上市,上市!

结缘资本

近日，业界传出圆通速递（以下简称“圆通”）已聘请会计师事务所为其发行股票及上市提供全方位的财务审计服务。随后，圆通一位副总裁向记者证实了该消息，并表示筹备上市的工作早在2011年就开始布局，包括盘点快递网点资产，进行股份制改革，同时推进管理改革等，现阶段正接受上市辅导。

这是继去年中国邮政速递物流股份有限公司（以下简称“中邮速递”）成功过会后，有关快递企业与资本市场拉近关系的又一重磅消息。

事实上，快递企业谋划上市在业界已算不上秘密。早在几年前，宅急送就曾几次向“上市梦”发力，终因各种原因未能成果。而近几年，伴随着快递业的高速发展，快递企业的上市雄心日益彰显，以至于2011年才正式运营的全峰速递（以下简称“全峰”）也在近日明确表示有在未来三至五年上市的计划。

尽管至今仍未有任何一家快递企业成功上市，但毋庸置疑的是，快递企业已与资本市场结下了不解之缘。

资本新宠

“资本市场最关注的是行业的成长性。‘十二五’以来，快递业的年增长率在33%左右，资本当然不会忽略”。招商证券分析师常涛告诉记者。目前，业绩表现不错的快递企业，都已成为资本高度关注的对象。

在诸多行业均无可回避地感染了全球金融危机带来的“寒意”时，我国快递业却表现出欣欣向荣的态势，这对于注重回报的资本市场来说，无疑是巨大的向心力。而伴随着服务业在我国产业经济中地位的不断提升，利好政策正在逐步向包括快递业在内的物流业倾斜，运营良好的快递企业愈发多了几分“含金量”。

2011年6月，国家邮政局促进快递企业兼并重组的意见，明确表示支持符合条件的快递企业通过发行股票、债券、可转换债等方式为兼并重组融资。此外，国家邮政局提出，到2020年，要培育出2个年业务收入超千亿、若干个年业务收入超500亿，服务质量好、竞争能力强、管理规范的大型快递企业或企业集团。从这一目标看，快递企业还有巨大的成长空间，而对资本便意味着盈利空间。中信证券分析师苏宝亮指出。

“包括快递业在内的中国物流业已经走到了一个战略发展期，现在，向制造业多要钱也就是吃‘人口红利’的模式已经过时了，快递企业要转而从流通环节中挖掘财富。国际大型快递企业如Fed Ex等，都经历过这样的转型。”常涛告诉记者，在这一背景下，我国快递企业还将有极大的发力空间，能成为资本的宠儿也就不足为奇了。

上市诉求

处于“拼杀”战局中的快递企业，出于“武装”自己的需要，对资本同样表现出了迫切的需求。“在新一轮的‘跑马圈地’中，‘机会窗’开放的时间有限，若冲不上去，就可能错失机会，因此有竞争力的快递企业都在筹划于短期内完成高体量的整体布局，以便牢牢地守住并不断扩大自己的地盘。”海航集团高级研究员刘海明告诉记者。

行业人士向记者分析指出，目前快递企业可以分为三大梯队：第一梯队包括中邮速递和顺丰速运（以下简称“顺丰”），主要面向中高端市场：第二梯队以“四通一达”为代表，他们主要是依托爆炸式增长的电商业务而快速发展：第三梯队则涵盖了几千家小型快递公司。“前两个梯队正在向‘重资产’型企业转型”，苏宝亮告诉记者，对于全国性乃至立志于成为国际型企业的快递企业来说，只有拥有庞大的基地网络，先进的自动化分拣线，高体量的产品，以及由航空实力等支撑的服务能力，才能够提高配送时效，从而控制全程价值链，最终提高对客户的粘附性，形成卓越的市场表现。“而无论是买飞机，建网络，还是引进人才，都少不了资金的支持。”苏宝亮指出。

对于缺钱的快递企业来说，上市自然是融资的不二之选。快递咨询网首席顾问徐勇告诉记者，如果现在快递企业之争还聚焦在价格层面，未来可能便是基础设施之争。但多数快递企业的资本积累都还不能支撑转型之需。因此，融资成为必然选择。“虽然，目前也有几家快递企业引入了PE、VC等股权投资，但这类投资只能救急，不能救远。资本是趋利的，投资后的PE等则希望快递企业能尽可能多地获利，因此一定会敦促快递企业上市。”徐勇指出。“归根结底，资本是核心，有资本就可以招揽人才，有资本可以建基础设施，有资本可以获得竞争优势。”

事实上，资本市场的魅力已经被有前瞻性眼光的快递企业分析得再透彻不过。

“市能给快递企业带来的最直接的利好便是资本的溢价。原本一个资产价值10亿元的企业，上市后，根据20倍～30倍的市盈率，第一轮上市后市值很可能就变成200亿～300亿元，而再经过增发，就可能变为上千亿，这就是财富增值的效益。”中国投融资联盟副秘书长李骞告诉记者。他进一步分析，上市还可能给快递企业带来的利好是，企业可以很顺利地完成股权投资，同时也容易获得银行的认可，股权及债权融资渠道也一并打开了。

“除希望通过上市解决资金缺口外，通过登陆资本市场来规范自身，为今后的可持续发展奠定基础，也是快递企业上市重要的诉求之一。”徐勇分析。上市公司或者筹划上市的企业，其资本结构、内外部管理都要有公信力，这势必敦促企业不断改革，引入职业经理人的团队，逐步迈上规范化的轨道。

此外，毋庸置疑的是，如能成功上市，快递企业还能在无形中获得较高的品牌知名度和社会地位。“它不用花钱做广告，每天也有几亿人关注着它。”李骞谈道。

竟跑之路

“目前圆通、中通和韵达都在低调筹备上市。”业内一位知情人士告诉记者。而另一投资市场的专家则向记者透露，目前市场规模相对较大的几家快递企业都有上市的计划。“即便是顺丰，也同样绕不开上市的选择。”

从整个快递战局来看，有着政策支持的中邮速递，已经率先向资本市场迈出了一步。“今年下半年或者明年上半年，中邮速递有可能会率先上市。”苏宝亮预测。

“不出意外的话，顺丰应该是第一家成功上市的民营快递企业。”上述投资专家告诉记者。事实上，顺丰在民营快递的队列中，其资质最接近于登陆资本市场的要求，这已经是业界的共识。无论从盈利能力还是企业的规范度来说，顺丰都已经走在了前列。“中邮速递目前与顺丰还在一个梯队，一旦上市后融资成功，其资本实力与顺丰立时便有了高下。届时其依托网络优势、机队实力，可能将高端服务渗透到更多的干线城市，抢占市场。所以顺丰也面临着必须要上市的局面。”苏宝亮分析。

“以电商业务为支撑的快递企业，尽管他们的资质距离上市相对较远，但他们反而有更强的上市动力。”常涛告诉记者，从全球范围来看，没有哪一家快递公司是基于加盟模式而成长为国际型企业的。而加盟转直营势必需要大量资金的支持，因此以圆通为代表的快递企业上市的诉求更为强烈。

但有一点事实不容忽视，中国的资本市场还是一个相对不成熟的市场，上市资源也很有限，可谓“僧多粥少”，这也势必会加剧快递企业上市竞争的激烈程度。

但对于筹备上市的方案，各家快递企业都选择了三缄其口。圆通董事长喻渭蛟这样向记者回应：“上市之事言之尚早。在此之前，圆通还有很多大事要做。”顺丰相关负责人更是一再声称“暂时没有上市计划”。

实力博弈

毫无疑问，在民营快递正式登陆资本市场前，一场激烈的“拉锯战”在所难免。

业内人士指出，在市场放开和电商加速发展的双重催化下。快递业已从起步阶段的垄断竞争格局过渡到目前的市场格局分化、竞争加剧的阶段。在利润摊薄、市场份额争夺激烈的情况下，快递业势必将出现大洗牌，未来孰胜孰负，尚要看这几年企业的发力度。

总体上，民营快递所在的商业格局中，商务快递市场上顺丰优势明显。兴业证券分析师曾旭认为，尽管商务快递的增长速度不如网购快递市场，但其承接着中国高端制造业、服务业、消费业的升级，盈利能力更佳。这也是顺丰能在民营快递中脱颖而出的深层原因之一。在过去的20年里，顺丰已经抢占了从珠三角到长三角、华北、渤海湾的优质市场。苏宝亮介绍。

而在网购快递市场上，以“四通一达”为代表的快递企业占据了主要的市场份额。事实上，网购快递市场已经形成了一定的壁垒，要求参与者必须有稳定的、充足的客户群以维持其庞大的业务量，这样才能满足近乎苛刻的价格水平。因此，后来者再想从这一市场分走一杯羹难度很大。不过，龙头企业之间的市场博弈将进一步加剧。

总体上，以中邮速递、顺丰及“四通一达”为代表的少数几家快递企业，占据了绝大部分的市场份额（如图1所示）。即便不将有中国邮政网络支撑的中邮速递计算在内，几家龙头型民营快递企业也均已在网点布局、员工数量等方面形成了规模优势，且目前已形成一定的高下之分（如图2所示）。

东兴证券分析师陈探分析，电商市场已成为快递业竞争中日益重要的一块蛋糕，他们非常看好在电商转型发展中能够与大型B2C企业结盟或混合经营的快递公司。这类公司—方面需要具备更为广泛的网络覆盖能力和资金实力，另一方面需要具备较高的供应链管理能力。

事实上，目前各大快递企业均在向“重资产”型转变，一方面不遗余力地进行网络扩张，一方面谋求在差异化、精品化的服务方面储备竞争优势（当前实力如表2所示）。中邮速递于2012年多地下调邮价，并发力电商快递业务：顺丰也于2012年推出了面向不适用于航空运输产品的“陆路通”业务，对“四通一达”等形成了一定威胁；而圆通、申通等则积极向航空运能发力。其中，圆通在杭州空港新城建立了自己的航空总部，未来将投资55亿元，筹建自己的航空公司。而申通相关负责人告诉记者，今年有以收购航空公司的形式建立自己的航空机队的计划。而后起之秀全峰则计划在今年增加近千家网点，立志要打造一家向顺丰品质看齐的快递公司。

总体上，不管是从竞争力提升或者是从效益提升的角度而言。快递企业已经告别大刀阔斧式建网点的时代，目前更多地是在通过精耕细作提升竞争优势（如表1所示）。

苏宝亮分析，中国快递市场非常庞大，除一大批中小型快递企业外，还可以支撑一两家年收入规模上千亿的企业。“目前来讲，邮政快递和顺丰有这种先发优势，但不代表他们将来一定会胜出。”

快递市场格局还充满了变数。

资本运作

“生产经营+资本运作”，两条腿走路，是目前快递企业储备实力的普遍做法。

业内人士告诉记者，2011年，复星集团联手联想创投投资了韵达快运，两家公司也一度希望入股申通。而包括海航、IDG等公司也曾与行业内网络比较完善的几家民营快递企业接触，希望投资入股。

“快递企业筹备上市还要有一个周期，除了内部需要进行整合、规范，外部环境也需要进一步转好，因此短期内上市的可能性不大。”徐勇告诉记者。而李骞根据上市的基本流程判断，除中邮速递外，其他企业距离资本市场也至少还有几年的距离。“即便现在就上报材料，也至少需要三年的时间。”

这一阶段，也将是快递企业实力博弈的关键期，自然也少不了对资本的需求，但此时的快递企业，已经步入了选择性接纳资本的阶段。

“顺丰目前主要是以银行融资和利润转化来支持规模的扩张。”常涛分析。由于以王卫为核心的管理层，希望全盘掌控企业的经营决策权，因此对带着入股目的来的各类风投、对冲基金等表现得并不热情。但据消息人士透露，顺丰目前也正与一有国字背景的投资方接洽。

而以圆通为代表的快递企业，他们一般采取股权融资的模式来充实资本实力。融资额则参照前一年的利润和当年及次年利润的估值，确定基数，再按照市盈率的倍数及股份比例来确定具体额度。不过，对于以“四通一达”为代表的快递企业来说，纯粹的资金投资并不能满足他们的需求。“企业需要的不光是资本，更需要带有增值效应的资源。”李骞告诉记者，“对于那些希望‘搭顺风车’的资本，企业引入的积极性不会很高。”

苏宝亮分析，能给企业带来全球性的调配资源、优秀的管理团队，同时在业务流程、盈利模式上都给予支持，帮助企业在区域市场占据垄断地位，甚至帮助企业推进国际化步伐，这样的战略投资者才是目前具有规模实力的快递企业真正青睐的。但他也指出，这样的投资资源少之又少，不易觅得。

而三线的一些规模尚小但具有高成长性的快递企业，则与风投等打得更为火热。“全峰便是典型企业，其正处于高速发展期，未来要想在全国范围内继续扩张网络，必须寻求第三方资本的支持。”苏宝亮告诉记者。这类企业，即便是面对以入股为前提的投资，往往也不得不接受。毕竟，对于他们来说，除生存外更快地抢占市场份额是第一位的。2月初，力鼎资本、鹏康投资、凤凰资本等三家机构向全峰快递注资2亿元人民币。“这对于我们来说是一个重大的转折。一个是有了充足资金作为转型的保障，另一个是品牌的影响力得到了迅速提升，这比拿出几千万做品牌宣传的效果要好得多。”全峰副总裁刘伟称。据了解，三家投资机构所持全峰股份比例不会超过20%。刘伟介绍，明年或者后年，全峰还会进行新一轮的融资。

大考之前

“中国的民营快递企业最早上市的话，估计要在2015年以后。”徐勇告诉记者。

一体化、集约化、标准化、机械化和国际化水平不高，是我国多数民营快递企业普遍面临的问题。面对“上市”大考，他们并未做好充足的准备。“就目前相对普遍的加盟制商业模式来说，快递企业多数还不具备上市条件。”徐勇指出，加盟制模式下，企业拥有不同的法人，在申请IPO时，财务报表中无法合并业绩，资质势必要大打折扣。如不算加盟商收入，目前几家大型快递企业的总部收入约为每年四五十亿元，而中邮速递2012年的收入则在300亿元左右，差距明显。这样的收入基数上，即便能够上市融资，额度也是有限的。

此外，加盟制模式背后还有管理欠规范、服务的稳定性和水平难以控制等一系列问题，这是因为总部无法对二三级加盟商形成有效的约束力，各诸侯加盟商各自为政，低价抢夺市场而导致恶性循环。这同样也是横亘在快递企业上市之路上的极大难题。“在世界500强的快递企业中，还没有一家是特许加盟模式快递企业的案例。”业内人士表示。

企业是否具备上市资质，一般有几项考核指标：一是过去5年内是否有稳定增长的收入和利润；二是管理运营能力；三是用工的规范性。“证监会都会进行严格的审核。”苏宝亮介绍。

而目前多家快递企业的管理运营能力还都有待提升。建立规范的董事会制度势在必行。同时，财务统计欠全面、规范的问题也亟待解决。据业内知情人士透露，受利益分成的影响，目前加盟制快递企业中，加盟商上报业绩数据时均存在瞒报现象，因此企业总部很难形成完善的统计数据。而由于财会管理尚不规范，在纳税的透明性方面也还存在不完善之处。而在用工方面，不符合劳动法的用工现象在这类企业里也还十分普遍。“民营快递企业多数可以说是在野蛮式的发展状态下成长起来的。”常涛指出。

这其中的诸多问题，都直指曾经成就了快递企业爆发式增长的加盟制管理模式。尽管目前多家快递企业都在积极布局加盟转直营的改制战略，然而，由于企业总部与加盟商之间的利益博弈极难处理，改制行动阻力重重。中投顾问研究员申正远告诉记者，由于加盟商早已根深叶茂，“削藩”进程不可能很顺利。

圆通从2O11年开始对旗下加盟商进行“收编”，对经营能力较弱或考核不达标的，或给予部分股权，或给予补偿收编总部，或退出体系。但改制行动并不顺利。去年，圆通在福州地区部分网点直营改革中，曾引发“停工”风波。

曾旭分析，对于快递企业来说，由于和加盟点的利益关系模糊不清，收回加盟点的成本较高，尤其是盈利能力较强的加盟点，所有者根本没有将其卖掉的打算，或者漫天要价，而总部的现金流情况并不理想，导致收回加盟点并非易事。

民营快递企业中，只有顺丰早早意识到了加盟之害，从1999年起花了几年时间，将加盟全部转向直营。

“估计至少还需要5～10年的时间，快递企业才能够基本完成加盟转直营的改制大任。”徐勇告诉记者。

除改制的难题外，筹备上市的快递企业还需要面对成本压力。据了解，根据申报上市的流程，从核算各项指标，到各类规范工作，成本可能超出企业一年的纯利润。这在快递企业纷纷追求重资产发展（也大量需要资金）的当下，无疑也是一大门槛。

此外，从竞争模式来看，第二梯队的快递企业还深陷于同质化竞争，其结果便是引发长久的价格战。长此以往，也不利于企业提升业绩。如果快递企业的竞争不能从价格竞争转向服务质量竞争的话，上市也是有风险的。“到2013年底，价格战必定会无路可走，因为包括人工、油价在内的各种成本都在上涨。”苏宝亮指出。

总体来看，在通往资本市场的路上，中邮速递已经先行一步。对其来说，面前的最大挑战是如何提高市场化程度。“市场化程度越高，越贴近市场，竞争力就越强。”常涛指出。