通信设备:3G元年 迎来独立景气周期

通信设备制造业是电信重组后受益最大也是最明确的行业。目前行业估值较高，如果板块估值回落到均值以下，则可以视为估值优势的出现。投资策略上，建议投资者关注无线网络建设中最大的受益者。

通信设备制造业是电信重组后受益最大也是最明确的行业。明年年初之前3G牌照发放后，3G业务的竞争也将展开，运营商必将大量地进行通信设备投资，但市场对此已有充分的预期。

按照三大运营商的资本支出计划，中国联通预计未来三年投资1000亿元，中国移动1100亿元，中国电信800亿元，结合固网投资及配套设施投资，我们预计电信运营商资本支出为2450、2750和2650亿元，增速分别达到24.33%、12.24%和-3.64%。

通信设备行业未来主要靠业绩的推动

由于电信重组带来电信投资恢复性增加已经成为市场共识，国内通讯设备行业的景气度明显上行，许多公司的股价也有较大幅度的上涨，我们认为未来推动通讯设备板块上升的因素在于真实的业绩，而真实业绩的体现即涉及到上市公司受益电信投资的顺序和相应的收入确认时间。

主设备：3G时代全面占领市场

在2G时代，由于国内厂商处于发展初期，厂商实力不强，导致大部分无线设备的市场份额被国外厂商占据。以中兴通讯为例，2G时代中兴通讯在中国移动GSM市场仅有5%左右的市场份额，在联通G网拥有接近20%的市场份额，但在3G招标中，中兴通讯的市场份额大幅提升。

在中国移动TD一期和二期招标中，中兴通讯分别获得了48%和25%的市场份额；而在电信招标中，中兴通讯获得了新增载扇25%的市场份额，而在城市数上获得了157个城市，占比44%，保住了其在CDMA市场上的优势。未来随着3G的大规模建设和业务开展，扩容等需求将使设备商将获得持续的增长。虽然中兴在移动TD二期招标中市场份额大幅下滑，但招标中并未出现恶性的价格战，同时爱立信和诺西等国外厂商的加入有望更快地推动TD在国内外的推广，给中兴通讯带来更大的市场空间。

由于基础网络建设主要集中在无线网，09年的无线网投资比例较大，中兴通讯作为主设备厂商受益明确。公司在08年下半年的在电信运营商招标中拿到的订单有部分收入将在09年确认，这也使得公司的业绩增长不确定性较小。公司在3G时代的市场份额有望一直保持，未来将给公司带来持续的增长动力；此外，08年全球经济衰退导致发达国家的电信投资下滑，国际主要通信设备商均出现了较大幅度的亏损，一方面公司的海外业务集中在电信普及率还较低的新兴市场，受到的影响相对较小，另一方面竞争对手的困境也给公司带来了抢占市场份额的机会，在未来的竞争中占据更有利的地位。

我们预计公司08-10年每股收益为1.25、1.62、2.21元，维持公司短期推荐-长期A的投资评级。

传输设备：受益于电信网络建设和FTTx

传输设备中主要包括光传输设备和光纤光缆两个子行业。前者主要有中兴通讯、烽火通信和华为三家公司，后者主要有长飞、亨通光电、中天科技等公司，市场集中度相对较高。光纤光缆行业主要受益于移动网络建设和FTTx，但相对于无线设备来说，光纤光缆的受益程度相对较小，且移动网络建设具有波动性，FTTx是光纤光缆未来的主要需求以及增长点。

08年中国电信的FTTx集采量达到了400万线，按照每线500米计算，光纤需求量达到200万芯公里，我国的宽带用户目前已经达到了8221户，如果按照增速逐渐递减、三年用户数达到1.5亿户、三年FTTx达到20%的渗透率计算，用户数将达到3091万户，对应未来三年光纤需求量为1346万芯公里，每年的需求量约合448万芯公里，在电信网络建设初期需求占比相对较小，但FTTx的用户一旦出现爆发性增长，对光纤光缆将形成巨大的需求。

电信运营商网络建设中基站的增加以及传输网的建设都对光纤光缆产生较大的需求，使得行业景气度回升，并在07、08年出现了供不应求的情况，07年电信光纤需求增速达到35%，达到约3500万芯公里，而08年上半年四大运营商光纤集采数量已经达到了约2400万芯公里。由于电信重组后网络建设将大规模开展，我们预计光纤市场未来的增长率在10%-15%左右，未来三年每年的需求量达到5000万芯公里以上。

但从长期来看，电信的光纤需求量将趋于平稳，同时供需的改善使得预制棒价格面临上涨的压力，目前国内预制棒主要依靠进口，因此将会对光纤企业的利润率造成压力，而运营商的集采也使得光纤光缆的价格难以提高，企业利润率同样受到挤压。因此，在光纤光缆的产能扩张较快的情形下，行业未来可能面临新一轮的供需失衡，我们建议投资者关注受益于电信网络建设和电力建设的中天科技，以及产业链向上游高利润的预制棒扩张的亨通光电。

优化及支撑：受益时间相对滞后

无线信号在传输过程中，在地下室、地铁、景点等信号覆盖盲区和写字楼等用户密集区域中需要对信号进行强化，对于网络优化设备厂商京信、奥维、三维通信等厂商的产品形成需求。此外，3G信号工作在高频率，其穿透力较差，相对于2G需要更多的网络优化和覆盖需求。

但是，由于网络优化设备是在基础网络设备建设基本完成后才开始安装和应用，即在网络覆盖完成之前对网络优化系统的需求相对较少，且直放站等网络优化解决方案工期较长，接单后半年左右才能确认部分收入，导致相关上市公司业绩反应滞后，对上市公司的营运资金占用较大，使相关上市公司存在经营性业绩下滑的风险。

此外，网络优化行业竞争激烈，国内参与的厂商较多，市场集中度不高；同时电信运营商的集采对产品价格有较大的压制，使得相关上市公司的毛利率逐渐下滑，由于A股上市公司中三维通信和奥维通信的市场占有率都不高，因此未来盈利能力可能受到一定的影响。

3G的核心在于传输速度的提升，即3G的核心业务就是增值业务，对增值服务提供商来说，3G是增值服务商最好的盈利平台。目前增值服务商中上市公司有北纬通信和拓维信息两家，其增值服务基本上集中在2.5G领域,但两家公司都属于增值服务行业中规模较小的公司。由于传统增值服务的市场格局和业务种类相对成熟，目前北纬通信收入增速放缓的迹象较为明显，而拓维信息的特色手机动漫业务在其收入结构中占比还较少，收入仍以软件为主。因此，出于对3G业务开通初期用户数相对较少，用户增值服务消费需求的定位仍不明确以及未来用户普及速度等因素的考虑，我们短期内对增值服务提供商持相对谨慎的态度。

估值相对较高 把握“确定性”机会

由于市场对于电信运营商重组方案的出台以及重组完成后电信投资的恢复性增长有较为明确的预期，08年以来板块涨幅超过沪深300指数约8个百分点。进入四季度以来，随着电信运营商管理层以及工信部对3G牌照和电信运营商重组进程的不断表态，市场对此预期强烈，11月以来整个板块涨幅达到42.1%，超越沪深300约28.7%个百分点。

由于前期涨幅较大，目前整个通讯设备板块的市盈率较高，静态市盈率达到45倍，动态市盈率为25倍，高于市场估值的均值，市净率2.32倍，相对合理。从板块的历史溢价水平来看，整个通讯设备板块的市盈率和市净率都低于历史均值，估值处于低位。

从板块相对于整个市场的溢价程度来说，历史上通讯设备板块相对于市场的溢价水平在35%左右，但是由于11月以来市场对3G牌照的发放预期强烈，目前整个板块相对于市场溢价超过了70%，从估值的角度来说，目前整个行业的溢价处于高位，价格优势不大，我们给予行业中性-A的评级，即同步大市，建议投资者关注有确定性业绩增长的龙头企业，如果板块估值回落到均值以下，则可以视为估值优势的出现。

投资策略上，我们依然推荐行业内有确定性成长的公司，建议投资者关注无线网络建设中最大的受益者中兴通讯、光纤光缆行业中受益于通信网络建设和电网建设的中天科技以及产业链向上游扩张的亨通光电。

作者单位：国都证券