煤电谈判不欢而散 僵局破后谁赢谁输

电力企业希望至少能“保本微利”，而煤炭企业希望缩小“计划煤”与“市场煤”差价。电煤合同谈判陷入僵局。由于双方的争执不下，导致这场谈判最终不欢而散。

2009年全国煤炭产运销衔接合同汇总会近日在福州拉开序幕，同时拉开序幕的还有煤电企业双方的“博弈战”。电力企业希望至少能“保本微利”，而煤炭企业希望缩小“计划煤”与“市场煤”差价。电煤合同谈判陷入僵局。五大电力集团坚守每吨再降50元的底线毫不动摇，双方还大打舆论战。先是煤企称已经与部分电企签约，价格有所上升，电企则认为这是对方的策略；随后传出电企高管降薪的传闻，煤炭企业回应这是对方哭穷上演的“苦肉计”。双方的争执不下，导致这场谈判最终不欢而散。

煤电“顶牛”致谈判不欢而散

进入2008年，煤炭紧缺加剧，价格飙升，在短短几个月的时间里，国内每吨标准煤价格从年初的400多元一路上扬，最高达到1100元，发电行业严重亏损。这迫使国家发改委进行煤炭市场干预，下发了“6•19”公告，之后电煤价格基本趋于稳定。进入10月，受国际金融危机的影响，全国煤炭市场出现需求下降、价格下跌、库存增加等问题。

电煤价格的僵局源于煤电双方的谈判底线分歧太大，双方出价差额高达100元。以五大电力集团为主的需方，基于今年的经营困境和亏损情况，在谈判中达成了共识，要求在去年合同价格490－500元/吨（5500大卡电煤）的基础上，下调50元，甚至有电力企业称“不能涨价，涨价就走人”。

保住去年的合同价格，只降不涨，这是需方的底线。而供方煤炭企业的底线是在此基础上上调50元，其理由也很简单，税费改革增加了煤炭生产成本，必须要通过市场定价传导出去。

这次煤电双方谈判，煤炭企业采取了分化瓦解，高调出击的策略。先从五大发电集团之外的地方电力企业入手。由于这些电力企业规模较小，容易妥协，煤炭企业往往能取得一定战果。

据山西一家煤业集团人士透露，煤企已经联合向五大电力之外的电厂下了“最后通牒”，过了12月24日，将不再签五大集团之外的电煤合同。除五大电力外，电力企业几乎都签完了。该公司已经与华润电力、粤电集团和浙电集团等电企签订了合同，合同价格为440元/吨，比今年的380元/吨上涨了60元/吨。

而电力企业谈判的策略是拖延。现在港口现货煤价反弹，港口库存出现下降。目前，20多天的电煤库存，几乎高于往年同期一倍，电力企业有较强的底气拒签价格，以逼迫煤炭企业让步。因此，这次福州谈判，越拖对煤炭越不利。

为了维护自身利益，煤炭企业坚持签订有价有量的合同。截至12月22日上午，中国神华集团已经签订总量为2290万吨的煤炭合同，其中1000多万吨是股份公司的合同。而上述合同都是与冶金化工用户签订的，电力用户的合同尚未签订。在煤炭企业看来，从明年1月1日起，煤炭企业增值税将从13％上调至17％，直接对利润造成影响；而电力企业则由于增值税改革，可将此增加部分在税前扣除，该部分成本的增加理应向下游转移。

但是，发电企业对此并不买账。电力企业认为在今年下半年煤炭价格的大幅上涨中，电力企业大多陷入了亏损运营，尽管国家两次上调电价后，部分化解了煤价上涨的压力，但随着宏观经济增速放缓，电力需求已经连续两个月下滑，在对明年经济情况无法做出乐观判断的情况下，电力企业只能寄希望于将合同煤价保持在一个较低的水平。不少发电企业表示只希望能“保本微利”。

煤价上涨难挡电力行业盈利回暖

由于煤电双方报价差距较大且态度都很坚决，天相投顾分析师认为，如果政府介入协调，最终双方可能各做出一定程度的让步，合同煤价小幅上涨的可能性较大。

基于火电行业的不同标煤单价水平以及09年全国不同电力需求增速水平对火电行业09年的毛利率进行了敏感性分析。天相投顾分析师认为，动力煤市场价格09年介于500-700元/吨之间的可能性较大，考虑合同煤价上涨5%，火电的标煤单价将介于550－650元/吨之间。根据我们对于需求增速的预测，09年火电行业的毛利率将在8.5-22.5%之间。如果实现该区间的下限，则火电行业的盈利能力将恢复至08年上半年的水平，基本可实现盈亏平衡；若实现该区间的上限，则火电盈利能力可恢复至07年全年的水平。分析师认为，09年火电行业的盈利能力在该区间的中间区域15%左右的可能性较大，相比于08年第三季度0.25%的水平会有较大幅度的改善。如果后续政府指导合同煤价涨幅低于5%，那么火电行业盈利能力的回升幅度会更大一些，维持电力行业“增持”评级。

若09年电煤完全通过市场采购将增加电力行业盈利的波动性。如果后续政府不介入进行电煤价格的协调，电企全部从市场进行电煤采购，那么市场煤价的波动性和电价缺乏调整灵活性之间的矛盾将会增大电企盈利能力的波动性。虽然当前合同煤价和市场煤价每吨还有100元左右的差距，且近期秦皇岛煤价已经出现止跌反弹迹象，煤炭库存量也开始下降，但是我们认为当前煤炭供需状况下煤价还有继续下跌的空间，不会较大的影响电力行业盈利能力的回暖。

尽管最终合同煤价问题仍未尘埃落定，分析师仍然对电力行业盈利能力继续回升保持乐观。在上市公司方面，建议关注两类公司：一是成本控制能力强，受益于煤价回落，且09年业绩增长明确的火电公司，如国电电力（600795）、广州控股（600098）和深圳能源（000027）等；二是煤价超预期回落时，盈利能力对煤价波动敏感性较强的火电公司的交易性机会，如华能国际（600011）、华电国际（600027）等。

煤炭行业运行环境仍较困难

对于煤炭行业，上海证券分析师严浩军认为，经过近一个月的反弹，目前国内煤炭行业08-09年度的平均市盈率水平已经达到8.62倍和7.48倍，略高于香港市场7.10倍和7.22的平均市盈率水平，以及国外市场6.88倍和4.26倍的平均市盈率水平。

考虑到国内经济的情况要好于国际环境，严浩军认为国内煤炭价格继续回落的空间已经不大，而且煤炭上市公司的相对估值已处于较低水平，不少公司的分红比率也较高，可以说煤炭行业已经具备了长期的投资价值。但是考虑到经济的复苏带动能源的需求恢复尚需时日，明年的煤炭均价很难在今年的基础上再有较大的提升，而且受1月份的节日因素和即将开始的增值税改革影响，煤炭行业的运行环境仍较困难，因此我们给予行业投资评级为“中性”。