资本市场产业与金融资本

摘要：随着股权分置的改革，加速了产业资本和金融资本相互转化，产业资本和金融资本出现了转化和融合的趋势。本文进行了产业资本和金融资本的博弈分析，认为产业资本和金融资本在资本市场上只有通过合作，才能最终实现产业资本和金融资本的双赢。

关键词：资本市场；产业资本；金融资本

引言

产业资本一般投资于工农、物流业、建筑业，重点在于物质资料的生产，产业资本本质特征是可以产生剩余价值。产业资本只有在货币资本、生产资本、商品资本不断的运动中才能实现增殖自身，所以产业资本运动呈现为一种循环运动。金融资本产生于产业资本之后，是产业资本发展到一定阶段后才产生的，金融资本依附于产业资本。金融资本独立于产业资本，是在工业革命发生之后。产业资本的表现形式是实体经济，产业资本往往在资本市场中控制公司股权，参与公司的管理。金融资本的表现形式是虚拟经济，金融资本以投资基金等机构投资者为代表。股权分置的改革，加速了产业资本和金融资本的转化，所以研究资本市场产业与金融资本具有重要的现实意义。

托宾Q理论下的投资决策

产业资本转化为金融资本，通过金融资本进行套利，理论基础是托宾Q理论。根据托宾Q理论，企业的市场价值与重置成本之比，是进行新投资的判断标准，企业的市场价值与重置成本之比为“Q”。企业的重置成本指按照当时的市场价，重新建造这个企业所需的成本，企业的市场价值是企业股票的每股的价格乘总股数之积，即企业股票的市场价格总额.它等于。用公式表示为：

Q=企业的股票市场价值新建造企业的成本

如果Q小于1，那么企业的市场价值小于重置成本时，收购些企业比建造一个新的企业便宜。这时的投资决策，会倾向于收购企业，不会出现新增投资。如果Q大于1，因为企业的市场价值大于重置成本，进行投资决策时，新建造企业比收购该企业便宜，所以建造新企业是合适的，此时新增投资就会出现。

当上市公司的股票价格上涨，出现Q大于1的情况时，企业的市场价值大于在实体经济中产业资本定价，这样产业资本就会出售股票，从股票市场退出，卖出上市公司的股权，然后重新投资企业进行生产运营，从而形成获利。原来的上市公司，因为投资者的退出，失去一部分主要管理团队成员，管理水平下降，开始走下坡路。而投资者刚刚投资成立的新公司，因为资金、管理人员资源丰富，不断发展壮大，通过运作上市，进一步为产业资本的套利提供了机会。所以由于企业重置成本和市场价值和存在价格差异，股东减持的一个动力就是产业资本的这种直接套现。投资者在合适时，卖出股票获得资金，投入下一个公司并争取上市，上市后可以再次套现。

当Q小于1时，如果上市公司的股票价格下跌，企业的市场价值小于企业重置价值，此时重新建造企业成本高，投资者会选择购买市值较低的公司的股票，进行收购、并购。如果股票价格偏低，产业资本此时从股票市场退出的可能性变小。

产业资本和金融资本的转化模型

1、模型的假设条件

存在产业资本和金融资本在股票市场上进行投资运作，产业资本和金融资本都有两个可选择的策略，即产业资本和金融资本都可以做空与做多。如果产业资本和金融资本都选择做多，产业资本和金融资本得到的最终效用都是9；如果产业资本和金融资本都选择做空，则产业资本和金融资本得到的最终效用都是2；如果产业资本和金融资本中，一种资本选择做空，另一种资本选择做多，那么产业资本和金融资本之中，做空的最终效用为10，做多的最终效用为0。下面的支付矩阵，描述了产业资本和金融资本的博弈。

2、产业资本和金融资本的博弈过程

金融资本先进行决策，产业资本在金融资本策略选择的前提下，进行策略选择。如果金融资本在投资时选择做空，因为做空的效用2优于做多的效用0，产业资本根据金融资本的选择也会倾向于做空。如果金融资本首先选择做多，因为产业资本做空的效用10优于做多的效用9，产业资本仍然选择做空。所以在金融资本首先决策的情况下，无论金融资本做空还是做多.产业资本都会在决策时选择做空，所以做空是产业资本进行投资决策时的占优策略。

分析金融资本的投资决策时，原理是一样的。所以在产业资本首先决策的情况下，无论产业资本做空还是做多，金融资本都会在决策时选择做空，所以做空是金融资本进行投资决策时的占优策略。

3、金融资本和产业资本博弈的分析

产业资本和金融资本博弈双方都有一个占优策略，即在投资决策时进行做空。这样产业资本和金融资本博弈有一个占优策略均衡，即（做空，做空）。此时即使产业资本和金融资本都选择做多，股票价格在产业资本和金融资本都做多的情况下可能会上涨，产业资本和金融资本整体上会达到最好的效果，实现共赢。但是产业资本和金融资本是进行分散决策的，而不是进行整体决策的，所以产业资本和金融资本每一方都存在机会主义行为的可能，即单方面偷偷采取做空手段，实现个体利益最大化。因为产业资本和金融资本都会担心因为对方不配合，选择做空而给选择作多的自己的带来损失，这样产业资本和金融资本双方都会进行做空。这样产业资本和金融资本在博弈中，（做空，做空）的最差结局就会出现，整体利益最低，产业资本和金融资本各自利益也很低。

另外，产业资本套利还存在一种可能，即产业资本套现后，继续进入到下一个待上市公司，等时机成熟后产业资本和金融资本开始新一轮套现。产业资本可能会大量抛售现有企业的股票，金融资本相信产业资本做空的策略。此时，如果通盘涌现的速度高于股票市场上流动性的增长，股票价格就会出现下跌，金融资本会选择会做空，资本市场走低。产业资本和金融资本都选择做空，二者收益同时最小化，形成了产业资本与金融资本博弈中的“囚徒困境”。产业资本和金融资本投资的恶性循环，使股价进一步下跌。当股价下跌到一定程度时并购行为出现。产业资本和金融资本会倾向于做多，股价重新上升，产业资本和金融资本进地新一轮的博弈，又出现重复的“囚徒困境”。

结束语

在我国，随着股权分置的改革，非流通股转变为流通股，加速了产业资本和金融资本相互转化，产业资本和金融资本进行频繁的博弈，产业资本和金融资本出现了转化和融合的趋势。产业资本和金融资本是不可分的，只有产业资本，才能实现财富的增殖，金融资本是产业资本增殖的助推器。所以产业资本和金融资本在资本市场上只有通过合作，实现共同决策而不是分散决策，才能最终实现产业资本和金融资本的双赢。（作者单位：内蒙古包头市包钢一中）

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