为次债危机，可以说是当前国际金融领域最热门的词汇之一，是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。引起美国次级抵押贷款市场风暴的直接原因是美国的利率上升和住房市场持续降温，但在其根本上没有离开资产证券化的作用因素。次级抵押贷款是一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。

众所周知，资产证券化已成为国际金融市场最重要的金融创新之一，也是各发达国家有效管理经济和金融风险、发挥金融市场投融资功能并促进社会和经济稳定发展的重要工具。因此，资产证券化产品在近年来发展迅速，一方面，新的产品不断衍生，另一方面，在规模上增长迅速。在美国，金融机构将证券化产品与不断上涨的住房市场相结合，使与住房贷款（特别是次级住房贷款）相关的证券化产品发展更为迅猛。这就出现了房地产价格和金融资产价格的上涨、金融机构的业务扩张和收入增加，乃至全球流动性的进一步泛滥相互刺激的景象。可以说，资产证券化的膨胀正是次贷危机得以酝酿的温床。所以说，次贷危机与资产证券化之间有着必然的联系。

二、资产证券化的风险分析

资产证券化在一定程度上对次贷风险起到了放大效应。同时，资产证券化的过程非常复杂，自然存在一些风险。资产证券化的风险主要包括信用风险、金融管理风险、法律风险等。

其一，信用风险。信用是渗透于资产证券化全过程的，没有信用评级，增级资产证券化就失去了大部分的光辉，因此，中国资产证券化制度创新的关键一环就是创建良好的信用环境，包括良好的个人信用环境和政府信用环境。

其二，金融管理风险。资产证券化是金融管理发展的高峰，它代表了履约、技术和结构技巧的完美的平衡。如果任一因素发生故障，整个交易可能面临风险。我们把这种风险称为金融管理风险，主要包括参于者不能按协议进行交易，设备不能按要求运作如电脑故障，以及交易机制出现故障等。

其三，法律风险。相对而言，资产证券化的法律风险显得更加紧迫。我国的资产证券化是建立在财产信托相关法律基础上的，还没有专门的立法（如日本2000年的《资产证券化法》、我国台湾地区2002年的《金融资产证券化条例》）。没有完善的法律制度，就不能很好地规范各个参与方的权利义务、降低操作风险及提供必要的安全性和流动性。另外，我国缺乏中央优先权益登记系统，也为资产证券化带来了法律风险。我国合同法规定，在债务转让过程中必须通知债务人，对债务人采取“通知主义”，这为资产证券化明确了转让的法律条件。但是，资产证券化资产池一般较大，逐一通知债务人带来了操作性上的障碍。确立以公告或登记方法通知债务人的法律有效性,以便利证券化中成千上万债权转让的操作，可以降低此风险。

三、次贷危机对我国资产证券化的影响

次级贷款属于高风险贷款，这个众所周知。正在肆虐的美国次级债抵押贷款危机，很大程度上是由资产证券化产生的风险放大效应导致的。在过去五年，全球金融业增长已经大大超过实体经济增长速度，增速是后者的8倍到10倍左右。这是现代金融工具带来的全球资产证券化的一个重要特征，就是金融资产的快速膨胀。因为金融创新给全球金融发展带来风险分散机制的同时，也会产生风险放大效应。世界银行首席经济学家林毅夫曾经表示由于经济体的庞大，中国受次贷危机影响将不会很严重。然而年初的“中小企业成片倒闭”的传闻开始受到高层决策者的重视，并不惜为此放松了对于信贷的控制，足以证明问题并不简单。所以，对于起步较晚的我国资产证券化而言，应该引起足够重视。

首先，要足够重视次贷危机的消极影响。资产证券化在世界资本市场已经活跃了近半个世纪，但对于中国而言，时间并不长，理论和实践均显不足。

其次，不能因次贷危机而否定资产证券化。可以说国内的资产支持证券业务还是相对安全的，我们不能因次贷危机而否定资产证券化，但我们必须注意其风险性。

最后，要切实防范金融创新风险，加强立法。由此，中国银监会2008年2月了《关于进一步加强信贷资产证券化业务管理工作的通知》（以下简称《通知》）。该《通知》要求，发起行要切实落实证券化资产的“出表”要求，做到真实出售，降低银行信贷风险；发起行亦要准确区分和评估交易转移的风险和仍然保留的风险，对保留的风险必须进行有效的监测和控制。这也充分说明了政府对资产证券化风险防范意识的加强。

参考文献:

[1] 张泽平.资产证券化法律制度的比较与借鉴[M].北京：法律出版社，2008，37.

[2] 雷曜.洞悉美国次贷背后的秘密:次贷危机[M].北京：机械工业出版社，2008.1.

[3] 赵彤刚.银监会官员:次贷危机缘于资产证券化风险放大.

[5] 参见中国银行监督管理委员会《关于进一步加强信贷资产证券化业务管理工作的通知》第二条规定。

[6] 秦亚东、杨健.论我国资产证券化的法律风险――从美国次贷危机谈起