如何合理使用我国外汇储备

摘要:本文针对我国外汇储备规模巨大、管理效率低下等现状，对其经营管理中面临的汇率风险、投资风险、政治风险、外汇占款等问题进行了分析，并针对性地从分流和结构管理两个角度，提出了合理使用我国外汇储备的对策建议，包括转换储备形态、“外储内用”、“藏汇于民”、实现币种结构多样化等。

关键词:外汇储备 风险 对策建议 分流 结构管理

从1978年的1.67亿美元，到2006年2月的8537亿美元，再到2011年3月的30446.74亿美元，我国外汇储备从最初的严重不足，到超过日本跃居全球第一，再到现在遥遥领先、稳居第一的地位，仅仅用了33年时间。外汇储备快速增长在向世界展现我国不断增强的综合国力时，也给外汇储备的管理与运作带来了前所未有的挑战。因为，巨额外汇储备背后隐藏的是在汇率、投资、政治等方面更大的风险，以及国内不断升温的通胀压力和人民币升值预期。

一、我国高额外汇储备及其管理所面临的问题

（一）美元资产贬值，外汇储备严重缩水

我国外汇储备中的美元资产占比最大，美元汇率的高低直接关系到我国外汇储备的实际价值。近几年来，美国为改善赤字，刺激国内持续疲弱的经济，不断推行量化宽松货币政策，致使美元持续贬值，使我国外汇储备蒙受了巨额的损失。以2007年底15282.5亿美元的外汇储备为例，至今已造成7323.71亿人民币的缩水［=15282.5*64.05%*(7.3046―6.5564)］。

（二）外汇储备资产持有机会成本大，收益率过低

我国外汇储备多以外国政府债券、银行存款等低风险低收益资产为主，其收入往往难以抵抗国内通胀效应以及因外币贬值带来的人民币价值缩水。而另一方面，国内企业又经常需要以更高的代价获取外国商业贷款进行资金周转。其实质就是以牺牲国民利益为代价向他国（主要是美国）提供低息融资，增大了外汇储备的持有机会成本。

（三）外汇占款影响货币政策独立性，同时加大国内通胀压力和人民币升值压力

为了稳定汇率，我国采用强制结售汇制度，对于新增外汇央行必须投入相应的人民币进行对冲，形成基础货币的被动投放，即外汇占款。不断增长的外汇储备需要越来越多的人民币对冲，外汇占款成为了基础货币投放的主要渠道，而央行在货币供应量的控制上越来越被动，这大大削弱了我国货币政策的独立性和有效性。而外汇占款的大幅增加导致国内基础货币增加，造成货币超发，推高物价，加大了国内通货膨胀压力。同时，随着我国外汇储备的增加，外汇流入增多，外币供给的增加将导致外汇汇率下跌，迫使人民币面临巨大升值压力。

（四）巨额外汇储备在投资、进出口贸易中的不利地位

在投资管理中，由于我国外汇储备规模巨大，其操作往往会引起所买卖产品价格的大幅波动，最终使自己处于两难的境地。例如：若大量抛售美国国债，则必然加剧美元贬值，导致外汇储备更大幅度的缩水；若继续购买美国国债，则又会面临更大的债务违约风险和汇率风险。

在进出口贸易中，外汇储备的快速增长表明我国对外贸易长期顺差，这招致了很多逆差国对我国贸易政策、外汇政策的不满，不断加大对我国贸易状况的关注程度，并纷纷采取各种贸易或非贸易壁垒用以限制我国商品和劳务的出口，进而造成更多的贸易摩擦，不利于我国的进出口贸易。

（五）外汇储备面临更大的政治风险

我国外汇储备都以外币资产的形式存放在他国银行，或是以他国债券形式持有，一旦政治风险因素出现，那我国的外汇存款很可能被冻结，所持有的外国国债、政府债券等也将面临债务人不会还本付息的违约风险，到那时，我国辛苦积累的高额外汇储备也将会在一夜之间成为泡影。

二、关于合理使用外汇储备的对策建议

针对上述我国高额外汇储备及其管理带来的问题，究其根源主要有两个：一是外汇储备的规模过大，二是外汇储备的资产结构不合理。而要解决这些问题，探索合理有效的外汇储备使用途径也必须从这两方面入手。

（一）从分流角度考虑外汇储备的使用途径

1、将部分外汇储备转化为其他储备形态，如：黄金储备，原油、铁矿石等战略物资储备。一方面，分流过量的外汇储备，减小其汇率风险，防范各国通胀带来的外储资产缩水；另一方面，其他形态的储备都有着各自的重要战略地位，对我国经济的可持续发展起着关键作用。

在当前各国货币纷纷缩水的状况下，黄金储备是对抗通货膨胀的有效手段，而其较强的流动性也能满足储备随时变现的要求。同时，近年来我国经济对原油、铁矿石等进口依赖型能源的需求不断增加，导致我国在能源进口价格的谈判过程中处于极端不利地位，只能被动接受能源出口国的垄断价格，因此，增加本国能源物资储备是很有必要的。

2、直接动用外汇储备满足国内的外汇资金需求，通过“外储内用”促进经济发展和社会事业进步。具体来说，包括：第一，动用外汇储备为企业融资，用于进口先进设备和关键技术。一方面有助于提高国内劳动生产率，推动相关领域技术创新，同时，通过鼓励进口带动国内投资增长，为经济的发展提供动力；第二，动用外汇储备支持企业海外投资、海外收购和兼并等，帮助国内有实力的企业进一步扩大市场份额，提高我国综合国际竞争力；第三，利用外汇储备发展社会公共事业。国家通过使用外汇储备进口能培育国内自主创新的先进设备，用于改善医疗、教育等条件，同时，也可进口国外节能减排、环境治理等方面的关键技术和设备等。

3、实现外汇储备持有主体和投资主体的多样化。迄今为止，我国依然实行严格的外汇管制，这与当初我国外汇储备短缺的情况相适应，而现今，巨额外汇储备的出路已经成为了令人头疼的问题，放松外汇管制势在必行，从强制结售汇逐渐过渡到比例结售汇或者意愿结售汇，真正实现从“藏汇于国”到“藏汇于民”的转变。

一方面，通过增加企业和居民的持汇比例，能够大大减轻外汇储备增加的压力，降低中央银行对冲操作和投资管理的难度，切断外汇增长与人民币投放之间的联动关系，恢复和增强货币政策的独立型和有效性。另一方面，扩大外汇储备的投资主体，企业和居民可以根据自身风险承受能力和现有其他资产的数量期限结构进行个性化投资，满足自身套期保值和投机获利的需求，多元化的投资策略实现了真正意义上的组合投资和分散投资，有助于提高外汇资产的投资收益。

1、逐步降低美元资产占比，提高其他国家资产的占比，实现外汇储备币种结构多样化。美国次贷危机爆发后，其经济形势持续低迷，美元不断贬值，我国作为美元资产最大持有国，由于美元贬值遭受的损失也最大。因此，必须降低美元资产在我国储备资产中的比例，提高其他货币资产占比，如欧元、英镑等。但受近期欧元债务危机、日本特大地震海啸影响，欧元与日元近日也在不断贬值，看似使我国外汇储备币种结构调整面临两难选择，但实现币种结构多元化是一个长期的过程，其间，各个国家均会千方百计发展经济，以保证本国货币的购买力，因此，降低美元资产占比实现币种结构的多元化势在必行。

2、提高专业化投资能力，扩大外汇储备投资范围。长期以来，我国始终强调外汇储备的稳健管理，而现今巨额的外汇储备早已超出了维持正常国际支付的水平，若过剩部分储备仍用于低收益债券的投资，则是对资源的一种极大浪费。因此，我们应在稳健的基础上充分运用这部分储备，对其实施专业化管理，拓宽其投资范围，如投资于外国公司股票、抵押贷款权证、对冲基金等，用以提高外储的使用效率和投资效益。同时还应加强专门从事外汇资金投资管理业务的中司的风险控制与投资管理能力，以保证外汇储备的高效运作。

3、通过分散存放外汇储备以及向存放国家借入外债的方式，防范国家风险。“不要将鸡蛋放在一个篮子里”始终会是一个很好的劝告和策略，我们可以将外汇储备存放在不同国家，以此来分散风险。同时，我们在拥有大量对外债权的同时，也可以通过向债务国借入外债来增加本国现金流，投资于经济建设中去，从而减小暴露在各种风险下的债权数额。

参考文献：

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