中国联通:2011进入3G业务高增长期

本周市场以震荡下行为主，周一及周四的单日跌幅都较深，在日K线图上形成了大阴线，令市场投资者对短线行情感到失望。在震荡下行中，我们观察到市场并非大小盘股的全面恐慌下跌，实际上市场运行仍有一些潜在的变化，即在上证指数跌破2700点关口后，大盘蓝筹股实际的表现要优于小盘股，特别是在周五指数盘中一度上扬，其带动力仍然是来自于大盘蓝筹股。此外，中国建筑、中国中铁、中国重工等一系列“中”字头股票在此前表现低迷，但近期已有资金关注迹象。中小板指数的周跌幅依然超过上证指数周跌幅，结合到大盘蓝筹股的技术形态，投资者应对市场出现的这种变化加以关注，后市行情或阶段性的出现在大盘蓝筹股上。

国信证券本周晨会推荐的中国联通（600050）值得投资者加以关注。中国联通股价在2010年全年几乎没有表现，从2010年初下跌后，自2010年5月以来一直徘徊在5―5.5元之间。中国联通股价低迷，一方面是此前市场资金整体活跃于中小盘股，导致大盘股估值偏低；另一方面则是资金对公司3G业务及业绩增长仍持观望态度。而制约公司股价表现的这些因素在进入2011年后或将得到改变。

根据中国联通公布的2010年12月新增用户数据（移动电话用户、本地电话用户、宽带用户），国信证券判断公司3G新增用户数加速趋势已现――从数据来看，去年12月联通3G新增用户数为128.4万户（其中上网卡用户为17.7万户），为2010年增长最快的月份。截至2010年底，联通3G用户数累计达到1406万，三分天下有其一的目标基本实现。

展望2011年，国信证券判断中国联通国内3G业务将由导入期转入爆发期，用户认知度的提升及资费、终端、内容等产业链环节的完善将驱动3G业务呈现更为陡峭的增长势头。国信证券同时预期联通全年3G新增用户数将达2500万以上，增长动力主要来源于：（1）iPhone撬动效应明显，WCDMA网络良好口碑得到传播，据工信部透露携号转网实施以来7成用户转通；（2）2011年终端推广将由高向低延伸。自本月15日起，联通采购的7款总计500万部低价3G手机上市，手机单价已降至700-800元，联通将予以大幅补贴；（3）新增46元套餐及更加偏向本地语音的C套餐计划，这一价位有效降低了2G向3G迁移的门槛。因该资费政策调整于2010年底推出，正式实施及市场效应将在2011年逐步体现。

投资逻辑上，国信证券认为：过去两年间联通股价走势很大程度上由正负因素（3G业务、整体盈利）的博弈与市场预期变化决定。但进入2011年后，中国联通3G业务将处于增速最快阶段，同时盈利处于低位这一负面因素也已被充分预期。国信证券预计市场可能重新进入“重业务，轻盈利”阶段，市场预期和乐观情绪可能会明显升温从而推升股价。

在看到投资机会的同时，国信证券亦指出投资中国联通的风险点在于盈利提升的进程慢于预期、幅度低于预期。这一风险缘于“行业增速较低、竞争日趋激烈”，因为中国通信运营行业只有10%以下的年均增速，联通高速增长需要以竞争对手的受损为代价，这很可能会触发更为激烈的行业竞争。■