1月份波动区间1750-2000点

【前言】1月份波动区间1750-2000点由文秘帮小编整理而成，但愿对你的学习工作带来帮助。市场交易活跃度与空仓率背离 A股月度成交金额在11、12月份产生向上逆转的过程中，我们重点关注A股交易活跃度指标（参与交易的A股帐户数/持仓A股的帐户数）。该指标自11月中旬后从15%-31%（目前回落到24%）连续回升，基本回升至7月份2700点的水平，但A股市场的空仓比例...

1月份A股市场所面临的内外部宏观环境继续趋于恶化，市场的忧虑将从宏观面转向上市公司的业绩。在1月份市场被动性估值回升压力增大的过程中，我们依然期待来自刺激消费与行业振兴两条主线的积极政策，并关注流动性改善预期下资金推动型行情未来的演变方向。

12月份A股市场先扬后抑，未能充分延续11月份的反弹趋势。12月份市场运行的主要矛盾依然体现在经济基本面的持续恶化与政策层面不断推出利好之间的博弈。12月份市场重现弱势的主要市场原因来自风格转换的失败，由于基本面不支持蓝筹权重股的持续反弹，导致市场陷入全面调整。值得关注的是12月份上证指数在微跌1.05%的过程

中，成交金额较11月份再度放大13%，显示市场低位的抵抗动力在不断增强。

数据“寒流”加深超预期下滑担忧

11月份发电量、工业增加值同比等宏观经济领先指标均创出近年新低。加剧了市场对未来经济增速超预期下滑的担忧。1月份国内宏观经济近忧下行加速，远虑通货紧缩，以及内外部总需求下降使企业盈利面临严峻挑战，四季度可能出现的大量存货跌价记提使2008年上市公司业绩变数陡增。随着上市公司2008年年报与2009年一季报披露时间的临近，市场对基本面的担忧将从宏观方面转向上市公司的业绩。企业盈利下滑程度将成为市场关注焦点。目前市场对08、09年利润增长悲观情景预期为10%和-10%，但盈利预期的下调过程可能并未结束，我们预期分别为3%和-10%。不佳的年报、季报预期可能会对市场形成不断的局部负面冲击。

市场交易活跃度与空仓率背离

A股月度成交金额在11、12月份产生向上逆转的过程中，我们重点关注A股交易活跃度指标（参与交易的A股帐户数/持仓A股的帐户数）。该指标自11月中旬后从15%-31%（目前回落到24%）连续回升，基本回升至7月份2700点的水平，但A股市场的空仓比例在60.93%-60.59%区域内相对稳定。A股交易活跃度指标与空仓比例的背离显示11-12月份有增量资金进入A股市场。这显示出经过系统性风险的反复释放后，A股市场在低位的抵抗力量在增强，1600-1800点区域成为阶段性底部的概率在增大。

换手率提高的区域震荡

上述A股市场连续2个月交易活跃度提高与当前宏观经济的悲观预期存在一定的矛盾。这此，我们解释为流动性改善预期产生的初级阶段，可能导致资金推动型行情雏形的出现。受到高成本存货的压力以及内外部需求的骤将，目前许多企业的生产扩张与投资的意愿已经降到“冰点”。而经历大幅下跌的A股，较其他投资品，如债券、房地产等已具有比较优势。虽然目前实体领域资金流向股市还无法得到数据的支持，但我们认为资金推动型行情雏形的逻辑判断是成立的。这有利于我们形成对资金推动性行情的前瞻性认识――换手率提高的区域震荡，热点短暂急促。

限售股抛压的整体心理影响

由于产业资本与金融资本之间缺乏套利的空间，“大小非”对市场的整体压力将有限。这一判断在9-11月份大股东增持与“大小非”数量对比中得到了初步验证，以上三个月份在产业资本增持与减持行为中，体现为资金净流入。认为在目前估值水平下，整体而言，限售股减持的压力主要表现在市场心理层面。

对大小非的抛售行为进行一个大致的逻辑分析。抛售原因：1）成本低，而股价偏高；2）实体资金紧缺，需要抛售股票来回笼资金；3）对未来经济前景不乐观，导致对股价不乐观。上述三种情况都会导致以下恶性循环。对于第一种情况，更多的反映出产业资本对于股票的定价权：目前的市场已经开始出现分化，不是前期一味的抛出，而是回购与抛出同时进行，表明产业资本已经开始认可2000点左右股票市场的价值定位。对于第二种情况：在目前资金逐渐宽松的背景下，政府开始鼓励银行加大对中小企业的贷款力度，这在一定程度上缓和了实体资金紧缺导致的股票抛售压力。对于第三种情况：由于经济前景不乐观而带来的抛压至少会持续到1季度。

关注流动性指标M1、M2

从理性的角度看，虽然中国股市的基本运行方向在逐渐依靠估值水平的变化方向指引，但宏观流动性的变化仍然是市场中期趋势的重要变量。11月份货币供应量M1、M2同比增6.8%、14.8%，已连续6个月回落。2009年货币供应总量目标是M2增长17%左右，因此我判断未来央行继续降低存贷款利率和存款准备金率（包括减少央票发行）是大概率事件，流动性的逐步释放已经顺理成章。因此，流动性的相对充裕与股市投资价值凸现。可能导致2009年股市获得部分增量资金的支持。同时从时间上看，1997年亚洲金融危机爆发后，央行大幅降低了存款准备金率和存贷款利率，向市场释放流动性。1998年6月，在降息后的第八个月，也是降低存款准备金后的第四个月，M1增速才触底反弹。按照同样的时间间隔测算，不考虑其他因素影响，本次M1增速触底将在最早明年2月最晚明年5月完成，此后市场流动性将会逐渐改善。虽然M1与股市资金供应没有必然的线性关系，但其代表了股市外部的资金状

况。

期待政策推力的新焦点

前期刺激经济政策的着力点主要在于财政政策与货币政策的双转向。我们认为财政支出的主要作用在于消化库存、稳定价格，整体上难以刺激原材料行业新增产量。因此在出口、民间投资和私人消费都不景气的背景下，短期内积极财政政策刺激经济的积极效应还无法看到。而“双率”频繁下降释放流动性的政策效用呈边际效应递减趋势。因此我们认为1月份政策推力的新焦点将出现在两方面：

1)12月24日召开国务院常务会议，研究部署搞活流通扩大消费和保持对外贸易稳定增长的政策措施。基于增加消费对扩大内需的积极意义，我们建议重点关注未来刺激消费的后续政策推力。

2)工信部在2009年的首要工作将落实受金融危机冲击严重的轻工、纺织、钢铁、有色、汽车等9个行业的扶持政策。汽车业振兴规划已上报国务院，有望在2009年初实施。行业扶持政策是另一个政策推力焦点。

整体防御与前瞻性把握战术反弹

我们认为1月份的市场波动将会受到来自流动性改善预期、业绩预期持续走低以及刺激经济政策推力三方面因素此消彼长的交互影响。整体上市公司盈利一致预期的下调以及年报、季报的悲观预期可能使市场不断承受负面冲击。但市场估值对负面因素已经具有较强的抵抗性，而对正面因素则开始表现出弹性。显示1月份的市场不会因为短期的反弹遇阻而展开大幅下跌。弱势震荡、重心小幅下移可能是主要的趋势特征。经济周期与企业盈利变化的长周期特征决定了A股整体性投资机会在2009年难以实现。盈利预期回升导致的行业结构性反弹将成为市场的主要的投资机遇。目前来看，行业结构性反弹已经渐次展开，但其催化因素还不是企业盈利拐点形成预期，而是创造需求的政策推力。因此，1月份我们建议把握行业结构性反弹依然要遵循政策推力的主线，并且要注意对政策预期的前瞻性把握。虽然目前市场对系统性风险的抵抗力已经显著增强，但企业盈利的剧烈下降不但会限制市场的上升趋势，而且结构性风险仍然存在。