创业板市场炒作风险与防范

[摘要] 本文针对主板市场、海外创业板市场开创初期炒作风险的危害,从首日公开发行高溢价的角度进行了探讨,面对过渡炒作风险存在的必然性和危害,我国可以通过建立市场化的发行定价机制、实行重大信息实时信息披露制度、完善投资者的教育、强化交易监管等进行风险控制,从而建立一个公开、公平、公正的创业板市场。

[关键词] IPO高溢价实时信息披露制度市场化定价机制

“宝剑锋从磨砺出”, 中国证监会于7月26日开始接受上市申请,中国的创业板经过了十年的磨砺,终于破茧而出。

在全球金融海啸的背景下,我国中小企业正面临着严峻的融资考验,正如前证监会主席周道炯所说,此时创业板的推出将给中国正在蓬勃发展的科技开发园区提业升级的平台,同时可以解决受金融危机冲击的中小企业面临的融资难题。但是创业板还面临着各种风险,如市场风险、信用风险等,其中主要的风险是过度波动与价格系统性高估风险。只有妥善的控制价格波动风险、强化市场监管,才能建立一个公开、公平、公正的创业板市场。

一、针对各证券市场开创初期炒作风险危害的探讨

1.主板市场开创初期炒作风险的危害

主板市场在开创初期,因为众多的投资者都对市场的前景有着美好的期望,并且首次公开发行的各种新股没有系统性风险,没有流动性风险甚至不存在对手盘风险,所以市场炒作现象也会异常突出,上市公司股价也时常暴涨暴跌。

1990年12月19日上海证券交易所诞生时,上市的八只股票“上海老八股”在A股市场创立初期均有不同程度的涨幅,许多投资者借此获取了巨额收益,而上海综合指数也于1990年末达到127.61点。随后的几年里,“上海老八股”的股价不断上涨甚至于翻了一番,但是由此产生的股市泡沫十分严重,一旦破灭,股价便会出现更大幅度的波动,继而形成更为普遍的市场操纵现象,引起证券市场动荡。

主板市场开创初期必然存在着巨大的炒作风险,它不仅会给投资者带来巨额损失,还会通过股价的大幅波动破坏证券市场的秩序 ,进而不可避免的影响经济的运行。

2.海外创业板市场开创初期炒作风险的危害

创业板上市的上市公司一般规模较小并且结构单一,经营业绩有很大的不确定性,而且其流通盘小、容易出现市场操纵和内幕交易行为,所以相对于主板市场,它给证券市场带来的危害更加突出,在创业板上市使得企业股价变动更加剧烈。

成立于 1998年的德国新市场在短短几年内经历了暴涨暴跌,在指数方面,德国新市场的综合指数在市场建立后不久就一路攀升,出现暴涨的局面;从 1998年至2000年3月约三年的时间内,该指数增长了7.6倍,最高达到8559点。然而,由于炒作现象普遍、财务丑闻迭出、上市资源质量下降、投资者信心低落,最终德国新市场被迫关闭。

从海外创业板运行状况可知,创业板开创初期,投资者会产生盲目追捧心理,而不能切实掌握上市公司信息,过多的发行数量和交易量使股价出现暴涨局面。但是,最终会因为向价值回归致使股价暴跌、投资者损失重大、投资者信心低落,从而给创业板带来关停并转的厄运。

二、针对IPO高溢价导致的炒作风险的危害的探讨

1.理论阐述

为了吸引更多的投资者,股票的首次公开发行定价都相对偏低,这是因为上市公司如果把发行价定的太高,则会对投资者缺乏吸引力,很难筹集到足够的资金。当然如果将发行价定的过低,上市公司的融资成本上升、收益下降,上市公司则倾向于改变融资方式。

创业板上市的公司都是高成长性、规模较小的企业,准确估值较难,而且上市企业越年轻,偏低定价的程度越高,所以发行首日的开盘价由于投资者的过热追捧一般都高于发行价,并且无论发行价还是开盘价均偏离其真实价值。IPO高溢价是股市泡沫的重要来源,正是因为一级市场和二级市场之间存在着这样的差异,使得二级市场的价格严重偏离其真实价值,所以当股票价格向价值回归时,投资者将成为最大的受害者。

创业板创立初期,由IPO高溢价引发的炒作风险必然存在,并且会给投资者和证券市场带来较大的危害。

2.实证分析

如图所示,于2007年11月5日在我国上海证券交易所上市的中石油以16.7元招股,开盘价48.6元较招股价高出1.9倍,随后震荡下挫。该股在高估的情况下出现了高换手率,即说明投资者将套现,股价将持续下跌。数据显示,该股在11月13日做了四个交易日的弱势反弹之后,更是连续8个交易日下跌,而现在的中石油已经跌破了发行价。

中石油股价的暴涨暴跌,不仅使众多的投资者遭受了重大损失,还严重影响了石油行业和其它权重股,沪指也因此震荡走低。

创业板市场相对于主板市场更容易受到各股发行交易情况的影响。

中国最大的搜索引擎百度2005年8月5 日在NASDAQ首日挂牌上市,开盘价为66美元,远超过挂牌价27美元,开盘后不断上涨,收盘价高达122.54美元,创下354%的涨幅纪录。但是在IPO三个星期后,百度的泡沫已经开始以惊人的速度消退,投资者对于这个Google的“远方表亲”的期望值和热情都在消减。

航美传媒、完美时空和在香港联交所上市的阿里巴巴,均存在相同的现象即首次公开发行高溢价引发了后期一定程度的股价下挫。所以对在创业板上市的各股的过度炒作,同样会影响投资者收益、证券市场秩序以及各行业秩序,而且因为创业板上市的企业为高成长性、规模小的企业,所以不确定性更大、价值估值的准确性更低、偏低定价的程度更高,从而股价波动幅度更大,一个公开、公平、公正的创业板市场就更加无法保证。

三、防范创业板市场炒作风险的具体措施

创业板市场的炒作风险存在并且具有较大的危害,所以我国应从建立市场化的发行定价机制、实行重大信息实时信息披露制度、完善投资者的教育、强化交易监管等方面防范该风险。

1.建立市场化的发行定价机制

目前,中国证监会出台《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》,其主要内容是“在新股定价方面,完善询价和申购的报价约束机制,淡化行政指导,形成进一步市场化的价格形成机制”。 成功的定价机制应引导市场,使得新股发行上涨下跌的幅度不会太大,从而保证市场的公开、公平、公正。

因为我国市场目前的询价对象中可参加网上申购的较少,很容易发生市场操纵报价现象,并且部分投资者报价偏离价值较大,面临的资金成本较大,要求的回报率较高,所以现在市场上的新股定价并不合理,一般情况下,发行定价偏向二级市场,从而扩大了一级和二级市场的溢价。许多投资者便通过这种价差获利,操纵市场,扰乱了整个社会资金的合理流动。因此,新股发行定价的改革势在必行。

建立市场化发行定价机制主要是以二级市场价格位基准,通过中介机构对机构投资者询价自主确定一级市场发行价格,在保证发行顺利的前提下,让投资者真正承担新股认购可能存在的风险。通过建立市场化定价机制的方式,我们便可以在一定程度上维持定价的稳定、减少误差,从而控制价格波动风险、防范炒作风险。

2.实行重大信息实时信息披露制度

据深交所最新公布的《深圳证券交易所创业板股票上市规则(征求意见稿)》称,为防止新股上市首日爆炒风险,要求刊登招股说明书后,发行人应持续关注公共传媒信息,发现虚假记载或误导性陈述时,应在上市首日刊登风险提示公告;并且上市首日公共传媒传播的消息可能或者已经对公司股票价格产生较大影响的,将对公司股票实行临时停牌,并要求公司实时澄清公告。

创业板上市公司主要在临时报告实时披露和定时报告披露两方面有特殊的要求。

首先,如果在公共媒体传播的信息中存在可能或者已经对上市公司相关股票及其衍生品.交易价格产生较大影响、交易异常、重要信息难以保密或已经泄漏等紧急情况下,公司可以申请临时停牌,并在上午开始前、午休期间或者闭市之后通过指定网站披露临时报告。这就是所谓的创业办临时报告实时披露制度。

其次,定时报告披露应采取业绩快报制,提高信息披露的及时性。根据《创业板股票上市规则》(征求意见稿)的规定,预计不能在会计年度结束之日起两个月内披露年度报告的公司,应当在会计年度结束后两个月内披露相关会计期间的业绩快报。与此同时,还要披露内控制度检查意见及募集资金专项审核报告。

为了充分发挥实时披露的作用,降低实时披露的成本,临时报告和定时报告全文只需要在证监会制定网站或公司网站上披露,但定时报告摘要仍需在指定报刊上披露,这样投资者可以方便的阅读。当投资者可以在一定程度上掌握信息时,市场的透明度便增加了,进而炒作股价的现象便会减少,风险自然得到控制。

3.完善投资者的教育

我国证券市场上投资者的结构还是以个人投资者为主,而且创业办市场相对于主板市场拥有更大的风险,所以如果投资者经验不足、抗风险能力不强,则上市公司的价值估值难度更大,盲目投资的现象更为普遍,造成的损失也更难弥补。

因此为了防范炒作风险,深交所一直致力于对投资者的教育,把投资者教育视为服务社会、履行社会责任的重要内容,将继续深入开展投资者教育,将投资者教育纳入日常监管的重要内容,不断培养合格的投资者。在进行投资者教育时,不仅仅是提示风险,更要引导投资者接受价格更市场化的定制方式。

我国证券市场应当建立相应的投资者准入制度和贯彻《创业板市场投资者适当性管理暂行规定》的具体要求,深入地向投资者宣传创业板的相关知识,让投资者了解创业板上市公司的经营与风险情况,才能加强投资者的风险意识,维持证券市场的良好秩序。

4.强化交易监管

深交所的《深圳证券交易所2008年自律监管工作年度报告》中阐述,在自律监管工作的交易监管方面,应着力强化“大小非”减持监控,不断创新监察手段,着力提高对异常交易的“及时发现”、“及时制止”和“及时查处”能力。只有这样才能减少异常交易现象和市场操纵行为。

所谓异常交易即因为不可抗力、意外事故、技术故障以及其他交易所不可控制的异常情况所导致的创业板市场部分或全部交易不能进行的现象。当异常交易发生时,应当及时发现、制止和查处,这就要求深交所加大违规交易行为的监察力度。

例如:我国上海证券交易所一季度共发现并调查异常交易行为147起,其中对81家次券商营业部给予电话提醒,发出监管问询函2份,监管提示函29份,约见会员公司谈话5起,走访会员营业部5家,并采取限制证券账户交易措施4起。通过调查和分析,及时发现涉嫌市场操纵,内幕交易等违法违规行为线索多起,并提请证监会立案或作进一步调查。

即将开设的创业板市场为了达到防范上市首日的恶意炒作风险的目的,应当借鉴上海证券交易所的经验,在遏制权证炒作、大股东超比例减持等异常交易行为工作中,灵活运用盘中临时停牌,限制违规账户交易等监察处罚手段,有效提高监管威慑和实效。只有首先通过加强查处手段和力度来强化交易监管,才能稳定交易秩序,减少市场操纵、恶意炒作现象,这是防范创业板炒作风险的必要措施。

四、结束语

根据我国主板市场、海外创业板市场的运行情况可知,许多企业上市时都经历过一段时间的投资热潮。特别是我国许多网络概念股赴海外上市时,受到投资者的青睐,股价持续上涨,从而形成了严重的网络股泡沫。所以为了避免严重的股市泡沫引起的经济秩序混乱、市场动荡,即使是无法完全消除股价的过度波动,我国证券市场仍然要过强化市场监管、完善各种制度、加强投资者教育来控制风险,以免遭受巨大的损失。

参考文献:

[1]徐岚谢百三:《海外二板市场的发展新态势及中国的艰难选择》[J].国际金融研究,2003年第10期

[2] 深圳证券交易所:《深圳证券交易所2008年自律监管工作年度报告》

[3]中国证券报:创业板临时报告实行实时披露制度.中国证券报,2009.5.26