二季度基金遭净赎回未来紧盯信贷政策

59 家基金公司旗下391 只基金的2008 年2 季报于2008 年7 月21 日全部披露完毕。

截至2008 年2 季度末，391 只基金共亏损4144.92 亿元。随着大盘指数持续走弱，股票市场赚钱不再的行情下，所有基金2 季度仍延续1季度净赎回状态，共净赎回基金份额达520.84 亿份，其中非指数股票型基金净赎回份额达318.94 亿份，混合型基金净赎回份额达181.85 亿份；而指数型基金则出现净申购，净申购份额为121.09 亿份，2季度指数型基金出现净申购，或许是机构投资者认为大盘指数已处于底部而进行大量申购。

汇丰晋信动态策略基金经理王春认为，对于多数投资者而言，2008 年下半年可能仍然面临着最后一根稻草的压力：在全球股票市场重新处于风声鹤唳之时，在国内所有中短期的悲观宏观数据，悲观企业盈利数据从“预期”变成“现实”之时，在奥运从“期待”中落下帷幕之时，在大小非减持洪峰已过，市场仍可能陷入“自杀式下跌”之时，投资者的信心或将降温至冰点。

交银施罗德投资总监李旭利认为，在市场出现大的方向性抉择的时候，市场博弈、技术面因素永远都不是决定因素。最终能够影响市场大趋势的肯定在基本面，肯定在宏观经济的长期走向上。

对于未来市场走势，多数基金经理认为，A股市场经过半年的调整，估值水平已与成熟市场相差无几，处于非常合理的水平，市场三季度整体维持震荡筑底格局的可能性较大。

基金净值遭重创

二季度末，基金重仓行业前三甲分别为金融保险、金属非金属和采掘业，与一季度相比，前两者没有变化，而采掘业则取代了机械设备仪表。总体来看，基金加强了煤炭、信息技术、生物医药、电力以及批发和零售贸易等受益于上游原材料价格上涨以及受通胀影响较小的行业的配置，而对金属非金属、金融保险、机械设备以及房地产等周期性强的行业进行减持。特别是房地产，减持比例达到了2.863 % ，是减持比例最大的行业。从整个二季度行业表现来看，也与基金在行业的取舍方面大致吻合。采掘业季度跌幅最小，为12.37%， 而房地产跌幅最大，为45.36% 。

二季度以来，通胀就一直是国内A 股市场不容回避的因素之一，并使得基金在行业配置和重仓股选择方面不得不加以考虑。估计在下半年甚至更长一段时间之内，通胀带给市场的影响还将继续存在。

当然，积极的看，通胀未尝不是一个硬币的两面。在前几年低利率低通胀环境下，投资冲动难以抑制，经济快速增长的表象背后其实是高能耗的粗放式增长方式以及产业结构升级的滞后。当原材料、能源价格的上涨不可避免的触及并严重制约这种经济增长的时候，经济增长方式的转变以及产业结构的升级便不得不成为应对这种瓶颈的不二选择。而六月中旬油电价格的放开正是理顺这种关系时不得不面临的阵痛。

据WIND 资讯显示，截至2 季度末所有基金共有22996.04 亿份，较1 季度末381只基金的23223.23 亿份有所下降，其中所有基金在2 季度期间总申购份额共有3852.30 亿份，总赎回份额共有4373.15 亿份。

广发基金投资总监易阳方在他自己管理的广发聚丰季报中认为，“对经济下降周期证券市场过度反应估计不足”等因素是上半年投资值得吸取的教训。除了检讨基金组合的结构外，多只基金对二季度的资产配置策略也进行了反思。

长信银利基金在二季报中认为，由于对不利情况预期不足，战略上没有放弃做多思路，基金无论在仓位还是大类资产配置上均没有做好足够的防御，表现为仓位较高、高弹性的周期品较多，而且在此类品种急速下跌的行情中，结构调整犹豫，使基金二季度净值受到较大的损失。

长信金利则认为，基金二季度净值遭遇重创，根本原因在于误判市场方向背景下的策略选择。

广发小盘基金则表示，面对如此的市场环境，要检讨的是，作为股票型基金的管理人，虽然无法完全离开市场，但可以适当降低股票仓位，减少下跌带来的损失。

挖掘套利机会

A股市场自去年四季度见顶以来，虽然跌幅巨大，但促成此轮下跌的诸多因素仍没有消除迹象，高油价的后果、美国大选的结果及政策新动向、海湾微妙局势等在三季度仍未能有清晰趋势，另外，国内宏观经济及政府调控政策的走向也难以让市场消除过去的担忧。

从目前来看，高油价和通胀仍是困扰世界经济的主要问题，就国内而言，进口商品价格上行的压力在进一步增加了通胀和经济增长之间平衡难度的同时，一定程度也增加了经济下行之后无法较快缓解通胀压力的可能性，整体来看，上半年以来，中国经济面临的各种不确定因素仍将在一定时间内延续。虽然市场整体估值水平已经进一步回落到2006年以来的较低水平（目前沪深300 指数2008年动态市盈率在16倍左右），在实体经济增速下行压力增加之后，政策层面的预期短期也面临着一些微妙的变化，但在对经济整体景气下行的及企业盈利增速进一步下滑的担忧并未明显缓解之前，这些仍是中期抑制资本市场的主要影响因素。

“值得关注以下两个方面。”易阳方表示，一方面是银行股整体的2季度环比息差，是否出现收缩的趋势。虽然银行的息差基本上是央行确定的存款、贷款利率决定的。但是，老百姓的存款结构变化更值得关注。去年居民存款活期化，使得银行息差比预想中大，今年居民存款是否有定期化的趋势，这个趋势有多强烈，会左右机构的判断。另一方面是银行整体的资产质量状况，这也是市场担心的主要方面。他个人判断，银行资产质量没那么悲观。“当然这要视未来公布的数据状况而定。”

中国银河证券研究所执行总经理、首席基金分析师兼基金研究中心负责人胡立峰最近明确主张：“深挖洞、广积粮、2年以后再称王！要做好3年封闭式基金投资的长期打算。”

他表示，对于一般投资者而言，建议平均持有或买入“封闭式基金内在投资价值排序一览表”所列的前5名基金，从而构建一个封闭式基金组合。然后对该组合进行每日跟踪，如果所持有基金在这个组合之内，或者估值差异在30个百分点之内，建议继续持有不做转换交易。如果和排序第一名基金的价值差异达到或超过30个百分点，建议卖出该基金而买入前5名基金，如此循环操作。投资者也可以依据自己的判断进行转换交易。

国金证券基金研究中心张剑辉则指出，目前即将到期的基金可以分为两组，一组是今年年底就要到期的三只基金，即基金科汇、基金科翔和基金汉鼎，按照上周末的折价水平，大概平均在5%上下。在当前的市场环境下，这个安全边际还是很有价值的。“当然，这个套利不是无风险套利，也还是要承担这段时间净值损失的风险。”另外一组，基金金盛和基金天华是2009年到期。从折价率来说，基金金盛是10%上下，基金天华在8%左右。但通过之前市场波动，张剑辉预测基金天华的股票仓位只有30%~40%，相对承担风险较小。此外，要关注管理人仓位操作的能力，要关注他是不是做了调整。

总体上看来，张剑辉认为，今、明两年到期的封闭式基金在现在的市场安全边际还是值得大家关注的，对于操作相对稳定、风险承受能力一般的投资者，可以在上述五只封闭式基金之中做选择。

信达澳银称，目前中国股市中消费类、制药、金融、航天防务和高科技行业等的比重较低，这些行业未来将更有成长潜力。

华安基金则认为，A股大约每隔三到四年就应来一个盈利增长周期，在物价上涨带来的成本压力、财务费用压力以及投资收益下降压力下，2008年、2009年两年中国经济增速持续回落的概率较大，2010年到2011年则可能进入新一轮上升期。虽然快进快出的投机炒股模式一直被基金管理者所诟病，但面对目前震荡的股指，基金公司不得不提示投资者可采取阶段性操作，而很多基金公司也表示，在下半年基金管理者也倾向于短线获利的操作模式，以回避系统性风险。

因此，大多数基金公司建议投资者采取比较谨慎的策略，关注不确定性市场中确定性的因素，将资产配置于日常消费、医疗保健和能源等行业及央企整合主题。

值得注意的是，市场底部不等于个股的底部，未来大部分没有实际业绩支撑、估值仍然很高的股票在小非解禁的压力下仍将会继续漫长的价值回归之路。下半年的市场是局部风险与局部机会并存，从市场中长期来看，市场整体基于个股中长期基本面的股价再次分化极有可能会重现。