航天信息:坐拥“税控护城河”

每当看到一家公司的年报公布业绩增长100%，我都会对这家公司兴趣索然，这种选择性忽略大概是由于自己投资的公司极少出现这种情况的缘故。

我总是这样安慰自己：你们再增长只是一时之快，比稳定增长能比得过航天信息（600271.SH）？

我们会在一家公司的历史中找到投资的理由，而不是因为它的利润突变。从2003年上市到现在，航天信息的平均净资产收益率（ROE）接近30%，也就是你作为这家公司的股东，每年平均能得到30%的回报。

能持续拥有如此高的平均净资产收益率，主要源于航天科技的主业为增值税专用发票防伪税控系统，而公司在该领域具有垄断优势，不但承担国家一些大型工程，并且是该领域国内唯一具有独家特许经营权的系统提供商。

航天信息的增值税防伪税控系统收入模式分为两部分，一是对新客户的硬件销售收入，二是对老客户的软件服务收入。只要是国家核定的一般纳税人，都需要上这套系统。

由于从2004年开始，每年国内增值税一般纳税人数量始终保持25万以上的自然增长。

这一持续增长态势，不但为航天信息公司主营业务的发展提供了广阔空间，也为公司发展提供了稳定的现金流。截至2010年底，公司经营性现金流11亿元。

3月24日，航天信息年报，公司2010年实现营业收入94.51亿元，同比增26%；实现净利润为9.08亿元，同比增49%，每股收益为0.98元。

公司核心业务增值税防伪税控系统收入增长 25%，网络、软件与系统集成业务增长54%。

从业务数据上看，航天信息在非税控领域也出现比较明确的增长。公司销售和管理费用分别增长21%和18%，这两项合计占营收比重降至9%。

由于航天科技在金税工程中的垄断地位，使得公司税控产品的毛利率一直能保持50%以上，这也是公司具备极强盈利能力的关键。虽然2010年因为服务费的降价使得毛利率有所下降，但是仍然保持在47%。

除此之外，财政部在3月表示，今年将在一些生产业领域推进增值税改革试点，与此同时相应调减营业税，试点结束后也将在全国范围内推广。

如果从事生产业的企业未来将成为增值税的一般纳税人，航天信息的市场空间将进一步扩大。

航天信息的管理层预计，2011年公司将实现收入115亿元，2015年将实现销售收入翻番。

目前航天信息的股价在25元左右，对应2010年的0.98元的每股收益，市盈率也在25倍左右。假如航天信息今年也能保持30%的增长，市盈率将会被进一步拉低到20倍以下。

航天信息的主营税控业务能够连续稳定的增长，而非税控业务也在迅速成长，因此，对于这样一家在经营具有护城河生意的现金奶牛来说，20倍的估值并不算太高。