人民币“六连跌”究竟昨回事

近来人民币汇率的连续下跌导致市场纷纷猜测：这是人民币升值趋势将要终结的前兆吗？人民币汇率今后一段时间是否会出现反转甚至暴跌的局面呢？

2月的最后一周，雾霾笼罩着中国的大半土地，各种投资市场的“雾霾”也随之升腾：无论是A股的主板还是创业板，都迎来了放量大跌，万科B更是4年多来首次跌停。“楼市崩盘论”更是甚嚣尘上，令人不寒而栗。这些突如其来的变故背后，似乎都暗藏着一个隐形推手：自1月末以来，人民币“升升不息”的状态突然中止，最近更是出现了罕见的人民币即期汇率的“六连跌”，和1月14日人民币对美元最低即期汇率报价6.04元相比，2月25日人民币对美元即期汇率盘中最高触及6.13，短短一个多月人民币对美元已贬值1.49%。于是市场纷纷猜测：这是人民币升值趋势将要终结的前兆吗？人民币汇率今后是否会出现反转甚至暴跌的局面呢？

人民币“一枝独秀”难承压

“人民币汇率这次的连续下跌主要是受海外市场的影响。”交通银行首席经济学家连平接受记者采访时表示，“毕竟新兴经济体货币贬值、资本流出，去年四季度曾经比较明显，来势凶猛。但是我们那个时候人民币还是升值的，资本是大规模流入的。很多人对中国的前景抱有不确定性，不太放心，在短期内导致资本集中流出多一些，流入少一些，那么在市场上就形成了对美元的购买和需求比较大，以抛售人民币购买美元，人民币贬值的压力就比较大了。”

事实上，过去一段时间由于美联储正式开始缩减OE导致的新兴市场货币贬值已成为全球最关注的金融议题，其中阿根廷去年外汇储备流失逾30%，阿根廷比索兑美元的官方汇率更是骤然贬值达32.6%，黑市汇率贬值达47%。阿根廷比索贬值通过“多米诺骨牌效应”传导至毗邻的委内瑞拉和巴西等国家，并超出南美经济圈延伸到了土耳其、南非和俄罗斯。然而在国际资本流出导致新兴市场货币普遍大贬值的背景下，中国作为全球最大的新兴经济体，却依旧保持着人民币强势升值的步伐，这种一枝独秀的态势在资本外逃的大环境下，显然承受着极大的压力。

此外，连平还认为，中国最新的PMI指数跌至48.3，创7个月新低；PPI连续23个月负增长，这些都显示实体经济增长动力不足。同时，今年又是企业部门和地方政府融资平台的债务偿还高峰，今年以来，在不少信托和债券产品不断曝出违约可能的背景下，金融机构和企业购汇配置美元资产的避险需求增加，加上美联储出乎意料地缩减0E等多方面因素叠加，导致近期海外投资者持续减持离岸人民币，使得离岸人民币跌幅更急，其与在岸人民币的汇率差收窄。

央行有意敲打套利资金

当然，也有不少专家认为，由于人民币并不像阿根廷比索那样可以自由进出，大笔外资进出中国非常困难，因此不存在大量外资出逃的可能性，人民币也不可能翻版其他新兴市场货币大幅贬值的故事。因此对于此次人民币汇率“六连跌”，其背后更主要的原因可能是央行的有意为之。

复旦大学经济学院副院长孙立坚教授认为，今年以来，市场流动性总体性较为充裕的情况下，央行不太希望海外资本过多流入。加上此前人民币长期升值导致离岸市场大量投机资金疯狂套利，央行有意干预市场，消除市场对于人民币单边升值的过度期待，打压投机，挤出市场中的热钱。这也是告诫那些套利资金：未来人民币汇率的波动会越来越大，迫使其不得不观望甚至离场，从而达到“挤水分”的目的。

所谓的人民币跨境套利，一般指的是利用中国香港和内地之间的跨境贸易套利的行为，即企业利用香港离岸人民币汇率与升值幅度均高于内地在岸人民币的格局（因为离岸市场的市场化程度更高，对人民币升值预期更强烈），将货物频繁往返内地与香港做跨境贸易，赚取其中的人民币汇兑收益。央行此举很像去年年中“钱荒”翻版，当时是通过流动性紧张敲打银行，警告银行不要无限度扩张资金杠杆，此次则是通过人民币贬值敲打那些从事跨境套利的外贸企业，不要无视人民币双向波动下的汇率风险。近期不少外贸企业在跨境套利活动中也的确出现了亏损，对于人民币走势预期的分化也使得不少套利者开始驻足观望。

中国人民大学国际货币研究所副所长向松祚表示，央行干预汇率的动作符合我们现在的汇率管理制度，现在毕竟是有管理的浮动汇率，不完全是市场的汇率，符合我们现在基本面要求。

孙立坚则进一步指出，此次央行出手也可能是对未来外汇改革进行铺路，预示着央行下一步可能会进一步扩大人民币汇率波幅，人民币双边波动的幅度有多大，将取决于央行干预的能力。但汇市的突变也可能会引发股市和楼市的过度反应，这也需要央行密切关注。

人民币升值趋势恐难改变

尽管“六连跌”乍看起来有些吓人，但看清楚问题的本质后就会发现，近期人民币的贬值恐怕只是短期现象。因为从基本面看，中国经济支撑人民币升值的基础并未变化，趋势上，大的升值方向不会扭转。

高盛近日研报也指出，对于人民币走势坚持长期看多，因为庞大的外汇储备、巨额贸易盈余、相当数量的FDI（外国直接投资）、7%以上的经济增长速度以及正在开放的资本账户等所有基本面都支持人民币走强。苏格兰皇家银行的报告也认为，人民币此轮贬值不可持续，并预计基础外汇市场压力将导致人民币进一步升值的趋势。

独立经济学家金岩石接受本刊记者采访时也指出，在众多支撑人民币升值的基础性因素中，外汇储备和外贸盈余的稳定增长最为关键，外汇储备中的美元资产可视为驱动人民币升值的重要因素。假如未来人民币汇率出现大幅贬值，将在一定程度上导致房价等资产价格下跌，引发金融系统债务安全，这恐怕也会有违央行政策调控的初衷。

由此可见，投资者大可不必对人民币“六连跌”过度惊慌。