我国债券市场现状、问题及对策浅析

摘要： 债券市场在证券市场中处于一个举轻重的地位，证券市场是不是能够繁荣发展，标识着整个国家金融市场的兴衰成败。这些年，我国债券市场发展十分迅速，实际上，我国债券市场的发行规模还比较小，市场内部不统一，在管理上也不统一，法律制度、交易方式、市场监管等方面发展的也不够完善，这些都不能使我国资本市场健康地向前发展，甚至会阻碍我国经济的可持续发展。所以，不断推进债券市场的繁荣，不仅有利于金融市场体系的完善，而且能够更好的保持金融市场的可持续发展。

Abstract： The bond market has a severity status in the stock market， and the development level of securities market identifies the success of the country's financial markets. In recent years， with the rapid development of China's bond market， in fact， there are many problems， such as， relatively small scale， inconsistencies of the internal market， uniform management， incomplete legal system， trading way， market supervision， and so on. These problems impede the health and sustainable development of capital market in China. So， pushing the boom development of bond market not only conducive to the perfection of the financial markets system， but also can better maintain the sustainable development of financial markets.

关键词： 债券市场；现状；问题；对策

Key words： bond market；status quo；problems；countermeasures

中图分类号：F83 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2012）32-0182-03

0 引言

债券市场是指发行和买卖债券的场所的总称，也是金融市场的一个重要组成部分。债券市场是我国金融体系中不可或缺的一部分。拥有一个成熟、统一的债券市场可以为我国全社会的投资者和筹资者提供低风险的投资、融资工具；因为考察我国社会经济中所有金融商品收益水平要以债券的收益率曲线为基准，因为债券市场也同样是传导中央银行货币政策的重要载体。可以说，成熟、统一的债券市场是构成了我国金融市场的重要基础。

1 债券市场的功能和作用

完善和发展债券市场，不但对金融市场的发展有极大的促进作用，同时也可以有效的影响国民经济的运行，具体表现在：

首先，债券市场能够为国家重大的基础设施建设提供融资便利，如像我国这样的发展中大国，由于地域宽广，基础设施建设的任务十分繁重。而交通运输、港口码头、通讯设施等投资项目具有时期长、投资规模大、收益率偏低并且带有公共产品性质等原因，私人投资者或者缺乏实力或者缺乏动力而下能或不愿进行投资。因此政府有必要对作为经济增长和发展前提条件基础设施进行大规模投资。特别是在一国经济发展水平尚不发达的时期，由于居民的纳税能力和纳税意愿低，政府的财政时收入不足以支持政府从事基础设施建设投资，因此这类项目的建设需要通过发行债券来筹集资金。

其次，债券市场的发展对促进利率市场化的意义非常重大。债券利率的市场化对于整个社会利率市场的发展有着关键性的作用，因为短期国库券利率具有不错的信誉，一般将其看成是无风险利率，无风险利率再加上风险溢价就是其他证券的利率，所以一旦短期国库券利率发生变化，那么整个市场上大多数的金融资产价格都会随之波动，同时不可避免的波及到其他市场，这些市场的供求关系也会随之变动；市场管理者的政策意图直接影响着债券回购利率的变化，同时债券回购率的高低将使债券发行利率发生新的变化，这样就必然会影响到投资者的一些选择。债券市场的收益率曲线不仅反应了债券的供求关系，同时也让投资者有一个比较合理的参考指标，它是维系官方利率和市场利率方面具有非常重要的作用。所以，债券市场利率在整个利率体系中处于一个基础的地位，它的任何变化，都将引起相关市场利率的变化。

最后，债券市场还能够分散风险。债券市场不仅能够给投资者的融资者提供大量投资融资途径，同时还为他们创造了一种分散风险的途径。资金需求者以债券的形式来筹集资金，这样投资者就帮他承担了一定的经营风险，投资者如果想减小自己面对的风险，可以把一些风险高的债券卖出去，然后买进一些风险较低的债券，建立投资组合，这样就把自己分散在了种类、期限和风险额度都不一样的债券上。此外，因为债券市场具有流动性，投资者在任何时候都可以卖掉自己的债券换取现金。和股票市场相比，债券市场的风险没那么高，在证券组合中加入债券，能够一定程度的减小风险，如果一个国家没有合理的债券市场，就不会具有较强的抗风险能力，从这个角度来讲，债券市场在经济稳定方面的作用是不容忽视的。

2 我国债券市场的现状

2.1 2011年我国债券市场情况概述 2012年由中国银行间市场交易商协会组织编写并发行的《中国债券市场发展报告2011》，比较全面的总结了我国2011年债券市场的发展情况。

这几年，我国债券市场呈现出不断繁荣的局面，宏观上来说，它在保证国家宏观经济政策实施、优化资源配置、推动金融体制深化改革、服务实体经济等许多方面发挥了积极作用。微观上来讲，债券市场的繁荣也在不断推动着企业融资结构的调整，在商业银行的业务转型方面也发挥了不小的作用，这些都有利于推动利率市场化。根据相关数据可知，2011年我国债券市场发行债券总额为7.86万亿元，虽然与上一年相比总额减少了，但是企业债券发行额增加的非常明显；累计兑付6.2万亿元，比上一年下降了0.75万亿元；到2011年底，债券市场托管总量达22.75万亿元，比上一年多了1.59万亿元；全市场共成交结算201.94万亿元，比上一年多了31.94万亿元，增长的非常明显。

2.2 2011年我国债券市场的整体特点 2011年我国债券市场的主要特点表现为：一是非金融企业债券融资在社会融资总量中大约占10.6%，仅低于银行贷款。二是我国债券发行、交易、托管的地方依旧是以机构投资者为主体的银行间市场为主。三是机构投资者越来越多，投资者持有结果有所优化。我国银行间债券市场投资者类型在不断的增加，进而推动债券投资需求多元化。

2.3 我国证券市场现状分析

2.3.1 我国债券发行市场规模越来越大，但是仍然赶不上股票发行市场的规模，将二者比较分析，我们就会发现二者之间的差距还不小。

2.3.2 我国交易债券市场具有鲜明地层次性，债券种类很多，这样就为投资者提供了更多的选择机会，按市场层次来分，债券交易市场包括场外市场和场内市场。场外市场为银行间债券市场和银行的柜台交易市场。金融机构之间若要进行大宗债券交易一般情况下都是在银行间市场进行的。而国债一般是在银行的柜台市场进行交易的。银行的柜台市场的特点是不仅便捷、分散而且覆盖面广。场内市场为上海证券交易所和深圳证券交易所。通常国债、一般企业债和可转换公司债可在这两个交易所进行交易。

2.3.3 和股票比起来，国债的交易比较死板，不具备良好的市场流动性。我国企业债券一级市场发展不快，这直接影响到二级市场的发展，交易所挂牌交易数量太少，场外交易比较落后。企业债券不具备较强的流动性以及较强的变现能力，这样就会使债券投资者对企业债券的风险预期变大，风险度会越来越高，进而不能让更多的投资者去购买企业债券，这样就更不容易发行债券，同时，由于企业债券二级市场发展状况不好，也会影响一级市场的发展。

3 我国债券市场的问题

3.1 债券市场结构存在问题

3.1.1 发行市场没能够与流通市场统一起来，价格也不统一 现在，我国并没有建立完善的利率体系，不仅表现在信贷市场的利率关系上，也表现在债券一级市场和二级市场利率关系上。企业在估算筹资成本时，忽略了市场化的利率水平。

3.1.2 交易制度有待完善 我国债券二级市场主要包括银行间债券市场和交易所债券市场，现在他们还处于一种较高的分割状态，还没能统一起来，二者所包含的参与者类型、交易方式、结算制度等都方面表现出许多的不同点，这样非常不利于债券市场整体效率的提高。

3.1.3 债券市场机构体系还不够完善 在这方面表现出来的比较明显的不足缺少就是投机类的机构投资者和真正的做市商机构，除此之外，银行间债券市场也没有权威的、独立的信用等级评级。

3.2 市场流动性差 债券市场的流动性是指在尽量使价格不变却能迅速实现债券交易的能力。我们可以用债券市场的流动性来考察一个市场是不是成熟。它不仅与发债主体的融资能力有着直接关系，而且与筹资成本也紧密相连，同时也涉及到投资者的利益问题。现在我国的债券市场发展还比较幼稚，没能有效地将银行间交易市场和交易所交易市场统一起来，二者在交易品种，市场参与主体和交易机制等许多方面都存在着一定的差距，债券托管体系也是处于分割的状态，使市场参与者无法利用同一托管账户自由地参与任一市场的交易，因此不能保障更高的债券流动性，交易成本也变多了，一定程度上降低了市场效率。当下的市场准入体制，不允许商业银行进人交易所市场，也不允许交易所中的非金融机构进人银行间市场，这样就会使两个市场的交易主体不够完善，缺少某些主体的介入，而实际上，其需求偏好和交易行为是十分相似的。

3.3 企业债券利率低，比重过低作用小 我国金融法规规定：企业债券利率要低于同期银行储蓄定期存款利率的40%，还要加20%的利息税，这样投资企业债券的风险大小就与收益的多少出现了不对等的情况，这样投资者对企业债券渐渐失去兴趣，虽然企业债券的级别不一样，但是发行的价格都大体相同，导致了类似“劣币驱逐良币”的逆向选择。现在的债券市场上流行的一般都是低收益高风险的，这使得企业发行债券的积极性严重受挫，同时投资者得不到某些保护，理性的投资者理所当然的不涉足企业债券市场。

3.4 市场监管效率不高，没相关健全、完善的法律法规 在债券市场不断繁荣的情况下，我国债券市场监管的相关法律法规正处在逐步完善的阶段，并且已经取得了显著地成效，但是还是有一些不足之处：没能建立健全的监管法律体系，相关法律与实施细则、其他规章制度之间存在着一些的冲突；某些现有的法律法规已经落后于社会的发展，不能很好地为债券市场的稳定服务；经常会有一些有法不依、有法难依的情况；各部门没能制定明确的监管目标、各项政策之间存在一些冲突。这些都不利于债券市场的制度建设。

4 发展我国债券市场的对策

4.1 大力发展公司债券和企业债券，优化债券市场结构 现在我国并不存在真正市场意义上的公司债券，新修订的《公司法》和《证券法》放松了公司债券发行主体上的限制，发行的审批制也改成了核准制。未来随着社会的不断发展，公司债券市场的建立健全以及各项法律法规的不断完善，公司债券的发行主体会逐渐增加，规模也会越来越大，公司债券将会在市场上占有更多的市场份额。

4.2 完善市场商制，增加市场流动 做市商制度又称为造市商制度，是指遵循相关的监管体制，券商持有某种债券的存货，并以此承诺维持这些证券的买卖双方交易的制度。做市商制度的优点在于：第一，便于央行形式开展公开市场操作。第二，有利于商业银行调节资产负债的结构。第三，促进交易所市场和银行间市场的价格的真实性和一致性。

4.3 放松债券发行的利率管制，逐步实现利率市场化

债券市场在金融市场中占有具足轻重的地位，要想不断推动利率市场的繁荣，开放债券市场利率是其关键性的环节。若想制定合理的企业债券利率，首先要对企业进行信用评级，再根据其结果，在基准利率的基础上，充分认识有可能出现的各种风险，由发行人、承售商结合当时的市场现状，最后制定出合理的利率，要想使债券市场维持良好的运作情况，最基本的就是能够用利率水平来量化债券分线。

4.4 完善法律体系，统一市场加强监管 债券市场能否维持健康发展的状态，离不开各项相关法律法规的健全和完善。制定符合社会需求的《企业债券管理条例》，不断增加企业债务规模；修订《预算法》，更好的保障市政债券的发展。债券市场监管体制上的不足对于我国债券市场的繁荣是一块不容忽视的绊脚石，一定要加快完善市场监管体制，并且应该由证监会统一负责。我们之所以要这样做主要是考虑到以下几点：第一，现在我国证券市场的监管部门是证监会，在证券发行审核，监管发行主体，保证交易市场稳定，保护投资者等方面具有阻止保障和专业经验的优势。第二，证监会能够更好地进行资源整合，也就是说证券会能够对债券市场实施比较规范的管理，而且会节省成本。第三，对于证券交易市场的完善和繁荣都是很有帮助的。现在证监会对银行间市场和交易所实施统一监管，要不断致力于银行间市场向场外交易市场的转变，最大限度的实现与交易所市场的融通，逐渐实现交易市场的高度统一。最后，我们可以借鉴国外成熟市场的一些经验，来更好的建设我国的证券交易市场。

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