中国联通:3G及Iphone引爆未来成长

公司是我国两大移动运营商之一，主营业务为电信业投资和移动通信服务，目前拥有GSM和CDMA两张网络。公司在3G通信建设中已经领先一步，2006年率先获得澳门3G通信服务牌照。截止目前，公司3G用户已突破1000万户大关，并且已建成全球最大的WCDMA网络。公司将在整合完成后进入发展快车道。

业绩低于市场预期　增长看长期

8月27日，联通公告了2010年上半年经营数据。实现营收人民币844.2亿元，同比增长7.6％、5.2％，净利润人民币24.5亿元，同比下降62.3％(归属于上市公司股东的净利润为8.3亿元)，基本每股收益人民币0.04元。

上半年收入构成中，通信服务收入813.1亿元，同比增长6.5％。其中，移动业务实现营业收入420.8亿元，同比增长17.6％，实现通信服务收入400.9亿元，同比增长14.3％；固网业务实现营业收入413.2亿元，同比下降2.4％，实现通信服务收入406.7亿元，同比下降1.1％。归属于上市公司股东的净利润为8.3亿元，基本每股收益人民币0.04元。收入增长是符合我们预期的，但是盈利能力有所下降，净利润增长低于我们预期。主要原因是3G业务处于运营初期，3G业务收入尚不能弥补3G网络运维、资产折旧和营销成本，以及受到传统行业中固话业务下滑等因素的影响。

公司上半年移动用户综合ARPU为人民币42.9元，同比提高2.9％，其中，3G用户ARPU为人民币134.0元，相对于2010年一季度3G综合用户ARPU的140元，以及2009年平均为142元左右的水平，环比与同比都有所下降；GSM用户ARPU为人民币39.8元，同比下降4.6％。但是我们也看到6、7月份的ARPU已经有所好转，有效的遏制住了ARPU从2009年开始逐步下滑的恶性趋势。原因是20lO年上半年，中国联通3G终端销售补贴支出为11.7亿元，占3G业务收入约30％。特别是，自中国联通5月份调整3G终端补贴模式后，5、6月两个月的终端补贴支出分别为3.4和4.4亿元，占到上半年终端补贴支出的67％。有此可见，积极的3G销售政策不仅带来的是用户数量级的跨越，还有决定用户质量的ARPU的提升。

新增3G用户上百万

中国联通9月20日公布了2010年8月主要运营数据。数据显示，今年8月中国联通3G用户增长101万户，3G用户净增重回100万大关，3G用户累积达到约951.1万户；同时，中国联通2G用户增长68.2万户，2G用户总数累计超过1.51亿户。

中国联通固定电话用户数持续减少，宽带用户数持续增加但增速缓慢。2010年8月，中国联通本地电话用户减少42.4万户，降至不足10011.1万户；宽带用户增长84.6万户，累积达到4536.4万户。

8月新增3G用户101.0万户，较7月增加6.9万户，重归百万关口上方。略好于预期。我们认为，7月新增3G用户低于百万的主要原因包括季节性因素、部分潜在用户等待Iphone4推出等，且8月该些影响因素仍存在。预计9月在学校开学、Iphone4和Ipad推出、增值业务内容不断增加，以及中秋节假期推动下，公司新增3G用户有望创出新高。

联通8月新增宽带用户84.6万户，较7月增加8.7万户，原因或包括网络带宽提升、优惠促销措施和暑期推动。目前国家已开始试点三网融合，按照方案，试点城市有线电视运营商将可提供宽带接入业务，尽管如此，在使用习惯及更改成本等因素影响下，其短期内对电信运营商冲击有限，在光纤网络建设带来的带宽提升推动下，电信运营商的新增宽带用户料仍能维持较高水平。

Iphone4销售好于预期

中国联通9月2 5日开始销售Iphone4以来，目前销售情况好于预期。销售首日办理合约入网的为4万多户，加上直接配送给大客户的1万多部，联通总共销售6万部。用户办理中国联通Iphone4合约计划套餐，需要承诺在网两年，根据所选套餐，预存相应的话费，就可获一定金额的手机补贴。如用户选择Iphone4 16GB每月286元及以上套餐，即可免费获得一部手机，选择每月96元套餐，购机价为3899元，用户选择Iphone4 32GB每月386元及以上套餐即可免费获得一部手机，用户选择每月96元套餐，购机价为4799元。预计计9月份联通Iphone的供货量在15万台左右。

快速抢占行业应用阵地

中国联通近期密集与汽车制造商比亚迪、奇瑞、江苏金龙等签订了合作协议。根据协议，多家汽车制造商将采用中国联通的汽车信息化系统，为汽车售后服务提供包括位置、远程诊断、求援等通信支持。分析人士认为，行业应用有望成为中国联通未来新的业务看点。

受到网络速度限制，目前只有中国联通能够为诸多汽车制造商提供类似服务。而据透露，联通也正迅速抢占该市场，已与大多数国内汽车制造商签订合作协议。中国联通认为，自己在3G网络上具有得天独厚的优势，这将使中国联通在行业应用上表现出强大的竞争实力。在2G时代，中国联通投资建设了2.5G的CDMA网络，但其技术的先进被中国移动的价格优势打败。现在同样的质疑也存在于联通目前的3G网络WCDMA上。

对此，联通人士表示，CDMA败走麦城的原因比较复杂，其中不乏终端缺乏等因素，而这在WCDMA网络上不存在，中国联通是唯一引进苹果Iphone的国内电信运营商。同时，2G和3G通信时代存在本质不同，数据通信将成为运营商未来的主要收入来源，而这正是中国联通WCDMA的优势所在。

与比亚迪的合作显示了中国联通的技术优势。中国联通董秘张保英透露，汽车制造商提出的网络速度要求让其他竞争对手退步。此外，中国联通的3G业务开始广泛进入证券，保险等行业。据悉，中国联通已与人保签约，其手机查看项目将在人保河北、黑龙江、山西等分公司实施。而中国联通山东分公司的数据显示，山东联通目前行业应用收入已经占到总收入的三分之一。

投资建议

中国联通在8月份不错的运营数据以及Iphone4销售好于预期的双重利好的推动下，短期存在一定的交易性机会。但是我们预计公司2010年EPS为0.09元，对应2010年动态市盈率为56倍，PE处于历史高位；目前的市净率为1.6倍，处于历史偏低水平。虽然近半年来联通在经营层面趋势向好，但财务数据滞后于经营数据，我们认为联通业绩大幅改善将发生在到2011年的下半年或2012年，目前联通仍存在一定估值压力，因此我们维持“中性”评级。