政策调控明修栈道 基金公司暗渡重仓

调查显示，近九成的被调查者仍然认为未来一年内国内经济将保持增长。但基金经理对通货膨胀的预期维持高位，88%的被调查者认为12个月后国内CPI将上升，略低于7月份调查3个百分点。87%的被调查者认为加息幅度在50个基点以上，判断加息将超过100个基点的比例从7月份的10%上升到本期的28%。人民币维持升势仍是共识，但预期升值幅度超过5%的比例较7月份调查下降13个百分点至87%。

以基金为代表的投资机构重新夺回了市场话语权。

如果说“5.30”大跌前的普涨行情是由散户主导，那么3500――5500点的行情则是由基金发动。但现在，在5000点之上，基金经理们开始集体唱空――市场高估。

近期的市场表现似乎正在验证基金经理们的判断：对于一些习惯了近来“狂飙突进”式上涨的股民来说，5000点上的股市开始露出其阴晴不定的本来面目。

唱空的基金经理会不会集体做空呢？

“80%以上的基金经理都认为市场被高估，我真希望他们的话是正确的。但是，五月份时，基金经理也曾像狼一般哀嚎，基金经理对散户说:‘上半年我们踏空了市场，被你们打败了。’可是等到八、九月份他们却高调表示市场存在高估，而这正是他们一手制造出的蓝筹泡沫。”9月26日，一位资深市场人士称，基金经理集体唱空背后有其阴谋。

大盘蓝筹泡沫疑云

对于投资9月份的基金经理的调查结果令投资者吃惊。尽管对经济增长前景继续乐观，但市场被高估已成基金经理共识，越来越多的基金经理选择资产注入类股票作为获得收益的主要方式。

调查显示，近九成的被调查者仍然认为未来一年内国内经济将保持增长。但基金经理对通货膨胀的预期维持高位，88%的被调查者认为12个月后国内CPI将上升，略低于7月份调查3个百分点。87%的被调查者认为加息幅度在50个基点以上，判断加息将超过100个基点的比例从7月份的10%上升到本期的28%。人民币维持升势仍是共识，但预期升值幅度超过5%的比例较7月份调查下降13个百分点至87%。

（上接１版）

基金经理不断调高对上市公司盈利增长的预期，目前盈利增长预期均值达26.10%，创2005年1月基金经理调查开始以来新高。对于上市公司盈利增长的首要途径，64%的基金经理寄希望于资产注入，选择提高销售价格的人数也有所上升。

对于近期市场，高达84%的基金经理认为当前股市被高估，创调查以来新高。其中，认为市场偏高10%左右的占16%，29%的被调查者认为市场高估程度超过30%，而判断市场被低估的比例仅有1%。

与此同时，机构投资者乐观情绪开始下降，逢低买入意愿持续减弱，而逢高减持意愿明显增强。尽管基金经理普遍判断市场被高估，但他们对未来12个月投资回报率的期望并未降低。预期投资回报率在20%以上的人数占79%，较7月份调查数据上升3个百分点。

目前，能源取代金融地产成为最受基金经理青睐的行业板块。未来6个月内，64%的基金经理认为能源类股票（石油、煤炭等）将超越大盘，较7月份大幅上升57个百分点。

“作为市场的超级主力，基金经理的言论值得投资者高度重视。但有经验的投资者，更要观察他们的行动。”北京圣亚达投资公司的首席分析师朱胜国表示，基金对短线趋势开始变得谨慎，这对市场短期走势构成压力。

国信证券赵刚认为，基金经理们的看法不妨从另一个角度来解读：这可能意味着短线的风险和中长线的无风险。不管怎么说，就算都是业内人士，80％的人都能看对，这个比例也似乎太高了点。从市场近期的走势来看，包括金融、钢铁、石化等在内的权重股都出现不同程度的回调，强势的有色个股似乎见到了短期头部，有修整迹象，这会带来上涨动力的衰竭。远期来看，有色价格离见顶还远。神华集团、中石油发A股、建行成功上市，管理层柔性调控的意图十分明显，但在短周期内吸收消化资金以后，类似个股上市以后反而可能由于自身的行业特性成为新的炒作热点，带动指数更迅猛的上涨。

“短期市场如何变动，是我们最关心的事情。”重庆东金投资的分析师陈东杰称，由于基金扎堆权重蓝筹，使得股指易涨难跌。但这苦了广大的中小投资者，一旦大盘出现中小幅调整，一些不被基金与主力机构看好的股票就像垃圾一样大幅下挫，当然不可否认，这些股票中存在泡沫的问题，但谁也无法说清楚那些大盘蓝筹是否有泡沫。正是由于这种原因，大盘既使只小幅调整500点，市场中的个股走势恐怕也会面目全非。因此，为了避险，散户投资者还是应该换仓持有权重股，或者轻仓以应对可能出现的中期调整风险。

着力绩优股看空不做空

基金经理在公开场合的态度越来越模棱两可，甚至自相矛盾。

有基金公司投资总监直言“蓝筹泡沫”，但在具体操作上，基金经理却表现“不畏调整，越战越勇”的姿态，这势必让基金重仓股涨了又涨的“二八现象”再度上演。

在经过了二季度的大幅上涨之后，不安的情绪开始在基金中滋长。尽管对股市长期走势仍然乐观，但坚持看多的人成为少数派，“震荡”、“调整”则成为多数基金的判断。不过，在短期唱空的背后，几乎所有的基金对股市中长期向好的结论仍没有变。在预期大盘出现调整的情况下，基金仍坚持寻找结构性机会。

既然基金经理们都对目前高度亢奋的市场感到不安，为什么不停止基金申购，不再发行新基金呢？道理很简单，基金管理公司的利益体现在管理规模的大小，而不是基金持有人盈利的多少。以固定费率提取管理费的基金公司，自然希望管理的规模越大越好，停止申购和停止发行新基金无异于“自断财路”。事实上，基金管理公司与基金持有人的这种关系，也成为公募基金近期业绩远高于私募基金的原因。一位参与私募投资的人士向记者表示，他能够理解私募基金今年的业绩远不如公募基金，因为“制度完全不一样。私募基金的管理人自己也拿了钱，和投资者的钱放在‘一个锅’里，而且他们的报酬也是要看基金赚不赚钱，赚多少钱。也就是说，基金持有人的盈亏和私募基金管理人的利益直接相关。当基金管理人觉得市场风险很大时，他们自然会降低持股比例以规避风险，现在这种行情下，业绩就跑不过总是满仓操作的公募基金。”

一位基金经理对上述说法表示一定程度的认同。他说，由于公募基金的排名、考核方式直接导致基金经理更看中相对排名，而不是私募基金的绝对收益。因此，就算基金经理个人已看空市场，但也不敢轻易减仓，也就是人们常说的“看空不做空”。

即便是5000点，谁也不敢轻易做空，牛市中，踏空的风险最大。有基金公司投研人士表示，早在3000点以下，做股票讲究“选股不选时”，只要是被低估的股票，都能在短期内获得超预期的收益。而爬上4000点的高坡，基金开始了精挑细选的时代，因为不少股票都被高估，要选择有潜力的股票已经比较难了。

“所以我们只能追随市场，根据行业来获得相对收益。”该人士表示道。

一位基金经理表示，就整体而言，目前各基金都保持在较高仓位，上限在80%的基金中基本上都在上限附近运作，只保持部分现金进行结构性调整。

景顺长城基金公司基金经理陈晖表示，短期市场虽有较大涨幅，但是对于基金扩募后的建仓不会有大的影响。

陈晖称，A股市场目前仍处于长期牛市当中，综合考虑盈利增长和流动性这两个最基本的因素，现阶段市场仍具相当吸引力。在目前的估值水平上，长期投资持有A股市场中具有资源垄断优势的企业，仍可获得超额收益。

长城品牌优选基金拟任基金经理杨毅平也对后市继续看好。他表示，自2006年下半年以来，我国行业经济效益全面提升，特别是中下游行业在需求的推动下，呈现恢复性的整体高增长态势。这种情况带来了上市公司2006年年报增幅高达46%、2007年一季报增长翻番和2007年半年报六成公司预喜的业绩“三重唱”的良好局面。

对于建仓方向，陈晖认为，基金会重点关注企业的核心竞争力和成长性，坚持以消费服务、金融服务及优势制造类企业为核心投资对象。

不少基金业人士判断，不断发行的基金将继续关注绩优蓝筹，只会重仓有业绩支撑的最优200只股票，从而重现美国历史上“漂亮50”的经典现象。

尽管市场出现了一定程度的调整，但基金整体仓位并没有明显下降，仅仅只是做了仓位品种的调整。此外，发行高峰一旦宣告结束，市场供求失衡的现象有望得到缓解。从机构公开信息看，机构对中国股市中长期极为看好，普遍认为是一个长达数年的大牛市，显然机构并没因为上半年大盘升幅较大而大幅减仓，只不过庞大的扩容使市场供求失衡从而改变了短期格局。汇丰晋信基金策略报告认为，新股发行将是常态。很多人期望大盘的下跌能遏制市场的高速扩容，这或许是可能的，但新股发行肯定还将正常进行，因为这已经是两年积累下来的发行项目，筹资的压力在未来半年到一年中还会很大。往后看，短期股票市场的投资机会不会太理想。随着一系列货币紧缩政策的出台，必然会反映在股市上，这种调整预计会在三季度结束。

配合柔性调控

基金经理集体唱空背后是配合管理层对市场的调控，有市场人士一针见血地指出。

由于新股加快扩容，特别国债、停发新基金双管其下的政策影响，对二级市场存量资金是一种巨大的心理考验，部分追求稳定收益的二级市场资金，很可能因而转向一级市场。这是造成目前沪深市场成交金额逐渐萎缩的一个重要原因。

大扩容是近期市场谈论最多的话题。在上调存款准备金率、加息、发行特别国债等一系列紧缩政策的同时，一级市场的“摇新”资金依然迭创新高。中国神华申购结果显示，其网上网下共冻结资金超过2.7万亿元，超越建设银行，创下A股IPO冻结资金的新纪录。与此同时，9月份新股筹资额已经接近今年前8个月的总和。

伴随着大盘股的密集发行，沪深股指的震荡也越发频繁，振幅也越来越大。种种迹象表明，新股加快扩容是造成大盘调整压力增大的主要原因。

除了新股扩容，政策面所引起的资金面压力也极大。日前，多家基金公司透露，证监会暂缓新基金的发行已成事实。近一个月以来，证监会实际上已基本停止了新基金的发行审批。一方面是新基金审批的暂停，另一方面却是基金公司QDII的推出。

港股直通车试点是管理层为应对国内流动性过剩想出的一个新点子。此次开放个人投资港股，是继2006年4月开放银行系QDII，2007年6月开放基金管理公司QDII后，资本市场对外开放的又一举措，初衷是引导更多的外汇进行合理资源配置，提高我国整体外汇资金的收益，同时降低人民币升值的压力。但更大的目的是想缓解国内流动性过剩的问题。根据本报获得的最新消息，银监会正在制定相关的风险配套措施，港股直通车最早可望11月成行，不过，初期将有投资额度上的限制。

除了新股扩容、新基金停发、港股直通车试点外，特别国债也来凑热闹。根据财政部计划，2000亿元面向社会发行的特别国债将在今年底前完成发行，其中9月份计划发行三期总量1000亿元，其余1000亿元特别国债将于第四季度完成发行。目前前三期特别国债已经发行完成，第四期特别国债将于28日进行招标，为15年期固定利率附息债，计划发行320亿元。9月29日开始发行并计息，也就是说从9月开始市场的资金面完全呈现净流出的状态。

从市场上这些因素与资金面的种种变化迹象来看，管理层的意图明显，A股市场在5000点之上居高不下，控制资金流量，让狂奔的牛歇歇脚是保证市场持续向好的基础。管理层的意图不是真正想打压股指，而是想控制股指的上涨节奏。如果近期这种近乎疯狂的扩容与资金调控政策在某一时点忽然中止，那么大盘就将很快的恢复到上涨的征途之上。

此外，大盘的密集扩容，或预示着股指期货的呼之欲出。管理层加速发展大蓝筹的阵容，将为后面平稳推出股指期货作好准备。在大蓝筹容量较大的背景下，无论国际游资，或者是其它机构，操控大盘指数都将变得更加困难。沪深300是未来股指期货推出的标的，其市值结构有待改善。而回归的H股基本都是大盘权重股，对于改善目前指数构成非常有利。尤其是电信、电网、石油、煤炭龙头企业的回归，可以改变目前金融股权重过大的局面，优化沪深300的指数构成。此外，这些龙头股的波动性较小，有利于市场稳定，对即将推出的股指期货也是有益的。

虽然短期来看，H股的密集回归对股市造成大幅波动，令市场资金面承压，但是从长期来看，将有利于股市健康发展。